利多因素提前消化 黃金旺季難旺

　　歐美經(jīng)濟(jì)分化引發(fā)雙方貨幣政策分道揚(yáng)鑣，美元指數(shù)則強(qiáng)勁上揚(yáng)。近期黃金結(jié)束逾半年的盤整而向下突破，并形成新的下降通道。那么在傳統(tǒng)的金九銀十消費(fèi)旺季，黃金能否借機(jī)扭轉(zhuǎn)弱勢(shì)，成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。
　　
　　歐元區(qū)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，并且存在通縮風(fēng)險(xiǎn)，而俄烏局勢(shì)在有趨向升級(jí)的背景下，歐美對(duì)俄的經(jīng)濟(jì)制裁亦在推進(jìn)，這令本已低迷的歐洲經(jīng)濟(jì)雪上加霜。歐洲央行作為整個(gè)歐元區(qū)貨幣政策的決策機(jī)構(gòu)，挑起刺激歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重?fù)?dān)。9月3日，歐洲央行意外宣布降息并且決定自10月起購買資產(chǎn)支持證券ABS，該消息助推美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上行，以美元標(biāo)價(jià)的黃金則遭受重挫，并結(jié)束了維持逾半年的三角形盤整區(qū)間。
　　
　　相較之下的美國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)情況則與歐洲市場(chǎng)形成鮮明反差。美國經(jīng)濟(jì)儼然進(jìn)入穩(wěn)健復(fù)蘇階段，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE并且結(jié)束近零利率政策的時(shí)間節(jié)點(diǎn)或近在咫尺。從通脹預(yù)期指標(biāo)看，美國債市的10年期盈虧平衡通脹率降至近一年來低位，表明市場(chǎng)并不擔(dān)憂美國通脹上行風(fēng)險(xiǎn)。走高的名義利率，加之溫和的通脹預(yù)期，預(yù)示美國實(shí)際利率預(yù)期料將攀升，而黃金與實(shí)際利率存在明顯的負(fù)相關(guān)性，這顯而易見將對(duì)中長(zhǎng)期金價(jià)造成拖累。
　　
　　但黃金市場(chǎng)從不乏利多支撐，從目前金價(jià)仍未跌破今年6月初1240美元低位的事實(shí)，就可以看出黃金多空雙方力量的勢(shì)均力敵。黃金作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)工具，往往因地緣政局動(dòng)亂而彰顯其避險(xiǎn)魅力。但仔細(xì)觀察近期黃金價(jià)格走勢(shì)，不難發(fā)現(xiàn)，地緣政局的惡化對(duì)黃金的價(jià)格支撐逐漸趨弱，市場(chǎng)免疫力在增強(qiáng)，黃金反彈力度一次較一次薄弱。我們認(rèn)為，除非俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)全面爆發(fā)，地緣政局對(duì)黃金的支撐動(dòng)能將逐漸消失，而這種全面戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)的可能性目前來看仍極低。
　　
　　隨著金九銀十的來臨，黃金也步入傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，這主要是受到印度9月-11月期間的象神節(jié)、排燈節(jié)以及婚嫁高峰期對(duì)黃金需求激增影響；另外，中國中秋以及國慶假期期間對(duì)黃金的需求也有一定提振作用。從過去20年的歷史數(shù)據(jù)來看，黃金在8、9、11月以及2月份上漲的概率最大，并且9月份的平均上漲幅度最大。但如果對(duì)過去20年，10年以及5年的月度平均漲幅進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析不難發(fā)現(xiàn)，黃金上漲的季節(jié)性月份正在逐漸前移。特別是5年平均線的漲跌時(shí)點(diǎn)節(jié)奏，已經(jīng)較10年期以及20年期提前。而這種現(xiàn)象亦不難解釋，當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期一致時(shí)，首先進(jìn)入市場(chǎng)的投資者將獲得最大收益，這使得黃金價(jià)格周期的節(jié)奏前移。從最近5年的黃金走勢(shì)來看，9月份的平均漲跌幅反而是負(fù)的。
　　
　　綜合來看，盡管當(dāng)前影響黃金價(jià)格的因素多空交織，但應(yīng)該清晰的是，對(duì)黃金形成利多支撐的地緣政局動(dòng)亂影響是短周期的，并且只要情況不出現(xiàn)明顯惡化，那么它對(duì)黃金市場(chǎng)的支撐也將弱化。而傳統(tǒng)消費(fèi)旺季對(duì)黃金的支撐可能已經(jīng)提前反映，至少從9月份來說，投資者不宜過分樂觀。相比之下，包括美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策以及強(qiáng)勢(shì)美元在內(nèi)的利空因素仍將接踵而至，并且影響周期相對(duì)較長(zhǎng)。我們相信，中長(zhǎng)期黃金仍將下行，直至美聯(lián)儲(chǔ)加息政策落地，當(dāng)然大的下跌周期下仍不會(huì)缺乏短的反彈浪。