美國貨幣政策放大全球通脹風(fēng)險

　　美國應(yīng)當認識到，隨著美元在全球范圍內(nèi)泛濫成災(zāi)和資本流動速度大大加快，加上國際商品市場上投機勢力的推波助瀾和金融衍生品交易杠桿的放大效應(yīng)，全球通貨膨脹正在蓄勢之中。即便是美國國內(nèi)的通脹，也遠非美聯(lián)儲貨幣政策所能單獨應(yīng)對。因此，各國貨幣政策應(yīng)保持足夠的協(xié)調(diào)，而美國首先更必須在源頭上約束無節(jié)制的貨幣擴張沖動。

　　劉 濤

　　針對中國公眾對美元泛濫和美元貶值前景的擔憂，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主保羅·克魯格曼日前在北京演講時強調(diào)，美國實行定量寬松貨幣政策不一定會導(dǎo)致通貨膨脹，他相信美聯(lián)儲在經(jīng)濟復(fù)蘇時完全有能力將過度供應(yīng)的貨幣回收。

　　克氏這種“不必擔心通脹”論在美國有著相當大的市場。一些主流學(xué)者，如哈佛大學(xué)的曼昆和羅格夫，最近甚至公開呼吁美國應(yīng)主動實施通脹策略以刺激經(jīng)濟。例如，羅格夫建議美國在未來幾年，應(yīng)爭取將通脹率提高到6%左右。而這種對通脹的無所謂態(tài)度甚至是政策偏好，在美國政策決策圈同樣占據(jù)了主導(dǎo)意見。美聯(lián)儲的一號和二號人物伯南克和科恩，都多次強調(diào)通脹只是遠期威脅，通貨緊縮才是當務(wù)之急。

　　事實果真如此嗎？如果看看伯南克等人在另一些場合的言論，發(fā)現(xiàn)他們又在試圖讓公眾相信，美國經(jīng)濟的“綠芽”已然綻放，復(fù)蘇或許在今年年底就將全面展開。如果我們相信后一種判斷，那么貨幣政策操作從現(xiàn)在開始無疑需要重大調(diào)整：從無限寬松走向謹慎收縮。因為政策有時滯。以往實證研究表明，美國貨幣政策時滯一般為12至18個月。如果現(xiàn)在不收縮貨幣，那么等到明年下半年通脹勢頭明顯時，便已為時晚矣。

　　4月美國消費者物價指數(shù)(CPI)同比下滑0.7%，大大低于美聯(lián)儲1.5%至2%的通脹目標區(qū)間，其中一個重要原因是過去半年以來汽油價格持續(xù)大跌。不過值得注意的是，這一趨勢可能正發(fā)生變化。若扣除能源和食品價格因素，則美國核心CPI同比上升1.9%。美國貨幣史權(quán)威學(xué)者梅爾策說，在美國貨幣增長、財政赤字、美元貶值三重壓力同時存在的情況下，出現(xiàn)進一步通縮的可能性已是微乎其微。因此，考慮通脹風(fēng)險并非杞人憂天。

　　美國不擔心通脹的背后，自然隱藏著諸多理由。以筆者觀察，大致包括如下一些歷史、制度和現(xiàn)實的因素。

　　首先，從歷史經(jīng)驗來看，美國人的通脹記憶遠不如歐洲人那么刻骨銘心；相反，上世紀30年代大蕭條的后遺癥之一，就是美國人對于失業(yè)率指標和通貨緊縮倒是特別敏感。作為《大蕭條》一書作者，伯南克對上世紀30年代初美聯(lián)儲由于實行緊縮貨幣政策導(dǎo)致危機加劇的教訓(xùn)自是深有體會。而克魯格曼最近也不斷用日本陷入“失去十年”的前車之鑒來提醒美國公眾重視通縮的危害性�！皻W洲央行來自火星，美聯(lián)儲來自金星”，去年德意志銀行一份研究報告中鮮明地指出了歐美關(guān)于通脹所體現(xiàn)出的兩種截然不同立場。

