股市跑贏黃金 貴金屬市場面臨選擇

　　黃金的10年牛市就此終結(jié)的論調(diào)在12月份成為了一些大型金融機(jī)構(gòu)的主要觀點(diǎn)，原因在于隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的逐漸過去，股市、房市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場的收益逐步增加。我們考察了2003年以來的10年間黃金的年收益率和美國股市的年收益率，我們發(fā)現(xiàn)，自2004年開始，黃金市場的收益率就一直高過標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收益率，遺憾的是，2012年這種狀況出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折。這僅僅是反映了美國金融市場的狀況，在經(jīng)濟(jì)狀況較差的歐洲，德國法蘭克福DAX指數(shù)2012年的年收益率截止12月21日達(dá)到了24.7%，法國巴黎CAC指數(shù)同期上漲了15.9%，而最差的英國倫敦金融時(shí)報(bào)在2012年的漲幅也達(dá)到了6.6%，略高于黃金市場的4.9%。在這恐怕是金融分析機(jī)構(gòu)唱空黃金的最主要依據(jù)。
　　
　　事實(shí)上，股市的上揚(yáng)在某些程度上反映了經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，特別是美國房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇跡象推動了一些投資機(jī)構(gòu)對于風(fēng)險(xiǎn)市場的偏愛，不過，決定黃金市場的并非只有資產(chǎn)的收益率那么簡單，更重要的是貨幣體系的穩(wěn)定性和貨幣實(shí)際購買力的穩(wěn)定性。2002年以來黃金價(jià)格的上揚(yáng)，到最終大幅超過股市，在很大程度上是由于美元和歐元兩大主體貨幣的市場爭奪引起的。時(shí)至今日，我們看到了第三輪售金協(xié)議國協(xié)議名存實(shí)亡，源于國家儲備體系的黃金保有量自2009年開始出現(xiàn)回升，同時(shí)，自2004年以來交易所基金就開始瞄準(zhǔn)黃金，大量囤積。不得不說，實(shí)質(zhì)性的黃金需求增長推動了過去幾年來的金價(jià)的上升。此外，作為曾經(jīng)的貨幣，當(dāng)人們把他當(dāng)作一般等價(jià)物時(shí)，自然而然的會把他跟當(dāng)前的主流貨幣做對比，而近幾年來由于定量寬松貨幣政策的實(shí)施，主導(dǎo)貨幣的實(shí)際購買力都出現(xiàn)了下跌，這或許是黃金價(jià)格上漲的最主要原因。
　　
　　毫無疑問，對于長期黃金市場的走勢，我們關(guān)注的主要目標(biāo)依然是貨幣政策的改變和貨幣體系的改變。由于寬松貨幣政策的實(shí)施，全球貨幣超發(fā)已經(jīng)到了失控的邊緣，這也是美聯(lián)儲實(shí)施扭轉(zhuǎn)操作以及歐洲央行遲遲不能下決心解決歐洲債務(wù)問題的原因。
　　
　　然而，貨幣超發(fā)的進(jìn)程依然在繼續(xù)，日本央行在最近召開的貨幣政策會議上決定擴(kuò)大量化寬松規(guī)模，將資產(chǎn)收購基金額度再增加10萬億日元(約合人民幣7400億元)至101萬億日元。再加上此次會議上新推出的貸款支持基金，總額超過120萬億日元。日本央行希望增加市場流動資金，為經(jīng)濟(jì)增長提供支撐。12月23日，日本候任首相安倍晉三再度向日本央行施壓，要求日本央行采用2.0%這一通脹目標(biāo)。安倍晉三威脅稱，如果這一要求得不到滿足，將設(shè)法修改確保日本央行獨(dú)立性的法律條款。日本這一表態(tài)，拉開了2013年全球貨幣寬松大幕。日前，澳大利亞央行就表示，2013年澳央行有理由、有空間繼續(xù)降息。歐央行也表示，歐洲央行可能會下調(diào)當(dāng)前為0.75%的主要再融資利率。而美聯(lián)儲始終存在繼續(xù)量化的空間，預(yù)計(jì)QE5甚至QE6出現(xiàn)的可能性并不小�！皼]有哪個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體能夠容忍自己國家的貨幣對美元不斷地升值�！币晃煌赓Y銀行管理層人士對《國際金融報(bào)》記者表示，可以說，目前全球主要貨幣已進(jìn)入競相貶值的階段，而這種競相貶值的情勢很可能在明年會進(jìn)一步加劇�！皼]有哪個國家主動挑起匯率戰(zhàn)，但是各國央行不斷采取的量化寬松政策，在客觀上帶來了貨幣競相貶值的結(jié)果。”上述外資銀行管理層人士表示�！案傁噘H值是不得不采取的辦法�！币晃粊碜云邍�集團(tuán)(G7)某成員國的消息人士就表示，“大家都想*出口來擺脫經(jīng)濟(jì)低迷，但如果大家都讓本幣貶值，那么到最后全球經(jīng)濟(jì)不會有好結(jié)果�！�
　　
　　在美聯(lián)儲不斷推出量化寬松政策的背景下，美國指數(shù)從年初至今已經(jīng)貶值近1%。而在亞洲，韓元和菲律賓比索對美元今年至今均上揚(yáng)7%；在拉美地區(qū)，墨西哥比索和智利比索攀升近10%。盡管，印尼盾、印度盧比以及巴西雷亞爾從年初至今呈現(xiàn)下跌狀態(tài)，但是這些發(fā)展中國家貨幣并非始終處于貶值狀態(tài)，他們也一度大幅升值，而又突然之間大幅下滑，波動性更為劇烈。無論是采取量化手段還是采取降息措施，央行放松貨幣政策的惟一且最好的理由始終是“刺激經(jīng)濟(jì)增長”。在上海財(cái)經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副主任奚君羊看來，這種*放松貨幣進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)增長的效率正越來越低，“如果量化寬松政策有限，那么美聯(lián)儲就應(yīng)該在QE1和QE2之后，再推出QE3和QE4�！睙o論是美國還是日本，量化寬松政策對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用有限。不過，雖然效用低下，但是卻無法阻擋發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府2013年繼續(xù)放松貨幣政策的做法。
　　
　　在歐美國家，寬松的貨幣政策已經(jīng)到了極致，利率已經(jīng)到了降無可降的地步，這使得以歐美國家貨幣為主體的全球外匯儲備體系岌岌可危，特別是債務(wù)危機(jī)引發(fā)的債券定價(jià)體系崩潰使得發(fā)展中國家不得不考慮持有發(fā)達(dá)國家債券的風(fēng)險(xiǎn)，因此，我們看到近兩年來發(fā)展中國家開始大量買進(jìn)黃金儲備。
　　
　　黃金10年的牛市起源于美元和歐元全球主導(dǎo)地位的爭奪，并在金融危機(jī)期間發(fā)展到了極致，當(dāng)金融危機(jī)的陰影慢慢淡去的時(shí)候，全球貨幣體系卻受到了強(qiáng)烈的質(zhì)疑。這很有可能成為黃金牛市延續(xù)下去的最大理由。