風險偏好繼續(xù)回升 金價回調(diào)壓力加大

　　受市場流動性復(fù)蘇和通脹預(yù)期的影響，金價創(chuàng)出近6周來新高。但筆者認為，未來隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，投資者風險偏好進一步回升，流動性溢出效應(yīng)將向更高風險的投資標的轉(zhuǎn)移，從而利空金價。此外，盡管市場對通脹已所預(yù)期，但中國和歐洲等國家和地區(qū)的CPI和PPI仍持續(xù)為負，支持金價上漲的依據(jù)并不充分。從CFTC公布的持倉情況來看，非商業(yè)的凈多頭和凈空頭頭寸均明顯回升，表明市場對黃金的未來走勢仍存分歧。但分析各種因素之后，筆者認為短期內(nèi)金價沖高回落風險正在逐步加大。

　　目前，市場流動性狀況大為改觀。3個月歐洲美元與美國國債的息差TEDSpread持續(xù)走低，美國5到30年期國債收益率繼續(xù)上揚，創(chuàng)出年內(nèi)新高，3個月短期國債收益率也回升至0.19%的水平，衡量貨幣市場資金充裕性的Libor/OIS息差回落至雷曼兄弟倒閉前的水平，市場流動性復(fù)蘇以及相對較低的資本成本，使得金價企穩(wěn)走高。4月份中國PMI指數(shù)、汽車和房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)等經(jīng)濟領(lǐng)先指標表明中國宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢日益明顯，美國消費者信心指數(shù)超預(yù)期回升，使得市場風險偏好進一步加強，VIX指數(shù)大幅回落至31.8。未來隨著投資者風險偏好進一步回升，筆者認為流動性溢出效應(yīng)將向高風險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，目前原油、銅等大宗商品的金融屬性日益顯現(xiàn)，黃金與其他大宗商品和貴金屬的比價將順勢回歸，大量資金外溢流向其他大宗商品和新型市場國家股市，將對金價形成負面影響。

　　中美經(jīng)濟復(fù)蘇跡象引發(fā)通脹擔憂，美財政部通脹保護債券TIPS與同期國債的利差擴大，對近期金價形成支撐。但數(shù)據(jù)顯示，5年期通脹預(yù)期為正，而1年通脹預(yù)期仍然為負。目前中國CPI和PPI指數(shù)仍處于負數(shù)區(qū)間，歐洲央行行長特里謝表示，目前其貨幣供應(yīng)量低于應(yīng)有水平，3月份歐元區(qū)生產(chǎn)者物價指數(shù)為-3.1%，各大經(jīng)濟體短期內(nèi)仍有通縮風險。從金價與通脹的歷史走勢來看，金價往往與實際通脹緊密相隨，各大經(jīng)濟體紛紛實施開閘放水注入流動性，長期來看，紙幣相對于大宗商品和貴金屬貶值不可避免，但短期內(nèi)，各大經(jīng)濟體面臨的通縮風險不支持金價上漲。

　　CFTC公布的最新持倉數(shù)據(jù)顯示，非商業(yè)凈多頭頭寸較4月底增加50.99萬盎司，同時凈空頭頭寸也增加了31.83萬盎司，表明投資者對金價走勢仍有較大分歧，但未來宏觀數(shù)據(jù)導(dǎo)致風險偏好進一步回升，以及各大經(jīng)濟體面臨的通縮風險將使得金價面臨回調(diào)壓力，金價沖高回落的風險正在逐步加大。