有關(guān)外匯問題，最令人驚訝的并不是交易量有多大，也不是匯率波動，盡管外匯交易增速讓人瞠目結(jié)舌，而匯率波動這些天也十分瘋狂。 實(shí)際上，最讓人吃驚的是外匯市場在多大程度上還保持美元的中心地位。 看看這個例子：韓國一個紅酒批發(fā)商想進(jìn)口智利的赤霞珠，他要首先買入美元而不是智利比索，用美元來支付智利出口商。其實(shí)，智利和韓國在進(jìn)行外匯交易時，基本上用的都是美元，盡管兩國在各自的商品貿(mào)易中和美國開展的部分占到不到20%。 智利和韓國在外匯交易中使用美元并不是特例：全球外匯交易中有85%是將其它貨幣兌換成美元。而且，美元不僅在外匯交易中如此重要，在其它國際業(yè)務(wù)中亦是如此。石油輸出國組織(Organization of Petroleum Exporting Countries)用美元給石油定價。全球所有國際債券中有一半是用美元計(jì)價。全球各央行和政府的外匯儲備中，超過60%都是美元儲備。 也就是說，美鈔不僅是美國貨幣，更是全球貨幣。 不過，盡管美元的影響力大得讓人難以置信，但更讓人驚訝的或許是，美元“統(tǒng)治時代”快要走到盡頭了。 我認(rèn)為，未來十年世界將出現(xiàn)深刻轉(zhuǎn)變，幾種不同貨幣會為爭奪“霸主”地位展開競爭。 這種轉(zhuǎn)變所帶來的影響將同樣深刻，可能波及匯率和金融市場的穩(wěn)定、美國將是否能夠?yàn)轭A(yù)算赤字和經(jīng)常賬戶赤字毫不費(fèi)力地提供資金以及美聯(lián)儲能否奉行一項(xiàng)溫和地忽視美元的政策等。 三大支柱 怎么會這樣？美元長久以來最受歡迎的貨幣地位怎么會岌岌可危？ 為了解美元的將來，很重要的一點(diǎn)是要了解美元的過去，即美元當(dāng)初到底如何變得如此重要。在我看來，有三個原因。 首先，人們愿意使用美元，說明以美元計(jì)價的債券市場極其龐大。光是這些債券市場的規(guī)模就可讓交易商提供較低的投標(biāo)價。美元金融衍生工具所提供的便利出類拔萃，可用這些工具對沖美元匯率風(fēng)險。美元因此成為公司、央行和政府等與外界做生意時使用起來最方便的貨幣。 其次，美元是全世界的避風(fēng)港，這一點(diǎn)無可否認(rèn)。發(fā)生金融危機(jī)時，投資者本能地都跑去買美元，2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒閉后就是如此。投資者的這種避險傾向反映出美元金融衍生品市場有著異乎尋常的流動性，而危機(jī)之下，流動性是一切事物中最彌足珍貴的一點(diǎn)。美元之所以是避險貨幣，得益于一貫以穩(wěn)定聞名的美國國庫券。美國國庫券是全球投資者進(jìn)行買賣的一種最重要的資產(chǎn)。 最后，美元因缺乏替代品而沾了光。瑞士等其他素以穩(wěn)定著稱的國家，或澳大利亞等最近開始以穩(wěn)定出名的國家，這些國家都太小了，它們的貨幣僅占國際金融交易的很小部分。 形勢在變 不過，僅僅因?yàn)檫^去如此，并不能保證以后也會如此。實(shí)際上，支撐美元國際霸主地位的三大支柱都紛紛開始腐蝕。 首先，技術(shù)革新在逐漸破壞美元的壟斷地位。不久之前，世界上或許只有容納一個真正的國際貨幣的空間。鑒于比較以不同貨幣計(jì)價的價格難度之大，出口商、進(jìn)口商和債券發(fā)行商都用美元報(bào)價和開具交易發(fā)票，他們這樣做是說得通的，但這只是為了避免客戶弄混。 不過，現(xiàn)如今幾乎人人都有手持電子產(chǎn)品，能夠?qū)崟r比較以不同貨幣計(jì)價的價格。我們知道，在一個開放網(wǎng)絡(luò)的世界中，有足夠的空間可以容納一種以上的個人電腦操作系統(tǒng)；同樣，全球經(jīng)濟(jì)和金融體系有足夠的空間容納一種以上國際貨幣。 其次，50年來美元將在國際領(lǐng)域首次遭遇真正的對手。很快兩個可行的替代品就會應(yīng)運(yùn)而生，它們就是歐元和人民幣。 美國人尤其往往會低估歐元的持久力，不過事實(shí)并非如此。與一些人預(yù)測的相反，歐洲國家政府并沒有放棄歐元，以后也不會。它們會繼續(xù)開展長期削減赤字的工作，在這個問題上它們顯示出了比美國更大的決心。它們還會發(fā)行電子債券，作為解決危機(jī)的一項(xiàng)措施。電子債券是由歐元區(qū)政府整體的十足信念和信用支撐的。發(fā)行電子債券將為統(tǒng)一的歐洲債市奠定基礎(chǔ)，而統(tǒng)一的歐洲債市是創(chuàng)建一個可以替代美國國債作為央行儲備方式的工具所必需的。 與此同時，中國開始迅速著手推進(jìn)人民幣國際化。去年，香港各銀行的人民幣存款比例增長了三倍。目前有七萬家中國公司用人民幣結(jié)算跨境貿(mào)易。