高通脹背景下金價慢漲快跌

　　高通脹預期和美元貶值構成金價的基本面，牛市中的調整主要通過快速下跌來完成

　　2008年一季度，由于對通貨膨脹的預期和美元持續(xù)貶值，大宗商品價格屢創(chuàng)新高，而商品市場的泡沫也因此顯現。上周美聯儲降息75個基點的消息成為引發(fā)商品市場爆跌的導火線，農產品應聲而下集體跌停，此前表現強勢的原油和貴金屬市場也在技術性賣盤打壓下跌聲一片，短期內商品價格的決定因素由基本面讓位于獲利平倉盤的巨大沖擊。

　　展望商品價格的未來，我們看到由于龐大的雙赤字，美國政府通過美元貶值來輸出通貨膨脹的政策將會持續(xù)一段時間，美元的弱勢難以在短期內得到根本扭轉，但是隨著美聯儲貨幣政策的逐漸到位，美國經濟可能將在今年上半年穩(wěn)定下來，美元繼續(xù)大幅下跌的空間已經不大，預期到4-5月份美元將會逐漸穩(wěn)定，證券市場也將有所企穩(wěn)。避險資金將會從商品市場向證券市場回流，商品價格可能由于投機資金的轉移而出現回落，商品價格出現劇烈動蕩將很難避免。

　　2007年是商品市場全面進入牛市的一年，在基本面供給緊縮的預期支撐下，美元的持續(xù)低迷和全球泛濫的流動性共同將資源型商品價格推上了歷史新高的位置。2007年全年，全球農產品市場漲幅驚人，供給極度緊縮的小麥市場上漲幅度達到109.38%，大豆和玉米漲幅分別達到72.37%和21.63%，反映全球商品市場通脹狀況的原油價格漲幅超過50%，高達58.35%。在高通脹背景下體現避險功能的黃金市場也在資金推動下達到了25.63%的年度漲幅。高通脹背景使得商品市場的歷史高點不斷被改寫。

　　從長期來看美元與黃金價格呈現出較強的負相關性。美元貶值對以美元為結算貨幣的黃金價格形成正面支撐，同時由于貶值對經濟產生的一系列負面影響直接刺激了黃金的避險需求，商品市場的激烈動蕩體現出中長期內黃金價格走勢的相對穩(wěn)定性，也體現出黃金在對抗通脹、信用風險時發(fā)揮的重要作用。

　　從宏觀經濟形勢來看，亞洲地區(qū)經濟的持續(xù)增長客觀上決定了資源性商品的需求增長態(tài)勢難以在短期內發(fā)生根本性扭轉。貨幣市場上，短期內美元的反彈并不意味著其長期底部的確認，資源性商品高位運行的格局仍將持續(xù)。

　　從黃金市場來看，2008年礦產金產量并未出現歷史性增加的明顯跡象，黃金供需面沒有發(fā)生顯著變化，黃金價格的高位回調一方面是長期上漲趨勢過程中正常的短期調整，另一方面也是高位積聚的資金壓力正常釋放的市場表現，資源性商品的資金輸入型上漲路徑仍將對整個商品市場價格構成有力支撐。近期金價的調整并不能作為判斷金價長期走勢拐點的依據，目前只能判斷為短期調整。

　　需要特別關注的是，2008年是美國的大選年，通常大選年內政府對美國經濟會實施一系列的政策，美元走勢將因此而獲得企穩(wěn)的契機，這將對金價上漲構成抑制，美國經濟政策也將成為分析年內黃金市場乃至整個商品市場走勢的關鍵。