前IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家:2011年全球?qū)⒔?jīng)歷貨幣混亂

　　導(dǎo)語(yǔ)：前IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)及公共政策教授肯尼斯-羅格夫(Kenneth Rogoff)今日撰稿指出：2011年一年里全球?qū)⒔?jīng)歷貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)、貨幣崩盤(pán)和貨幣混亂，但這不是貨幣的大決戰(zhàn)，也不會(huì)是世界末日。

　　他指出，現(xiàn)在是時(shí)候重估貨幣價(jià)值和整個(gè)匯率體系。亞洲國(guó)家可能會(huì)在2011年“戰(zhàn)敗”，在通脹膨脹和貿(mào)易報(bào)復(fù)的壓力下允許貨幣升值。歐元則是最有可能發(fā)生崩盤(pán)的貨幣。美元似乎是2011年的安全之選，趨向“購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)”的常規(guī)再均衡過(guò)程理應(yīng)使美元略有上升。

　　文章全文如下：

　　2011年全球貨幣形勢(shì)將如何發(fā)展？由經(jīng)濟(jì)危機(jī)引發(fā)匯率劇烈波動(dòng)已經(jīng)維持了三年，現(xiàn)在是時(shí)候重估貨幣價(jià)值和整個(gè)匯率體系了。我認(rèn)為最有可能的結(jié)果是我們將在新的一年里經(jīng)歷貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)、貨幣崩盤(pán)和貨幣混亂，但貨幣亂相不會(huì)使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇夭折，更不會(huì)是世界末日。

　　首先，我們必須承認(rèn)，現(xiàn)代浮動(dòng)匯率體系本身并沒(méi)有過(guò)錯(cuò)。誠(chéng)然，在浮動(dòng)匯率體系下，復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)因素和政策偏好特征令人們很難認(rèn)清當(dāng)前匯率大幅波動(dòng)的內(nèi)在邏輯。比如，美國(guó)身處金融危機(jī)的中心，但美元最初卻出現(xiàn)了猛漲。

　　但是，無(wú)論匯率機(jī)制的邏輯是如何神秘，其緩沖效果是毋庸置疑的。危機(jī)發(fā)生后，歐元的大幅貶值提振了德國(guó)的出口，從而使歐元區(qū)免于解體。

　　新興市場(chǎng)的貨幣也崩了盤(pán)，即使是擁有巨額外匯儲(chǔ)備、債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較輕的經(jīng)濟(jì)體也沒(méi)能幸免。此后，大多數(shù)新興市場(chǎng)貨幣迅速地反彈了。事后來(lái)看，這種匯率波動(dòng)正是全球貿(mào)易先崩盤(pán)，再反彈過(guò)程的體現(xiàn)，減輕了這些地區(qū)的經(jīng)濟(jì)衰退。

　　與此形成對(duì)比的是，金融危機(jī)表明，固定匯率害處多多。歐元區(qū)外圍國(guó)家希臘、葡萄牙、愛(ài)爾蘭和西班牙無(wú)法改變歐元的價(jià)值，因而無(wú)法通過(guò)貨幣貶值獲得競(jìng)爭(zhēng)力。

　　歐元之父、哥倫比亞大學(xué)的羅伯特-蒙代爾有個(gè)著名的觀(guān)點(diǎn)：世界貨幣種類(lèi)的最優(yōu)數(shù)量是個(gè)奇數(shù)，而且最好小于3�，F(xiàn)在看來(lái)，蒙代爾的這一論斷大可商榷。

　　如果存在一個(gè)世界政府，那么實(shí)行全球單一貨幣或許會(huì)有意義。但是，拋去彈性貨幣能夠自動(dòng)趨向均衡的好處不談，單一的全能型央行也沒(méi)有說(shuō)什么吸引力。 我們已經(jīng)看到，美聯(lián)儲(chǔ)的所謂“量化寬松” 政策是如何引發(fā)尖銳激烈的抨擊的。想象一下，如果投資者除了美元之外只能持有黃金(1415.30,-6.10,-0.43%)、可儲(chǔ)藏商品和藝術(shù)品，量化寬松會(huì)造成怎樣的恐慌？

　　但浮動(dòng)匯率體系的持續(xù)成功并不能保證2011年能夠平穩(wěn)度過(guò)。首先，我們肯定會(huì)繼續(xù)經(jīng)歷貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，各國(guó)竭盡所能阻止匯率過(guò)快升值從而影響出口。亞洲國(guó)家可能會(huì)在2011年“戰(zhàn)敗”，在通脹膨脹和貿(mào)易報(bào)復(fù)的壓力下允許貨幣升值。

　　歐元則是最有可能發(fā)生崩盤(pán)的貨幣。在理想狀態(tài)下，歐洲可以通過(guò)重組希臘、愛(ài)爾蘭和葡萄牙國(guó)債以及西班牙的市政和銀行債來(lái)解決債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重的問(wèn)題。同時(shí)，這些國(guó)家可以通過(guò)大范圍工資削減來(lái)重塑出口競(jìng)爭(zhēng)力。

　　但是，歐洲決策者目前似乎更傾向于增加對(duì)外圍國(guó)家的過(guò)橋貸款，而不太愿意面對(duì)私人市場(chǎng)最終會(huì)要求出臺(tái)永久性、可持續(xù)的解決方案的事實(shí)。對(duì)一種貨幣來(lái)說(shuō)，沒(méi)有哪個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素能夠比決策者拒絕正視財(cái)政現(xiàn)實(shí)更危險(xiǎn)的了。除非歐洲官員認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，否則歐元就不會(huì)有好日子。

　　另一方面，美元似乎是2011年的安全之選。從全球角度看，美元購(gòu)買(mǎi)力已處于相當(dāng)?shù)偷乃�平——事�?shí)上，從美聯(lián)儲(chǔ)的廣義美元匯率指數(shù)看，已處于歷史最低水平。因此，趨向“購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)”的常規(guī)再均衡過(guò)程理應(yīng)使美元略有上升。

　　當(dāng)然，有人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)大手筆買(mǎi)入美國(guó)國(guó)債的舉措所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)甚至比歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)還要大。這不無(wú)道理，但大多數(shù)學(xué)過(guò)貨幣政策課程的人都知道，量化寬松是將經(jīng)濟(jì)帶出零利率“流動(dòng)性陷阱”的標(biāo)準(zhǔn)政策，而走出流動(dòng)性陷阱才能剎住使債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步惡化的通縮之勢(shì)。

　　至于人民幣，在很大程度上仍由高度政治化的匯率機(jī)制決定。最終，中國(guó)的高速增長(zhǎng)要么使貨幣大幅升值，要么使國(guó)內(nèi)價(jià)格水平大幅升高，要么使兩者同時(shí)升高。但在2011年，通脹可能才是通向均衡之路。

　　最后，最有可能發(fā)生的結(jié)果是貨幣混亂，世界各國(guó)匯率波動(dòng)將劇烈而難以預(yù)測(cè)。2000年代中期，有那么一個(gè)短暫的時(shí)期，出現(xiàn)過(guò)各國(guó)貨幣已因宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的“大穩(wěn)健”而進(jìn)入穩(wěn)定期的聲音。但如今已沒(méi)有人持這種論調(diào)了。浮動(dòng)匯率體系運(yùn)轉(zhuǎn)得非常優(yōu)秀，但貨幣波動(dòng)和不可預(yù)測(cè)性仍將在2011年及以后的時(shí)期繼續(xù)存在。