2011全球經(jīng)濟(jì)舊格局與新秩序

　　這是一個(gè)充滿個(gè)性卻又大同的時(shí)代。

　　在金融危機(jī)后的第三年，發(fā)達(dá)國家與新興市場(chǎng)雙軌復(fù)蘇已經(jīng)成為全球宏觀經(jīng)濟(jì)界的學(xué)者們長久的共識(shí)與論述的開端，但大家在個(gè)別區(qū)域如歐洲與新興市場(chǎng)分歧盡顯。

　　國內(nèi)外主要金融機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍看好美國經(jīng)濟(jì)。

　　歐洲復(fù)蘇的道路則顯得崎嶇很多。雖然德國受益于去年的全球復(fù)蘇和歐元貶值，但不對(duì)稱的經(jīng)濟(jì)增長為歐洲央行統(tǒng)一的貨幣政策出了新的難題。

　　日本最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)放緩，但演變?yōu)槿�面衰退的可能性不大�?011年日本經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵變量是日元。野村證券預(yù)期美元對(duì)日元匯率在2011年3月末見底后緩慢上升。日元結(jié)束升值和外需增強(qiáng)應(yīng)該會(huì)從2011年三季度開始推動(dòng)出口增長。

　　此外，雖然新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長相對(duì)強(qiáng)勁，但其通脹壓力以及熱錢可能流出都成為新的擔(dān)憂。

　　看起來，潛在的新秩序魅影無處不在，但世界經(jīng)濟(jì)依然是舊格局。

　　美國會(huì)有第三輪量化寬松政策嗎？

　　當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在2010年初完成MBS購買計(jì)劃時(shí)，其資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)膨脹至2.339萬億美元，多數(shù)人預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將逐步降低投資組合。但在去年8月份，看到通縮威脅日益加劇的美聯(lián)儲(chǔ)決定絕不允許資產(chǎn)負(fù)債表的進(jìn)一步收縮，并在當(dāng)年11月份宣布計(jì)劃以每月約750億美元的步伐增加購買美國國債數(shù)量，直到在2011年二季度末完成約6600億美元的購買目標(biāo)。

　　第二輪量化寬松政策對(duì)未來通脹風(fēng)險(xiǎn)對(duì)總體經(jīng)濟(jì)的破壞性，也引發(fā)了美國國內(nèi)、國會(huì)、共和黨對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的大討論。另外，量化寬松政策對(duì)于全球不平衡狀況的不穩(wěn)定性的影響，也使得美聯(lián)儲(chǔ)因?qū)е?a href=http://2m0wy.cn/fx/>美元貶值和大宗商品價(jià)格加快上漲而在G20首爾峰會(huì)期間飽受指責(zé)。

　　進(jìn)入2011年，一個(gè)關(guān)鍵的問題是美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)會(huì)退出量化寬松政策抑或是會(huì)有三度量化寬松？

　　野村證券美國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家DavidResler代表了市場(chǎng)上一個(gè)普遍的觀點(diǎn)：隨著經(jīng)濟(jì)的逐步增強(qiáng)，通脹將企穩(wěn)并開始小幅上升，這暗示著美聯(lián)儲(chǔ)將完成既定計(jì)劃但無需采取進(jìn)一步的行動(dòng)。

　　中信證券(12.77,0.12,0.95%)首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆也不認(rèn)為第三輪量化寬松政策將會(huì)成為一個(gè)可能。他預(yù)計(jì)通脹率將逐步升高，并在略低于2%的水平企穩(wěn)，這一水平與美國逐漸趨其同比增長3%的潛力水平相符。在此背景之下，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)考慮退出定量寬松政策，并通過常規(guī)采取緊縮貨幣政策，如從2012年下半年起上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，同時(shí)仍保持適度寬松的貨幣政策。

