差錢VS還錢:美測壓銀行"結(jié)局"兩重天

　　上周四公布的美國銀行業(yè)壓力測試結(jié)果顯示，10家銀行共需籌集746億美元。在備受矚目的壓力測試結(jié)果宣布后，各銀行的行動可謂兩重天：“差錢”的富國銀行、美國銀行和摩根士丹利等宣布籌措新資金，無需增資的銀行則準備償還政府救助資金。

　　上周五，富國銀行出售近86億美元的普通股，超過之前所宣布的規(guī)模近43%。富國銀行上周四稱，可能發(fā)售60億美元普通股以幫助填補缺口。壓力測試結(jié)果顯示，曾公開批評壓力測試的富國銀行需籌集137億美元。

　　在壓力測試結(jié)果公布后，富國銀行自辯稱，自身分析顯示無需補充資本，政府使用的是更保守的假定。富國銀行高管計劃通過銀行利潤、減少支出、削減股息等手段填補資金缺口。如果有需要，將說服約95億美元私人優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股。

　　上周五，摩根士丹利通過出售股份和債券共募資近80億美元，高于50億美元的預(yù)期。摩根士丹利上周四表示，即將通過發(fā)行普通股籌集20億美元，并將發(fā)售沒有美國政府擔保的債券籌集30億美元。壓力測試結(jié)果顯示，摩根士丹利只需募資18億美元。

　　為彌補壓力測試中“排名第一”的340億美元資本缺口，美國銀行表示將通過發(fā)行新股及將部分私人優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股方式籌資170億美元，并表示不會要求政府追加投資或持股。這意味著美國政府不會將450億美元問題資產(chǎn)救助資金轉(zhuǎn)化成普通股，而成為美國銀行大股東。美國銀行首席執(zhí)行官劉易斯表示，將出售部分資產(chǎn)籌集100億美元，包括First　Republic　Bank、Columbia　Management等。

　　與美國銀行命運類似的花旗，計劃通過擴大優(yōu)先股轉(zhuǎn)換規(guī)模來彌補資金缺口。根據(jù)測試結(jié)果，花旗需籌措約55億美元。

　　在壓力測試結(jié)果公布后，美國財長蓋特納表示，財政部將重新啟動面向所有銀行的資本支持計劃，銀行對籌集資本很有信心。

　　不過，由于實力太弱難以吸引投資者且缺乏大量私人優(yōu)先股，有些銀行可能不得不向華盛頓求助。PNC、GMAC、Fifth　Third和Regions都在聲明中表示，希望籌集私人資本或?qū)⒄�府所持�?yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股。

　　摩根大通、高盛、運通、道富銀行、大都會保險、紐約梅隆銀行等無需籌措新資金的金融機構(gòu)均表示，計劃償還去年10月獲得的政府資金。高盛稱，“很有信心”快速償還100億美元問題資產(chǎn)救助資金；紐約梅隆銀行打算發(fā)債償還30億美元問題資產(chǎn)救助資金；摩根大通首席執(zhí)行官戴蒙希望盡早償還250億美元政府資金。

　　分析：

　　美銀行業(yè)壓力測試只是第一步

　　美國銀行業(yè)的壓力測試只是第一步，清除銀行體系有毒資產(chǎn)的道路依然漫長。很多問題仍具有不確定性。

　　美國5月7日宣布的壓力測試結(jié)果顯示，19家最大的金融機構(gòu)在2009、2010年的虧損可能達到6000億美元，其中4550億美元來自貸款組合的虧損，其他虧損來自與交易有關(guān)的敞口。這些金融機構(gòu)累計需要追加的資金總計達746億美元，它們必須在接下來的30天里遞交一份籌資計劃，并在之后的6個月內(nèi)執(zhí)行該計劃。

　　市場對這一測試結(jié)果的反應(yīng)表現(xiàn)溫和，很大程度上是因為過去幾天已有部分消息提前泄露到市場上；另一方面，壓力測試本身提高了銀行體系的透明度，市場對此表示歡迎。

　　但是我們認為，壓力測試只是第一步，還有很多問題仍具有不確定性。我們尤其關(guān)注的問題有三個：首先，基于一級資本充足率的壓力測試是否足夠？其次，資本補充的錢從哪里來？第三，沒有納入壓力測試的其他銀行怎么辦？

　　應(yīng)利用更多標準評估銀行健康狀況

　　第一個問題，壓力測試中所使用的一級資本充足率在評估銀行健康程度時是否是一個全面的指標？

　　美國財政部文件顯示，一級普通資本充足率反映的事實是，普通權(quán)益是資本結(jié)構(gòu)的第一要素，可以吸收虧損，為資本結(jié)構(gòu)中更優(yōu)先的資本部分提供保護。每家銀行要實現(xiàn)到2010年底，在更為不利的宏觀經(jīng)濟假設(shè)情景下，基于風(fēng)險的一級資本充足率至少達到6%，基于風(fēng)險的一級普通資本充足率至少達到4%。壓力測試是基于一級資本充足率標準來決定需募集的資金的。