數(shù)十家外國公司在香港發(fā)行了人民幣計(jì)價的“點(diǎn)心”債券。1月份，中國銀行開始在紐約提供人民幣儲蓄帳戶開戶業(yè)務(wù)，由美國聯(lián)邦存款保險公司(Federal Deposit Insurance Corp.)提供保險。 允許中國公司以人民幣結(jié)算跨境貿(mào)易，這些公司就不必再進(jìn)行費(fèi)用高昂的外匯交易。他們不必再承擔(dān)收入以美元計(jì)而很多成本以人民幣計(jì)這一事實(shí)帶來的匯率風(fēng)險。允許中資銀行用人民幣開展國際交易，它們就能在全球金融“大蛋糕”中取得更大的份額。 誠然，中國在建立流動性市場、增強(qiáng)金融工具對國際投資者的吸引力方面還有很長的路要走。不過，這一點(diǎn)對北京的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略至關(guān)重要。中國官員計(jì)劃在2020年前把上海轉(zhuǎn)變成為一流國際金融中心。西方人過去低估了中國。我們不應(yīng)該再重蹈覆轍。 最后，美元有失去其安全避風(fēng)港地位的危險。外國投資者，無論是私人還是官方的，持有美元不僅是因?yàn)?a href=http://2m0wy.cn/usd>美元具有良好的流動性，還因?yàn)?a href=http://2m0wy.cn/usd>美元是安全的。美國政府歷來都履行其義務(wù)，也總有財(cái)政能力來履行義務(wù)。 但現(xiàn)在，主要是金融危機(jī)所致，聯(lián)邦債務(wù)正在逼近美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的75%。萬億美元的赤字一眼望不到盡頭。而隨著還本付息的負(fù)擔(dān)越來越重，美國是打算維持其債務(wù)的價值，抑或有可能利用通貨膨脹來擺脫，將不由引起疑問。外國投資者將不愿意把所有的雞蛋都放在美元這一個籃子里。至少美元將不得不與其他貨幣共享其避險地位。 更復(fù)雜的世界 對于市場，對于企業(yè)，對于家庭，對于政府，這一切會帶來多大的改變？ 一個明顯的改變將發(fā)生在外匯市場。當(dāng)金融市場波動性突增的時候，美元的價值將不再自動上升，其他主要貨幣也不會相應(yīng)下跌。在美元、歐元和人民幣都處于流動性市場并被視為避風(fēng)港的情況下，金融市場出現(xiàn)困難時三種貨幣都會有資金流入。沒有哪種貨幣將會出現(xiàn)美元在雷曼兄弟(Lehman Bros)倒閉后的那種強(qiáng)勁上漲。它們相互之間的匯率將沒有理由出現(xiàn)可能讓投資者無所適從的急漲急跌。 但影響將遠(yuǎn)非僅僅是對于市場。很明顯，這種變化將使美國公司的日子更不好過。過去它們不管是給工人發(fā)工資、進(jìn)口零部件還是向外國客戶銷售產(chǎn)品，都可以很方便地使用同一種貨幣，即美元。它們不必承擔(dān)將外幣利潤換為美元的成本，也不必購買遠(yuǎn)期合約或期權(quán)來防止因?yàn)?a href=http://2m0wy.cn/rmb>匯率波動產(chǎn)生財(cái)務(wù)損失。在即將到來的美好新世界里，這一切都將改變。外國競爭對手必須應(yīng)對的匯率風(fēng)險和敞口，美國公司同樣也將需要應(yīng)對一部分。 反過來講，歐洲和中國銀行、企業(yè)的日子又會好過一些。它們將可以更多地用本幣從事國際業(yè)務(wù)。其他國家主要跟中國或歐洲做生意的公司同樣如此。對于它們來說，可用人民幣或歐元來做這些生意而不需經(jīng)過美元，將是一個相當(dāng)大的便利──以及競爭優(yōu)勢。 對美國的影響 還有，在這個新的貨幣世界里，美國政府將無法如此低成本地為其預(yù)算融資，因?yàn)橥鈬胄袑γ绹鴩鴤奈缚趯⒉辉倌敲创蟆?/FONT> 美國將同樣無法維持如此大的貿(mào)易和經(jīng)常賬戶逆差，因?yàn)檫@些逆差的資金支持成本將變得更加高昂�？s小經(jīng)常賬戶逆差將需要提高出口，這意味著要提高美國產(chǎn)品在國外市場的競爭力。這進(jìn)而意味著美元將不得不在外匯市場貶值──幫助美國出口企業(yè)，打擊向美國出口的公司。 據(jù)本人計(jì)算，美元將需要下跌20%左右。因?yàn)槊绹M(jìn)口產(chǎn)品的價格將會上漲，生活水平將下降GDP的1.5%左右，按今年的幣值計(jì)算就是2,250億美元。這相當(dāng)于半年的正常經(jīng)濟(jì)增長。雖然不至于成為經(jīng)濟(jì)災(zāi)難，但美國人在摸錢包的時候肯定會感受得到。 另一方面，美國在下一次經(jīng)歷樓市房沫的時候，就不會有中國人來幫我們把它吹炸掉。
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