美元彈破商品泡沫

　　美元的強(qiáng)勁反彈，是在美國(guó)巨額“雙赤字”沒(méi)有發(fā)生根本變化的背景下出現(xiàn)的，這一基本面不改變，美元中期反彈趨勢(shì)也難以確立

　　市場(chǎng)風(fēng)云真是變幻莫測(cè)，永遠(yuǎn)都讓人頭暈?zāi)垦�。在全球�?jīng)濟(jì)形勢(shì)劇變的同時(shí)，國(guó)際金融市場(chǎng)也已悄然生變。伴隨著美元的急升，商品價(jià)格的暴跌，8月份的全球金融市場(chǎng)一片狼藉，在跌宕起伏中度過(guò)了一個(gè)月。

　　大宗商品或?qū)⒗m(xù)跌

　　過(guò)去的一個(gè)月，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)驟然變得嚴(yán)峻起來(lái)。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅降溫早在市場(chǎng)預(yù)期之中，但日本、歐元區(qū)以及一些之前被看好的新興經(jīng)濟(jì)體，也都公布經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)罕見(jiàn)放緩甚至是多年以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)。這著實(shí)讓上半年急速上漲的商品市場(chǎng)措手不及，不得不以暴跌的價(jià)格走勢(shì)來(lái)迎接可能將至的全球經(jīng)濟(jì)需求的大幅減少。

　　自7月中旬至今的一個(gè)月時(shí)間里，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)集體暴跌行情已經(jīng)進(jìn)入到第六周，過(guò)去的一個(gè)多月時(shí)間，商品價(jià)格的變化可以用“飛流直下三千尺”來(lái)形容。原油、黃金、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格均從6月和7月份的高點(diǎn)跌落20%以上，有的甚至達(dá)到30%。

　　上半年曾經(jīng)暴漲的油價(jià)和金價(jià)目前遭遇重大的上行阻力，呈現(xiàn)出高位大幅回落的走勢(shì)。2008年8月20日，NYMEX原油期貨9月合約收于114.5美元/桶，較7月11日的147.1美元/桶的歷史最高價(jià)下跌了22.1％；倫敦黃金期貨價(jià)格收于815.8美元/盎司，較7月22日的944.3下跌了13.6％；LME綜合銅收于7602美元/噸，較7月份的8940美元/噸的高點(diǎn)跌幅達(dá)14.9%�，F(xiàn)如今，由于美元走強(qiáng)的力度仍未減弱，商品市場(chǎng)的下跌勢(shì)頭也仍未減弱。CRB指數(shù)更是呈現(xiàn)急劇向下的走勢(shì)，正如本欄上期所擔(dān)憂(yōu)的那樣，本月CRB指數(shù)果然跌破400點(diǎn)，一路朝著350點(diǎn)而去。

　　難道引領(lǐng)全球通脹的商品價(jià)格就此止步，200美元的原油、10000美元的倫銅、2000美元的黃金就此宣告只會(huì)是神話(huà)？上半年一直被全球通脹壓制的全球股市就此開(kāi)始走牛？本欄認(rèn)為，要想弄清楚商品市場(chǎng)和全球股市的走向，我們首先必須分析清楚美元的中期反彈趨勢(shì)是否已經(jīng)確立。

　　美元“七年之癢”

　　就在人們對(duì)美元前景普遍看淡之時(shí)，近期外匯市場(chǎng)上美元卻是一路飆升，非美貨幣一路狂跌。2008年8月可能將成為美元具有里程碑意義的一個(gè)時(shí)點(diǎn)。

　　自7月中旬以來(lái)，美元突然持續(xù)走強(qiáng)，8月8日更創(chuàng)下8年來(lái)最大單日漲幅（對(duì)歐元），漲幅接近2%。8月的前半個(gè)月，美元指數(shù)出現(xiàn)了連續(xù)11個(gè)交易日的上漲，創(chuàng)下8個(gè)月以來(lái)最高收盤(pán)價(jià)77.26，8月19日美元指數(shù)再創(chuàng)77.41的新高。歐元對(duì)美元也跌至半年來(lái)低點(diǎn)，20日收盤(pán)，歐元對(duì)美元報(bào)1.48附近，而7月中旬還曾突破1.60。英鎊對(duì)美元則連跌11天，在跌至近兩年低點(diǎn)的同時(shí)，也創(chuàng)下至少37年來(lái)最長(zhǎng)連續(xù)下跌紀(jì)錄。