　　根據(jù)目前的資本充足率情況，比較上述標準，所需要追加的資金大體上與壓力測試結(jié)果相符。但是，我們需要謹記的是，雷曼兄弟在2008年第三季度宣布其資本充足率高于10%，但之后即破產(chǎn)，這表明一級資本充足率對于可能出現(xiàn)的違約情況沒有任何明確保證，并且可能很容易受到操控。

　　因此，政府應(yīng)該利用更多標準來評估銀行的健康狀況。

　　比如，流動性標準可能就是測試銀行彈性的好方法。高度依賴貨幣市場融資，資產(chǎn)缺乏流動性在一定程度上成為危機的根源，并且也解釋了之后出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟狀況惡化的情況。目前一些銀行仍然嚴重依賴貨幣市場融資。尤其是對商業(yè)銀行而言，流動性問題更嚴重，因為貸款在投資銀行總資產(chǎn)中所占的比重相當?shù)汀?/FONT>

　　杠桿比率(總負債在總資本中的占比)是評估銀行風(fēng)險的另一個好方法。19家接受測試的銀行杠桿比率平均值高達70.4%，最大的銀行負債最高。去杠桿化意味著銀行未來收入將減少。

　　問題銀行或再次求助政府

　　第二個問題，問題銀行能否如政府所希望的那樣在市場上募集所需資金？

　　問題銀行可能通過市場籌集所需資金，或者也可能是政府注資。美聯(lián)儲主席伯南克和財政部長蓋特納都表示，他們更愿意敦促需要資金的銀行從私人投資者那里籌集資金，因為政府的救市資金有限。

　　2008年10月推行的2500億美元的資本援助計劃是財政部救助金融機構(gòu)的主要資金來源，截至2009年5月5日，已使用了其中約三分之二的資金。

　　但是，該計劃是否如政府所預(yù)計的那樣有效仍不確定。一方面，投資者不太可能提供公平價格，因為他們知道這些問題銀行實力相對較弱，這樣的資產(chǎn)風(fēng)險特別高。另一方面，起初，問題銀行不愿意完整披露其在此類資產(chǎn)上的真實敞口，以避免迅速累積起與此類資產(chǎn)有關(guān)的巨額虧損。因此，它們之前的策略是盡可能推遲宣布虧損，以躲過當前的金融危機。

　　現(xiàn)在，問題銀行不可能再次謀求“推遲”策略，因為在銀行壓力測試結(jié)果公布后，它們的資金需求已被明示出來，它們必須在6個月內(nèi)籌集到這些資金。

　　但是，市場上供需雙方的存在未必保證會有市場交易成交。正如所討論的，資金供應(yīng)方往往大幅壓低資產(chǎn)價格，而資金需求方卻不愿意以極低的價格*賣資產(chǎn)。因此，問題銀行也許難以募集到所需資金，并且會再次求助于政府。這就等于把球又重新踢給政府。

　　政府會再次出手救助它們嗎？答案基本是肯定的，因為政府在這些銀行身上已經(jīng)投入了大量資金，如果這些銀行破產(chǎn)，連鎖反應(yīng)可能會非常巨大。

　　更深刻的問題是，如果問題銀行成功出售資產(chǎn)并通過市場募集到所需資金，那么銀行體系的情況會好轉(zhuǎn)嗎？答案仍是不確定的，因為可能以非常低的價格成交的一筆交易，以當前的“按市值計價(mark　to　the　market)”的會計準則，也許會導(dǎo)致整個銀行體系出現(xiàn)巨大虧損減記。

　　區(qū)域性銀行可能面臨更大挑戰(zhàn)

　　第三個問題，除了這些大銀行外,　眾多區(qū)域性銀行(占金融總資產(chǎn)的50%)的實際情況如何？

　　除了此次納入壓力測試的19家金融機構(gòu)，美國更多的區(qū)域性銀行可能面臨更大挑戰(zhàn)，因為它們從政府那里得到的資金少得多，但它們卻是抵押貸款和消費貸款的主要提供者。

　　未來幾年，區(qū)域性銀行的虧損也許會有較大幅度的上升，因為抵押貸款和消費貸款的違約率和止贖率上升。并且區(qū)域性銀行很難在市場上募集到任何資金，它們不得不主要依賴政府的支持。就政府對區(qū)域性銀行的援助而言，我們發(fā)現(xiàn)，過去這種援助一直非常有限，將來會更困難。過去8個月，2500億美元資本援助計劃資金已用光80%，用在19家接受測試銀行(占金融總資產(chǎn)的50%)身上約1700億美元；剩下只有300億美元供550多家區(qū)域性銀行分享。比起那些大銀行，我們更擔心區(qū)域性銀行的未來，尤其是考慮到可支配的政府援助資金已所剩無幾。

　　實際上，我們還有更深刻的擔憂。資本援助計劃及問題資產(chǎn)救助計劃中的其他計劃，都試圖重新啟動信貸市場的活力。但我們認為，長期來看，這并不是解決經(jīng)濟問題的可行方案。這樣的穩(wěn)定計劃是必要的，但與支持實際增長的行業(yè)，包括工業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施和能源行業(yè)的資金需求相比，其作用被夸大了。