美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性回歸 自我加強(qiáng)空間依然較大

　　長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）長(zhǎng)期走勢(shì)非常穩(wěn)定，只有在大蕭條時(shí)期、二戰(zhàn)時(shí)期和次貸危機(jī)時(shí)期出現(xiàn)了較大的偏離，這個(gè)趨勢(shì)對(duì)應(yīng)的人均GDP年均增長(zhǎng)率是2.2%。而大蕭條和二戰(zhàn)過(guò)程中偏離長(zhǎng)期的趨勢(shì)后都有著很快的回歸過(guò)程。次貸危機(jī)后人均GDP已經(jīng)大幅偏離2.2%的年度增長(zhǎng)率，現(xiàn)在已經(jīng)處在回歸的過(guò)程中，后期空間依然較大。
　　
　　美國(guó)的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)趨勢(shì)較為穩(wěn)健，我們認(rèn)為有一個(gè)不可忽略的原因，就是美國(guó)市場(chǎng)是世界上規(guī)模最大的市場(chǎng)，市場(chǎng)中的主體多，相比經(jīng)濟(jì)體量小的國(guó)家，投機(jī)者的進(jìn)入和退出不會(huì)破壞長(zhǎng)期的增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　
　　市場(chǎng)在短期內(nèi)的增長(zhǎng)之所以會(huì)偏離長(zhǎng)期趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍認(rèn)為是由于市場(chǎng)很多時(shí)候并不是有效的，市場(chǎng)中存在著大量的信息不對(duì)稱，導(dǎo)致供給方和需求方?jīng)]法準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)供需狀態(tài)的合理水平。
　　
　　在產(chǎn)業(yè)鏈上下游中，上游高估下游需求，會(huì)導(dǎo)致庫(kù)存增加；上游低估下游的需求，或?qū)ο掠涡枨蠓磻?yīng)太慢，會(huì)導(dǎo)致庫(kù)存減少，最終形成了庫(kù)存周期。在貨幣市場(chǎng)中，債權(quán)人和債務(wù)人各自的收益風(fēng)險(xiǎn)偏好決定了資金的供給和需求曲線。而融資的形成，還需要債權(quán)人對(duì)債務(wù)人還債風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確判斷。但是由于：1、債權(quán)人對(duì)債務(wù)人的了解有限（逆向選擇）；2、債權(quán)人很多時(shí)候沒法監(jiān)督債務(wù)人獲得資金后的行為（道德風(fēng)險(xiǎn)）；3、大量的融資是通過(guò)金融中介實(shí)現(xiàn)的，而且很多時(shí)候是多層代理關(guān)系，最典型的是美國(guó)的擔(dān)保債務(wù)證券（CDOs），信息的傳遞有效性降低。這時(shí)候市場(chǎng)對(duì)信息的判斷就容易出現(xiàn)偏離，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷偏樂觀的時(shí)候，資金利率降低，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷偏悲觀的時(shí)候，資金利率上升，從而促成了貨幣周期。
　　
　　信息不對(duì)稱導(dǎo)致了供需環(huán)境的周而復(fù)始。而周期的波動(dòng)幅度和時(shí)間長(zhǎng)短則是很多時(shí)候市場(chǎng)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。我們認(rèn)為，在每一輪周期中，投機(jī)者的參與程度很大程度上決定了周期的長(zhǎng)度和幅度。當(dāng)投機(jī)者預(yù)期需求大于供給的時(shí)候，他們會(huì)大量采購(gòu)產(chǎn)品，形成大量的投機(jī)需求，這些需求與正常需求形成競(jìng)爭(zhēng)，從而快速地推升了價(jià)格，在此過(guò)程中形成了大量的投機(jī)庫(kù)存。當(dāng)需求小于供給的時(shí)候，投機(jī)庫(kù)存和上游供給構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，使得價(jià)格快速下降。
　　
　　雖然在次貸危機(jī)中，美國(guó)市場(chǎng)的去杠桿化使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，但這并沒有破壞長(zhǎng)期的增長(zhǎng)趨勢(shì)。在企業(yè)和私人部門去杠桿化已經(jīng)完成的情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很快步入了長(zhǎng)期趨勢(shì)的回歸，失業(yè)率大幅下降、房?jī)r(jià)股價(jià)回升很快。
　　
　　由于這種經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)力是企業(yè)和私營(yíng)部門，所以回歸一旦開始，就會(huì)出現(xiàn)自我加強(qiáng)的過(guò)程。首先，房?jī)r(jià)和股價(jià)的回升帶來(lái)了持續(xù)的財(cái)富效應(yīng)，對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)，能夠刺激消費(fèi)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)零售的穩(wěn)健增長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特別是流動(dòng)性大幅改善，將有利于刺激企業(yè)的自主投資。其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而歐洲、中國(guó)和其他的新興市場(chǎng)依然深陷泥潭，大量投機(jī)資金必然會(huì)追逐美國(guó)資產(chǎn)，中期來(lái)看，充沛的資金會(huì)進(jìn)一步加快了美國(guó)經(jīng)濟(jì)回升速度。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始回歸，而且這種趨勢(shì)中期內(nèi)還會(huì)自我加強(qiáng)，空間依然較大。