油價(jià)牛市難以為繼 回歸已成必然

　　曾被認(rèn)為將要沖擊每桶200美元水平的國際原油價(jià)格卻極其罕見地在一個(gè)月內(nèi)下跌超過20％，猛然直線下落至每桶115元一線。到底是什么力量讓油價(jià)大半年間經(jīng)歷了如此的過山車行情呢？

　　是石油期貨市場(chǎng)的投機(jī)行為。

　　事實(shí)上，原油期貨市場(chǎng)上的交易，除了少數(shù)原油生產(chǎn)廠家出于套期保值的原因參與期貨交易外，大多數(shù)的交易發(fā)生在投機(jī)者和指數(shù)投機(jī)者之間。在這個(gè)市場(chǎng)上當(dāng)合約到期時(shí)，極少發(fā)生實(shí)物交割，往往采用依據(jù)當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格現(xiàn)金結(jié)算，或者開出新合約，消掉舊合約。在這種清算模式下，盡管原油期貨合約不會(huì)變成真正的原油消費(fèi)，但這種交易行為卻提供了流動(dòng)性，并能量化人們對(duì)未來的油價(jià)預(yù)期。

　　舉例來說，當(dāng)原油期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，投機(jī)者可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入石油現(xiàn)貨，同時(shí)賣出石油遠(yuǎn)期合約，以獲取套利。唯一能制止這種套利行為的就是石油可以被儲(chǔ)存的可能和成本。由于儲(chǔ)藏運(yùn)輸原油的成本很高，所以盡管原油期貨很早就出現(xiàn)了，但是一直是現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格。而最近出現(xiàn)的原油期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨，與大量指數(shù)投資資金涌入期貨市場(chǎng)是分不開的。這些金融機(jī)構(gòu)的首要交易目的是出于投機(jī)動(dòng)機(jī)。至于原油期貨市場(chǎng)和指數(shù)投資在最近幾年能發(fā)揮如此大的作用，則是西方主要工業(yè)化國家尤其是美國的寬松貨幣政策的結(jié)果。低利率從充裕的流動(dòng)性、壓制了石油生產(chǎn)者開采動(dòng)力兩個(gè)方面推高了油價(jià)。

　　依據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，主要石油消費(fèi)國在高油價(jià)的壓力下，如能調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，加大能源使用效率，開發(fā)替代能源，都能有效減少對(duì)原油的依賴性。以O(shè)PEC為代表的石油生產(chǎn)國也充分意識(shí)到了這一點(diǎn)，伊朗、沙特傾向于制定石油的長期銷售關(guān)系再好不過地反映了這點(diǎn)。

　　另一方面，原油冶煉設(shè)施能力不足也成了油價(jià)的重要推力。原油之所以有價(jià)值，是可以通過煉制轉(zhuǎn)化為汽油、柴油、煤油以及航空燃油等供現(xiàn)代工業(yè)經(jīng)濟(jì)使用。美國工業(yè)離不開汽油，歐洲各國倚重柴油，這兩種都可以通過冶煉輕質(zhì)低硫原油按較高的比例得到。目前國際原油期貨市場(chǎng)交易的也主要是這個(gè)品種的原油，各國煉油設(shè)施也都主要以冶煉這種輕質(zhì)燃油為主。當(dāng)前，主要的輕質(zhì)原油的出產(chǎn)國沙特和尼日利亞，正面臨著產(chǎn)能和地緣政治的動(dòng)蕩。伊朗等國產(chǎn)出的主要是非輕質(zhì)原油，盡管數(shù)量充裕，卻苦于全球適用的冶煉能力不足。要解決這個(gè)問題，發(fā)展新的冶煉設(shè)施需要時(shí)間，相應(yīng)的轉(zhuǎn)變預(yù)計(jì)要到2015年。

　　顯然，目前高油價(jià)的根本原因，是源自西方工業(yè)國家寬松貨幣政策和原油煉制設(shè)施不配套以及在石油勘探開采等方面的投資不足。隨著歐美各國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，以及高油價(jià)刺激下生產(chǎn)者更多的資本投入，這些因素在未來10年內(nèi)都可以被矯正過來。油價(jià)短期可能還會(huì)波動(dòng)，但在可預(yù)見的將來，其必然向60至70美元一桶回歸。