基本金屬明年將延續(xù)分化格局

　　有色金屬2010年在商品市場中表現(xiàn)不算突出，未延續(xù)2009年全線上揚(yáng)的態(tài)勢，各品種分化明顯，且波動(dòng)較為頻繁。雖然金屬銅、鎳和錫年度漲幅超過20%，但金屬鋁、鋅、鉛表現(xiàn)較差。

　　這主要由于2010年中國4萬億投資效應(yīng)接近尾聲，中國全線補(bǔ)庫因素開始消退，基本金屬基本面差異開始凸顯。另外，歐元危機(jī)以及新興市場國家通脹問題也逐漸浮出水平，成為2010年基本金屬整體劇烈波動(dòng)的觸發(fā)因素。

　　展望2011年，在全球經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇的背景下，預(yù)計(jì)基本金屬整體將維持震蕩上行格局，但各品種分化將更加明顯，另外，受宏觀因素影響，少數(shù)品種波動(dòng)幅度可能超過2010年。

　　明年一季度為關(guān)鍵時(shí)間

　　2010年上半年歐元危機(jī)以及中國等新興市場收緊貨幣政策，一度引發(fā)基本金屬大幅調(diào)整。預(yù)計(jì)歐元主權(quán)債務(wù)問題，仍將是明年國際金融市場焦點(diǎn)，特別是明年一季度未歐元區(qū)希臘等國將要進(jìn)行新一輪集中的國債融資，假如“歐豬五國”債券利率屆時(shí)仍無明顯回落，歐元可能面臨新一輪拋壓，對(duì)基本金屬市場也相當(dāng)不利。當(dāng)然，如果歐盟等通過擴(kuò)大救助基金方式幫助希臘等國度過明年融資難題，則市場可能出現(xiàn)空頭回補(bǔ)，必將推動(dòng)基本金屬全線上漲。因此從宏觀環(huán)境來看，明年一季度末將是市場較為關(guān)鍵的時(shí)間窗口。

　　中國因素或?qū)⒌��?/FONT>

　　從基本面上看，2010年中國需求因素對(duì)基本金屬拉動(dòng)作用明顯減弱，金屬銅等品種實(shí)物進(jìn)口量同比呈現(xiàn)負(fù)增長。而歐美需求則復(fù)蘇明顯，但仍未恢復(fù)至危機(jī)前水平�？紤]到中國政府已明確將恢復(fù)正常貨幣政策，以達(dá)到穩(wěn)定物價(jià)水平的目標(biāo)。即使明年中國十二五規(guī)劃的正式實(shí)施，在控制通脹因素的制約下，2011年中國基本金屬需求也難重現(xiàn)2009年高速增長的態(tài)勢；而歐美需求受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)制約，新增需求增長空間也有限。因此2011年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，基本金屬需求保持平穩(wěn)增長，將是大概率事件。

　　創(chuàng)新產(chǎn)品將放大投資需求

　　值得注意的是，商品投資市場在金融危機(jī)后重新呈現(xiàn)創(chuàng)新加快的跡象。在2010年底，ETF SECURITIES公司推出了直接投資于LME現(xiàn)貨金屬倉單的ETF投資工具。從貴金屬ETF投資市場來看，近年來ETF投資工具發(fā)展迅速，對(duì)市場影響日漸增強(qiáng)。比如白銀2010年漲幅超過黃金，成為貴金屬明星投資品種，其ETF投資工具iShares Silver Trust的成功運(yùn)作成為主要推動(dòng)因素，該ETF目前已持有年度白銀產(chǎn)量50%左右的實(shí)物量，已完全能左右白銀價(jià)格走勢。如果基本金屬銅、鎳的實(shí)物ETF也復(fù)制貴金屬ETF的成功故事，無疑也將改寫市場供需結(jié)構(gòu)，放大基本金屬市場的投資需求。

　　銅價(jià)走強(qiáng)概率更高

　　對(duì)于基本金屬各品種而言，金屬銅幾乎是目前市場一致看好品種，而年度均價(jià)預(yù)測多數(shù)在1萬美金以上。除中國巨大需求剛性外，供應(yīng)增長緩慢也是市場主要看多理由，國際銅業(yè)協(xié)會(huì)年底即預(yù)測2011年全球銅供應(yīng)有30-40萬左右的供應(yīng)缺口。但我們認(rèn)為，供應(yīng)問題無法刺激銅價(jià)出現(xiàn)持續(xù)大幅飆升。2010年國際銅價(jià)突破歷史新高，高銅價(jià)對(duì)需求抑制作用也開始顯現(xiàn)，導(dǎo)致2010年中國國內(nèi)銅價(jià)相對(duì)LME期銅價(jià)格多數(shù)時(shí)段維持負(fù)價(jià)差。我們認(rèn)為，銅價(jià)大漲的關(guān)鍵在于以商品實(shí)物ETF為代表的投資需求能否擴(kuò)大供需缺口，從而放大中國2011年金屬銅補(bǔ)庫效應(yīng)。

　　整體而言，我們認(rèn)為明年一季度基本金屬將延續(xù)震蕩上行格局，但到下半年，基本金屬可能再度出現(xiàn)明顯分化，其中金屬銅維持強(qiáng)勢的可能性較高，而金屬鋅走勢難言樂觀。