兩房警示中國重審管理外儲風(fēng)險(xiǎn)

　　在房地產(chǎn)市場縮水30%，又面臨止贖、就業(yè)不振和債務(wù)去杠桿化等諸多不利因素下，美國政府到底是將“兩房”“完全國有化”，或?qū)ζ洹皞鶆?wù)重組”，乃至“私有化改造”還未有定論。一旦“兩房”啟動處置程序，作為債權(quán)人不可能全身而退。所以，中國更需要重新審視管理外儲風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　一再被推遲的美國“兩房”改革方案終于有了新動作。2月11日，美國財(cái)政部向國會提交了住房金融系統(tǒng)改革報(bào)告，闡述了美國住房金融市場改革的可選方案，要求逐步削弱“兩房”，降低政府提供的住房抵押貸款擔(dān)保比例，吸引更多私人資本回歸房地產(chǎn)金融系統(tǒng)，并最終將這兩家抵押貸款公司關(guān)閉或徹底私有化。

　　從坐擁上萬億美元資產(chǎn)的“巨無霸”，到資不抵債從資本市場黯然退市， “兩房”可以說是美國房地產(chǎn)市場從盛到衰最真實(shí)的寫照。作為占有美國住房按揭抵押貸款市場四分之三份額的政策性金融機(jī)構(gòu)，“兩房”的生死存亡維系著美國住房和金融市場的命運(yùn)，也給世人帶來更多警示。

　　“兩房”代表著被濫用的國家特權(quán)�！皟煞俊睔v來享受了幾乎與美國主權(quán)債券同樣低的融資成本，從而客觀上刺激了“兩房”機(jī)構(gòu)漠視風(fēng)險(xiǎn)肆無忌憚地?cái)U(kuò)張業(yè)務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債平衡表急劇膨脹，成了占據(jù)美國住房與金融體系中心位置的兩家超級住房融資機(jī)構(gòu)�！皟煞俊钡木薮髽I(yè)務(wù)量扭曲了美國住房融資市場的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，客觀上助長了近年來美國住房價(jià)格的扶搖攀升和房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。

　　“兩房”是20世紀(jì)30年代大蕭條時期羅斯福政府反住房危機(jī)的產(chǎn)物。

　　對于美國的銀行業(yè)而言，住房抵押貸款舉足輕重。在20世紀(jì)30年代大蕭條后，美國的銀行業(yè)受到“Q條款”(禁止對活期存款支付利息，對定期存款也規(guī)定了最高利率上限)的約束，存款利率是受到限制的。美國政府限制銀行存款利率的目的是為了保護(hù)銀行的盈利水平，因?yàn)樽》康盅嘿J款期限長，且以固定利率為主，如果讓存款利率任意浮動，數(shù)以千計(jì)的商業(yè)銀行和儲蓄貸款機(jī)構(gòu)將面臨巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)。但控制存款利率并沒有使銀行擺脫危機(jī)，在20世紀(jì)70年代高通貨膨脹時代，美國市場利率大幅度上升，資金的大量流失使銀行和儲蓄機(jī)構(gòu)無錢可貸并出現(xiàn)流動性危機(jī)。

　　在增加住房金融市場的流動性成為美國金融領(lǐng)域的重大問題之后，房利美、房地美應(yīng)運(yùn)而生�！皟煞俊敝饕獦I(yè)務(wù)是致力于積極探索和培育住宅抵押二級市場，即通過從銀行、其他金融機(jī)購買住房抵押貸款、打包上市、證券化，來支持美國住宅金融市場的穩(wěn)定性、流動性和提高國民購房的可支付能力等政府公共政策目標(biāo)，因此兩房實(shí)際充當(dāng)著美國房地產(chǎn)金融市場中“中央銀行”的角色。

　　“兩房”盈利模式的核心是政府信用的隱性擔(dān)保，這使“兩房”享有等同于主權(quán)待遇的金邊債券。而政府隱性擔(dān)保也意味著利潤被私有化，損失卻被社會化。因此，“兩房”也被市場稱為“由聯(lián)邦政府特許，股東持有，納稅人為風(fēng)險(xiǎn)買單”的盈利模式。