　　對(duì)于美元的長(zhǎng)期走勢(shì)，本欄甚是贊成瑞士信貸陶冬先生的“七年之癢”論。自從上世紀(jì)70年代中期美元脫離布雷頓森林體系之后，美元幾乎每隔7年就會(huì)有一輪大漲大跌。美元的上一輪頂部出現(xiàn)在2001年底到2002年初，按此推算，美元在今年底或是明年初出現(xiàn)大反彈的可能性完全存在。目前，美元如果要不是已經(jīng)見(jiàn)底，就是會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月中真正見(jiàn)底，開(kāi)始一輪長(zhǎng)達(dá)幾年的全面反彈。

　　但同時(shí)我們必須注意到，盡管7月份美國(guó)的貿(mào)易赤字因?yàn)槌隹陬~創(chuàng)出近四年半來(lái)最大漲幅，而使貿(mào)易逆差縮減4.1%，至567.7億美元。但是財(cái)政赤字仍在高位，為1028億美元，同比上升182%。這組貿(mào)易與財(cái)政雙赤字喚起投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)注及擔(dān)憂(yōu)。所以，整體來(lái)看，美元的強(qiáng)勁反彈，是在美國(guó)巨額“雙赤字”沒(méi)有發(fā)生根本變化的背景下出現(xiàn)的，這一基本面不改變，決定了美元仍會(huì)不斷地下跌，當(dāng)前的美元反彈或許只是美元不斷貶值中的插曲。

　　目前，美國(guó)的政界和學(xué)術(shù)界甚是擔(dān)憂(yōu)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景，這就決定了美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)難以果斷加息。盡管美國(guó)勞工部8月19日的報(bào)告顯示，因能源成本飆升已經(jīng)累及包括汽車(chē)、處方藥和資本設(shè)備在內(nèi)的其他產(chǎn)品價(jià)格，7月PPI年率上升9.8%，意外刷新27年最高，CPI年率大增5.6%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)1.5%～2%的目標(biāo)上限。但是，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂(yōu)更讓美聯(lián)儲(chǔ)難以果斷加息。目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將維持2%的利率水平至2009年。所以，從中期與長(zhǎng)期的角度來(lái)看，美元仍將維持下跌的趨勢(shì)。綜合各方面因素來(lái)看，本欄認(rèn)為美元的中期趨勢(shì)不一定已經(jīng)完全確立，其后續(xù)走勢(shì)仍具有相當(dāng)大的不確定性。

　　美股熊市難結(jié)束

　　伴隨著全球商品市場(chǎng)的哀鴻遍野和美元的急速反彈，美國(guó)股市受全球通脹壓力減緩，國(guó)際資本可能回流歐美市場(chǎng)的利好刺激，美國(guó)股市走出了一波像樣的反彈行情。7月15日到8月20日，就在以原油為代表的大宗商品價(jià)格急跌之際，道瓊斯工業(yè)指數(shù)卻從10828的歷史低點(diǎn)，最高反彈至11866，漲幅接近10%。

　　但這并不意味著美股熊市結(jié)束，開(kāi)始新一輪的上升行情。本欄上期指出的次貸危機(jī)和全球通脹的雙重利空其實(shí)并未有根本性的變化。7月份美國(guó)新建房屋的數(shù)量比前一個(gè)月下降了7%，比去年7月份則下降了近30%。美國(guó)新建房屋數(shù)量的減少顯示了美國(guó)房屋市場(chǎng)的困境。有傳聞?wù)f，美國(guó)政府可能會(huì)給房地美和房利美提供更多的財(cái)政援助，“雙房”危機(jī)或許比現(xiàn)在已經(jīng)披露的公開(kāi)信息要嚴(yán)重，這勢(shì)必導(dǎo)致美股的進(jìn)一步下滑。

　　而全球通脹的形勢(shì)更是不能因?yàn)樯唐肥袌?chǎng)的暫時(shí)性回調(diào)而斷言物價(jià)上行壓力不復(fù)存在。實(shí)際上，這一輪全球性通脹的深層次原因，是10多年來(lái)經(jīng)濟(jì)全球化和以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系矛盾未能徹底解決的必然結(jié)果，是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的表現(xiàn)。簡(jiǎn)單講，是全球化因素和美元因素。這與上世紀(jì)七八十年代純粹由石油供給短缺引起的全球物價(jià)上漲原因不完全相同。在全球化紅利瀕臨終結(jié)、美元中期反轉(zhuǎn)趨勢(shì)并未確立的情況下，全球通脹也不可能就此消失。因此，全球股市仍將整體維持弱勢(shì)格局。