　　其次，從現(xiàn)實考慮來看，筆者認為，美國之所以在投放貨幣方面缺乏自我約束，很重要的一個原因是，未來全球?qū)⒉坏貌粠椭�其分擔通脹成本，而美國的一些利益集團甚至還可從中漁利。一方面，從2008年上半年全球通脹的過程來看，雖然汽油價格上漲使美國公眾實際收入縮水，但糧食價格上漲卻使美國農(nóng)場主和出口商賺得盆滿缽滿；另一方面，眾所周知，通脹的一個直接后果就是推動美元進一步貶值，從而擴大美國商品和勞務(wù)出口。

　　再次，無論是克魯格曼還是伯南克，對于美聯(lián)儲治理通脹的能力都估計過高。從美聯(lián)儲以往應(yīng)對通脹的做法來看，無非是連續(xù)提升聯(lián)邦基金利率、降低超額儲備水平，加上債券的公開市場操作。應(yīng)當承認，過去一年美聯(lián)儲事實上也并未如我們想像般全面開動印鈔機，但問題是，若美國長期實行實際負利率，財政赤字不斷擴大，由此引發(fā)的貨幣流通速度加快和美元持續(xù)貶值，一旦世界經(jīng)濟形勢稍有好轉(zhuǎn)，便會迅速激活全球范圍內(nèi)的通脹隱患。

　　就美聯(lián)儲近年來在通脹治理方面的表現(xiàn)看，其對于通脹上升的突然性、對通脹與通縮兩極之間節(jié)奏轉(zhuǎn)換的認識仍停留在20世紀的經(jīng)驗基礎(chǔ)上。在政策實踐上，去年美聯(lián)儲在遏制能源等大宗商品價格上漲帶來的輸入型通脹方面的表現(xiàn)乏善可陳——若不是因為下半年全球經(jīng)濟衰退加速，美國民眾恐怕還要經(jīng)歷更長一段時間的通脹煎熬。

　　第四，通脹通縮之爭，表面看是學(xué)者個人學(xué)術(shù)見解分歧，實則反映了當前新凱恩斯主義在美國經(jīng)濟政策的話語權(quán)上對新古典宏觀學(xué)派、奧地利學(xué)派等自由市場擁護者已取得壓倒性優(yōu)勢。某種程度上，曼昆和羅格夫以通脹促進消費和投資的政策思路，與凱恩斯學(xué)派對菲利普斯曲線的推崇如出一轍。

　　最后，美聯(lián)儲對通脹預(yù)期和目標基準利率存在低估傾向。伯南克相信，2010年美國不會出現(xiàn)通脹威脅，并向市場保證，美聯(lián)儲在未來相當長一段時間內(nèi)都不會提高利率。但泰勒規(guī)則的創(chuàng)立者約翰·泰勒指出，美聯(lián)儲利用泰勒規(guī)則對聯(lián)邦基金利率目標水平的測算存在明顯偏差。根據(jù)簡化的泰勒規(guī)則，聯(lián)邦基金利率水平應(yīng)當?shù)扔谕�脹率乘�?.5倍系數(shù)，加上GDP缺口(實際GDP增長率對潛在GDP增長率的偏離)乘以0.5倍系數(shù)，最后再加上1。假定美聯(lián)儲將通脹率視為1%(泰勒認為通脹率實際應(yīng)當大于1%，接近于2%)，GDP缺口為負4%，那么理想目標利率應(yīng)當是0.5%而非美聯(lián)儲對外所宣稱的負5%。

　　美國應(yīng)當認識到，美元是最主要的國際貨幣，承擔著全球大部分的儲藏、計價和結(jié)算等功能，隨著美元在全球范圍內(nèi)泛濫成災(zāi)和資本流動速度大大加快，加上國際商品市場上投機勢力的推波助瀾和金融衍生品交易杠桿的放大效應(yīng)，全球通貨膨脹正在蓄勢之中。即便是美國國內(nèi)的通脹，也遠非美聯(lián)儲貨幣政策所能單獨應(yīng)對。因此，各國貨幣政策應(yīng)保持足夠的協(xié)調(diào)，而美國首先更必須在源頭上約束無節(jié)制的貨幣擴張沖動。

　　所幸，中國已率先意識到了通脹上升的潛在風(fēng)險。央行行長周小川日前表示，適度寬松的貨幣政策將延續(xù)，但將根據(jù)實際需要動態(tài)微調(diào)。由此發(fā)出了未來相機抉擇的政策調(diào)整信號。