　　但莫尼塔分析師楊帆認(rèn)為，奧巴馬如果想贏得下一次總統(tǒng)大選，那么到大選前失業(yè)率下降3個(gè)點(diǎn)或是一個(gè)較為滿意的答案。因此盡管美國經(jīng)濟(jì)可能好轉(zhuǎn)，但如果失業(yè)率沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下降，其很難終止對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激政策。而鑒于共和黨執(zhí)掌眾議院造成財(cái)政政策的實(shí)施空間相對(duì)有限，貨幣政策幾乎為其唯一選擇。

　　在沒有外因干涉的情況下聯(lián)儲(chǔ)政策退出需要觀察到持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長，核心通脹溫和增長并且失業(yè)率出現(xiàn)較為明顯的下降。而長期國債收益率從中期來看體現(xiàn)的正是通脹預(yù)期，為了避免通縮，長期國債收益率上行至3%以上并維持在此水平之上，是聯(lián)儲(chǔ)不再推出第三輪量化寬松政策的前提。

　　美國第112屆國會(huì)在新年伊始展開了對(duì)于美國財(cái)政預(yù)算的辯論，奧巴馬政府希望進(jìn)一步提高14.3萬億的債務(wù)上限，美國財(cái)政部表示，按照山姆大叔現(xiàn)在的財(cái)政預(yù)算，在2011年第一季度或者第二季度就會(huì)達(dá)到這一上限，1.3萬億美元的聯(lián)邦財(cái)政赤字，延長兩年的減稅計(jì)劃，穆迪此前對(duì)美國國債信譽(yù)的警告，都使美國是否會(huì)陷入債務(wù)問題成為關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　但招銀分析師劉東亮認(rèn)為，這種擔(dān)憂是沒有必要的，在可預(yù)見的階段內(nèi)，美國沒有陷入債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　如果單純看債務(wù)規(guī)模的話，美國無疑是全球第一，但其凈債務(wù)占GDP的比重為84.9%，并不比其他國家更突出。而在外資占總債務(wù)比重方面，美國也并非想象的那么糟糕。由于美國國內(nèi)儲(chǔ)蓄率很低，因此美國的國債有很大比例由外資，特別是外國政府持有，但在總體國債規(guī)模中，外資占比不超過40%，遠(yuǎn)低于多數(shù)新興市場(chǎng)。實(shí)際上，美元在國際貨幣體系和國際貿(mào)易中的核心地位，決定了美國不會(huì)陷入債務(wù)融資的困境。

　　歐洲債務(wù)危機(jī)會(huì)如何演變？

　　歐洲債務(wù)危機(jī)也許是2010年出乎大多數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)之外的最重要國際經(jīng)濟(jì)事件。從希臘到愛爾蘭，從3月初的集中爆發(fā)到7月的暫歸平靜再到11月的再起波瀾，可謂是一波三折。雖然現(xiàn)在歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制(EFSF)的資金暫時(shí)夠用，銀行壓力測(cè)試的結(jié)果也只有7家銀行失敗，但對(duì)于這場(chǎng)危機(jī)的未來，我們還有太多的懷疑與焦慮。

　　瑞銀證券的歐洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家StephaneDeo認(rèn)為，葡萄牙很快也很可能面臨相同的處境。如果缺乏全球性的機(jī)制，我們認(rèn)為愛爾蘭的救助方案無法阻止多米諾骨牌效應(yīng)，并預(yù)計(jì)危機(jī)將會(huì)首先蔓延到葡萄牙，同時(shí)也存在蔓延到其他國家的風(fēng)險(xiǎn)。

　　莫尼塔楊帆則更為悲觀。她認(rèn)為，歐債危機(jī)的徹底解決必將是以其中部分經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行債務(wù)重組作為標(biāo)志性事件，歐洲周邊經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)重組是遲早的事情，甚至希臘最終被迫或者主動(dòng)離開歐元區(qū)也是極有可能的情況�！跋ＥD存在巨大的雙赤字，而這些赤字多是結(jié)構(gòu)性的并非金融危機(jī)的效果。這意味著即使它所有的歷史債務(wù)全被一筆勾銷，這些赤字仍然必須依*外部融資解決�！�

