貨幣因素或主導油市 后市將維持100美元振蕩

　　進入2011年，整體宏觀經(jīng)濟處在穩(wěn)步復蘇之中，對原油價格走勢的支撐較為乏力。在美國實施QE2的背景下，全球流動性充足，亞太國家如印度、中國依次加息，而備受歐債危機困擾的歐元區(qū)國家也在無奈之中選擇加息，讓歐債再次蒙受陰影。美元的后期走勢成為影響油價的關鍵性因素。伴隨著歐債問題再次浮出水面以及QE2退出進入倒計時，市場對美聯(lián)儲的加息預期日漸強化，短期內，受美國反恐行動初見成效的影響，美元指數(shù)大幅反彈，油價“應聲而落”；中期內美元指數(shù)或將延續(xù)這一反彈，令油價承受上行壓力。

　　宏觀經(jīng)濟復蘇反復，支撐油價較為乏力

　　緩慢回升的就業(yè)率一直是美聯(lián)儲最為關注的焦點之一，因為就業(yè)情況是令住房市場得以改善和經(jīng)濟復蘇得以持續(xù)的關鍵性因素。4月失業(yè)率升至9%，再次回到年初水平，盡管ADP整體就業(yè)數(shù)據(jù)有所增加，但仍低于此前的市場預期。另外，截至4月29日當周首請失業(yè)救濟金人數(shù)意外大幅上升，顯示了美國就業(yè)市場令投資者擔憂。目前來看，作為美國經(jīng)濟復蘇的晴雨表，就業(yè)市場的復蘇一直處于不斷反復之中，而美國經(jīng)濟支柱之一的房地產(chǎn)市場并沒有出現(xiàn)明顯的好轉跡象，對經(jīng)濟復蘇的拉動作用并不明顯，因此美國經(jīng)濟復蘇依然脆弱。

　　目前，美國國內的通脹形勢還不足以引發(fā)美聯(lián)儲的擔憂，但在美國二次量化寬松逐漸退出之后，價格水平的上漲勢頭或難以戛然而止，從而強化了加息預期。

　　而當前全球流動性泛濫不只受到亞太國家的關注，歐元區(qū)國家也備受困擾。3月份歐元區(qū)CPI同比達到2.7%，超過2%的目標水平，而核心CPI同比也上升到1.3%的歷史高位，無奈之下歐元區(qū)央行也在4月初采取加息行動。但這一行動就像是一把“雙刃劍”。一方面，采取緊縮的貨幣政策來遏制通脹的繼續(xù)蔓延成為必要；另一方面，歐債危機的困擾也再次成為關注的焦點。本來日漸平息的歐債問題由于央行加息而增加了借貸成本，這也讓希臘等國“雪上加霜”。希臘國債收益率和CDS不斷創(chuàng)新高的局面也顯示了市場對于希臘重啟資本市場融資漸漸失去信心。希臘債務重組的可能性與日俱增。而這一可能性的實現(xiàn)也將會產(chǎn)生連鎖反應——愛爾蘭、葡萄牙等國也將難逃厄運，同時對于歐洲其他國家銀行也會產(chǎn)生較大傷害。面對這一擔憂，我們認為，中期內歐債問題將會再次成為焦點，在拖累歐元區(qū)經(jīng)濟的同時，也將拖累歐元的走勢。

　　宏觀經(jīng)濟方面，經(jīng)濟復蘇已成定局，但復蘇的腳步相對緩慢，處于不斷反復之中�；�本面的格局并沒有發(fā)生較大改變，通脹形勢在全球流動性充足的形勢下愈發(fā)受到廣泛關注，中短期內，經(jīng)濟層面對于原油的需求支撐乏力。

　　中東局勢緊張或將長期化，原油供應依然可控

　　供應方面，中東局勢混亂，利比亞局勢在聯(lián)軍的介入下并沒有發(fā)生實質性的改善，對原油設施的破壞也造成了利比亞原油供應的短缺，利比亞日產(chǎn)近160萬桶的水平已經(jīng)中斷，而沙特近期也發(fā)生減產(chǎn)，而這也從側面反映了目前全球市場對原油的需求并不強勁，同時原油供應存在一定的彈性。整體上，中東原油的供應一直處在極其不確定的狀態(tài)之下，市場的擔憂情緒日益嚴重，從心理層面來看，資金的炒作又多了籌碼。但中長期來看，在日趨理性的情況下，原油價格受資金影響只是暫時的。除此以外，根據(jù)相關機構提供的最新數(shù)據(jù)顯示，OPEC-11國成員平均日出口原油量或將增加。整體來看，OPEC仍然有能力控制整體的原油供應，供應的不確定性較小。

　　QE2退出進入倒計時，美元走勢或成影響油價的關鍵因素

　　如果說近期的宏觀經(jīng)濟對油價的影響不大，那么作為標價貨幣的美元對原油的走勢存在較大的影響力。前期美元指數(shù)呈現(xiàn)弱勢格局，聯(lián)邦政府就削減財政支出等政策進行爭論，但無論結果采取何種方式，削減支出都是必然的，而對于貨幣政策收緊的預期也將隨之而加強。目前中國、印度等亞太國家都進入加息通道，歐元區(qū)央行也于4月上旬宣布加息，在6月份QE2正式退出之后，若美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇，美國或許會采取加息的手段。標普下調美國"AAA"信用評級至負面，致使其長期國債收益率大幅上升，這或許將成為美聯(lián)儲順勢加息的“理由”。

　　另外，去年爆發(fā)的歐債危機雖然漸漸淡出投資者的眼簾，但是其根源性問題并沒有得到根本性解決，對于歐債再次成為風口浪尖的話題已經(jīng)毋庸置疑，隨之而來的就是歐元對美元的走勢會受到“牽連”。近日，美元指數(shù)一改目前的強勢，連續(xù)三日上漲至74.89。這也是近兩個月來美元較大的反彈，這主要是受美國反恐行動的階段性成果這一短期因素的“鼓舞”。我們認為，中期內在歐債危機的影響以及美元加息的預期之下，美元指數(shù)或將擺脫頹勢，繼續(xù)反彈格局。受標價貨幣美元回升的影響，原油價格將會承壓。

　　結論

　　綜合來看，美國經(jīng)濟復蘇依舊，全球經(jīng)濟復蘇的格局并沒有發(fā)生較大改變，貨幣供應量依舊充足。原油供應雖然受到中東地區(qū)的地緣政治影響出現(xiàn)不確定性，但是近來沙特的減產(chǎn)行為以及OPEC-11國或將增加出口的消息也向外界釋放了信號——原油供應充足，并且供應存在彈性，可以靈活地調節(jié)，這也從另外的角度給原油供應提供了保證。而需求方面，整體經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，盡管汽油需求旺季已經(jīng)到來，但目前來看需求并不強勁。在總體供需面沒有較大改變的情況下，金融屬性或將成為影響油價的重要因素之一。我們認為，中期內隨著美國貨幣政策的塵埃落定，油價將會隨著美元指數(shù)的反彈而應聲而落，后市或將維持100美元左右振蕩，不會出現(xiàn)較大突破。