　　為支持這兩大住房金融公司，美國政府提供多種特殊優(yōu)惠政策，具體包括：公司發(fā)行的證券可免去聯(lián)邦證券委員會的審批，是各金融機(jī)構(gòu)可以無限持有的資產(chǎn)，并可作為聯(lián)邦儲備銀行貼現(xiàn)貸款和信用貸款的合格擔(dān)保品；公司在必要時可獲得財(cái)政部最高22.5億美元的資金支持；公司經(jīng)營范圍不受州界和地域的限制，不需地方監(jiān)督部門的認(rèn)可和批準(zhǔn)；公司在依法留足資本金后，經(jīng)營收入歸股東所有等。在政府優(yōu)惠政策激勵和股東們的利益驅(qū)動雙重作用下，兩大公司的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)規(guī)模在快速擴(kuò)張，接管前 “兩房”持有大約5.4萬億美元的抵押貸款債權(quán)，占整個按揭市場規(guī)模的44%。截至2008年底，兩房的債務(wù)總額超過了5萬億美元，成為掌控國家特權(quán)和壟斷資本的“巨無霸”。

　　在金融危機(jī)中，為了救助這兩個“大而不能倒”的企業(yè)，美國政府可謂不遺余力。為此，美國政府“三管齊下”，從金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益三方入手，以前所未有的規(guī)模和非常規(guī)的政策，對“兩房”實(shí)施全面的金融救助，包括直接支持“兩房”企業(yè)，實(shí)施“兩房”低價(jià)再融資計(jì)劃以及美聯(lián)儲房地產(chǎn)貸款抵押債券購買計(jì)劃(MBS)。美聯(lián)儲2009年3月宣布購買1.25萬億房地產(chǎn)貸款抵押債券，以及1750億美元“兩房”機(jī)構(gòu)債券。凡此種種，“兩房”形成了對政府政策救贖的高度依賴。

　　目前，“兩房”已合計(jì)動用了美國聯(lián)邦政府1483億美元救助資金，“兩房”債券占美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的近四成，兩房正成為吞噬美國納稅人的“債務(wù)黑洞”。更重要的是，房地產(chǎn)泡沫破滅后的“大窟窿”——有毒資產(chǎn)，沒有得到根本解決，特別是兩大隱蔽問題我們還不得而知：一是市場無法獲得金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的詳細(xì)情況；二是由于CDO和CDS市場還沒有開始清算，所以市場無法獲知金融機(jī)構(gòu)是否持有有毒資產(chǎn)，及其持有的規(guī)模。

　　可以想見，在房地產(chǎn)市場已縮水30%，又面臨止贖、就業(yè)不振和債務(wù)去杠桿化等諸多不利因素情況下，美國政府的處置方案將相當(dāng)謹(jǐn)慎，到底是“完全國有化”，或者對其“債務(wù)重組”，再或是“私有化改造”還未有定論，如果處理不慎，不僅會對美國金融市場和房地產(chǎn)市場產(chǎn)生前所未有的沖擊，更可能進(jìn)一步打擊美元信心，進(jìn)而成為點(diǎn)燃美國債務(wù)鏈的導(dǎo)火索。

　　盡管美國政府承諾保證債權(quán)人利益，但是市場從來都是“用腳投票”的，就連美國國債都有被調(diào)降的風(fēng)險(xiǎn)，而一旦“兩房”啟動處置程序，作為債權(quán)人的中國不可能全身而退。

　　“兩房”危機(jī)的教訓(xùn)是深刻的，而對于中國而言，更需要重新審視管理外儲風(fēng)險(xiǎn)的能力，如何由“債權(quán)投資”向“股權(quán)投資”轉(zhuǎn)變，將更多的外匯儲備用于支持中國企業(yè)“走出去”才是根本。