　　野村證券則相對(duì)樂觀地認(rèn)為，2011年歐元區(qū)很有可能避免再次爆發(fā)重大危機(jī)。整體而言，歐元區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況仍處在合理范圍，并且到最后時(shí)刻歐洲決策者將不惜一切代價(jià)讓歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)回到正常道路上，而選民在發(fā)泄了怒火之后仍會(huì)支持他們。問題在于經(jīng)濟(jì)治理體系，金融危機(jī)暴露了體系的缺陷性而游戲的制度規(guī)則仍在制定中。在這種情況下，無情的市場(chǎng)很可能會(huì)考驗(yàn)決策者的勇氣，即使這意味著市場(chǎng)恩將仇報(bào)。

　　高盛也認(rèn)為雖然邊緣經(jīng)濟(jì)體通過貿(mào)易產(chǎn)生的直接影響不大，但金融體系的傳導(dǎo)作用可能會(huì)給歐洲其他國家造成嚴(yán)重后果，但歐元區(qū)各國政府防范任何系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的政治意愿很強(qiáng)，因此我們預(yù)計(jì)邊緣國家的問題不會(huì)通過信貸緊縮向歐洲其他國家蔓延。

　　不管觀點(diǎn)差異如何，我們依然可以暢想一下歐洲債務(wù)危機(jī)在2011年可能的傳導(dǎo)鏈條。楊帆認(rèn)為，這條鏈條就是周邊經(jīng)濟(jì)體到西班牙再到歐洲核心銀行。若現(xiàn)在進(jìn)行債務(wù)重組，其所引起的動(dòng)蕩很可能引發(fā)二次金融危機(jī)也未可定。

　　根據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，法國銀行在“歐豬五國”(葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙)的頭寸暴露占其GDP比重達(dá)到37%，有占其GDP16%的頭寸暴露在風(fēng)險(xiǎn)最大的希臘、葡萄牙、西班牙和愛爾蘭四國。而在這其中，又有個(gè)別機(jī)構(gòu)的暴露程度更高，個(gè)別的核心金融機(jī)構(gòu)存在“薄弱環(huán)節(jié)”，是今后可能的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)地。

　　StephaneDeo也認(rèn)為，歐洲銀行業(yè)存在的問題也是關(guān)注的焦點(diǎn)，而考慮到可能引起危機(jī)質(zhì)變的西班牙其地方銀行也很成問題，兩者的交匯可能是致命的。

　　根據(jù)西班牙央行發(fā)布的金融穩(wěn)定報(bào)告，西班牙銀行現(xiàn)擁有4400億歐元以上的建筑業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露。其中，問題貸款為1810億歐元，其中約有四分之一被認(rèn)定為不良貸款。另外，截至2009年四季度，西班牙銀行擁有1000億歐元以上的葡萄牙風(fēng)險(xiǎn)敞口。如果葡萄牙要求得到金融援助，西班牙肯定也會(huì)受到影響。

　　瑞銀證券認(rèn)為，這一危機(jī)的解決很可能會(huì)包括一定程度的財(cái)政一體化。未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)不僅會(huì)出現(xiàn)更多的撥款，而且也會(huì)出現(xiàn)財(cái)政秩序的控制和執(zhí)行機(jī)制。歐元區(qū)事實(shí)上的擴(kuò)張會(huì)停滯相當(dāng)長一段時(shí)間，而取代擴(kuò)張步伐的將是深化。

　　“歐洲今后很可能會(huì)出現(xiàn)三種步調(diào)：擁有貨幣聯(lián)盟和萌芽狀態(tài)的財(cái)政聯(lián)盟的歐元區(qū)；歐盟的其他成員國，其組織形式很像是自由貿(mào)易區(qū)；非歐盟成員國，主要是東歐國家。顯然，所有這些都取決于歐元區(qū)的危機(jī)能否得到解決。除非西班牙要求救援，我們認(rèn)為這并不會(huì)自動(dòng)完成�！盨tephaneDeo說。