美元因素對(duì)原油價(jià)格波動(dòng)的解釋力度有多大

　　由于美元持續(xù)走強(qiáng)力度已經(jīng)超過原油價(jià)格自身慣性，因此油價(jià)不大可能出現(xiàn)類似前期連續(xù)數(shù)個(gè)交易日的大幅波動(dòng)，未來走勢(shì)會(huì)有所緩和。

　　從歷史趨勢(shì)看，近十年來，國(guó)際油價(jià)經(jīng)歷了三次較大幅度的周期性上漲：第一階段是1999年至2001年，國(guó)際油價(jià)從1998年12月11日的9.16美元/桶一路攀升至2000年9月8日的32.32美元/桶，漲幅高達(dá)352.8%；第二階段是2002年至2006年，國(guó)際油價(jià)在四年內(nèi)持續(xù)震蕩走高，從2002年1月25日的17.1美元/桶上漲至2006年8月11日的71.45美元/桶，增幅達(dá)417.8%；第三階段是2007年至今，在美元大幅貶值及大量避險(xiǎn)資金流入石油期貨的雙重推動(dòng)下，國(guó)際油價(jià)從2007年1月18日的48.2美元/桶一路上漲，并于2008年第一個(gè)交易日首次突破100美元大關(guān)。

　　“9.11”事件之后，一向維護(hù)利率中性政策的美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅下調(diào)聯(lián)邦基金利率，不僅造成美元在全球范圍的流動(dòng)性過剩，而且助推了資產(chǎn)價(jià)格泡沫。此外，2007年夏季次貸危機(jī)爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)又進(jìn)行了連續(xù)數(shù)次降息，進(jìn)而導(dǎo)致美元不斷貶值。與此同時(shí)，原油價(jià)格又是以美元計(jì)價(jià)的，因此成為歐佩克話柄。

　　那么美元因素對(duì)原油價(jià)格波動(dòng)的解釋力度到底有多大？鑒于原油價(jià)格在2007年以前基本保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，我們選取2007年1月至2008年7月為樣本區(qū)間，對(duì)原油期貨和美元指數(shù)日交易數(shù)據(jù)進(jìn)行定量分析。經(jīng)過參數(shù)優(yōu)化和模型選取之后,最終確定原油價(jià)格走勢(shì)最優(yōu)擬合模型（解釋力度為0.995）。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：首先，原油價(jià)格具備非常強(qiáng)的正向自相關(guān)特征，即前一交易日價(jià)格對(duì)次日價(jià)格貢獻(xiàn)系數(shù)達(dá)到0.978，表明原油價(jià)格運(yùn)動(dòng)慣性很強(qiáng)；其次，美元對(duì)原油價(jià)格的影響比較復(fù)雜，當(dāng)日美元對(duì)原油價(jià)格影響非常顯著（貢獻(xiàn)系數(shù)為-1.74），而前一交易日美元走勢(shì)對(duì)原油價(jià)格構(gòu)成支撐（貢獻(xiàn)系數(shù)為1.63），這表明在當(dāng)日美元走低時(shí)，市場(chǎng)對(duì)原油價(jià)格預(yù)期產(chǎn)生過度反應(yīng)，而在次日該預(yù)期得到較大程度修復(fù)。

　　結(jié)合近期原油期貨價(jià)格持續(xù)向下修正的過程，基本可以論證我們實(shí)證模型的有效性和可信度，即美元指數(shù)持續(xù)走高對(duì)原油價(jià)格構(gòu)成強(qiáng)勁壓力，同時(shí)原油的慣性進(jìn)一步推動(dòng)其價(jià)格運(yùn)行區(qū)間下移。

　　但油價(jià)高企更多的是基本面的供需增量失衡狀況，特別是受地緣政治局勢(shì)影響，非歐佩克主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)的不確定性，以及來自中國(guó)、印度等新興市場(chǎng)國(guó)家的持續(xù)增長(zhǎng)的需求，還有投機(jī)力量的推動(dòng)。近期紐約商品交易所原油期貨價(jià)格大幅波動(dòng)，我們認(rèn)為原油價(jià)格還處在一個(gè)價(jià)值重估過程。但短短的一年半時(shí)間里價(jià)格就上漲了130%多，如果追溯到2003年初原油價(jià)格還在26—27美元一桶，同近期的高點(diǎn)比較那么已經(jīng)漲了4.5倍。這樣的漲幅，與之關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)，特別是對(duì)石油嚴(yán)重依賴的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)已經(jīng)吃不消！