“美元荒”推升Libor 美聯(lián)儲加息添新變數(shù)

　　美國監(jiān)管機構(gòu)推出的貨幣市場基金監(jiān)管新規(guī)將于10月生效，在更嚴(yán)苛的要求下，面臨流動性壓力的優(yōu)質(zhì)貨幣市場基金開始回避短期債券投資，導(dǎo)致很多依*貨基獲取美元流動性的銀行陷入“美元荒”。受此影響，衡量銀行間借貸成本的倫敦銀行間同業(yè)拆放利率（Libor）近期飆升至2009年以來新高。分析師認(rèn)為Libor上漲令美國金融環(huán)境收緊，可能阻止美聯(lián)儲進(jìn)一步加息。
　　
　　美加息或遇阻
　　
　　6月底以來，Libor大幅飆升，全球最常用的拆借利率品種美元三個月期Libor目前已經(jīng)達(dá)到0.8334%的七年來最高水平�；ㄆ觳呗詭燁A(yù)計，到今年底三個月期Libor可能達(dá)到1.05%-1.1%。
　　
　　Libor上升通常意味著銀行認(rèn)為向同業(yè)放款的風(fēng)險上升，也預(yù)示著金融系統(tǒng)存在不穩(wěn)定的可能性。在2008-2009年金融危機期間，美歐銀行業(yè)瀕臨崩潰邊緣，Libor就曾急速飆升。
　　
　　但這一次Libor的走高并未伴隨著全球金融市場的緊縮，因而市場人士普遍將背后推手歸咎于即將實施的美國貨幣市場基金監(jiān)管新規(guī)。去年7月，美國證券交易委員會（SEC）通過了一項貨幣市場基金新規(guī)，將在今年10月14日正式生效。新規(guī)要求面向機構(gòu)投資者的優(yōu)質(zhì)貨幣基金采用浮動凈值，不再維持每單位1美元的固定價格，以避免出現(xiàn)大規(guī)模贖回現(xiàn)象并引發(fā)金融市場動蕩；此外還允許所有貨幣市場基金在贖回壓力大時征收流動性費用并設(shè)置贖回門檻，以降低擠兌風(fēng)險。
　　
　　在新規(guī)影響下，大量投資于短期公司債券包括銀行債務(wù)在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)貨幣市場基金，開始轉(zhuǎn)向投資美國國債等資產(chǎn)，以提升高流動性和高安全性資產(chǎn)的占比。這使得依*貨基獲取美元流動性的銀行融入美元的難度增加，再加上英國公投“脫歐”進(jìn)一步挫傷銀行拆出資金的意愿，銀行不得不支付更高利率，用更優(yōu)惠的條件獲得同業(yè)拆借，從而推升Libor。
　　
　　據(jù)德銀的數(shù)據(jù)，去年10月以來美國優(yōu)質(zhì)貨幣市場基金持有的商業(yè)票據(jù)和存款平均每月減少250億美元。另據(jù)惠譽的數(shù)據(jù)，截至8月5日，優(yōu)質(zhì)貨幣市場基金持有的資產(chǎn)余額已降至5400億美元，為有記錄以來最低。
　　
　　有分析師認(rèn)為，當(dāng)前的Libor水平已經(jīng)相當(dāng)于美聯(lián)儲又加了一次息，因此美聯(lián)儲在考慮下一步行動時應(yīng)會將貨幣市場的最新變化納入考量。摩根士丹利(32.19, 0.78, 2.48%)全球外匯策略主管里德科爾認(rèn)為，本次由監(jiān)管推動的Libor上漲令美國金融環(huán)境收緊，因此可能阻止美聯(lián)儲近期加息。
　　
　　道明證券策略師則認(rèn)為，Libor上升不會被美聯(lián)儲計入下次加息的影響因素，因為上升是在預(yù)期之內(nèi)的，而貨幣政策對于緩解美元融資壓力而言“是太鈍的工具”。預(yù)計美聯(lián)儲不會過于擔(dān)憂Libor上升，因為這并非系統(tǒng)性銀行問題的信號。
　　
　　對中企債務(wù)影響或有限
　　
　　值得注意的是，Libor不只是銀行間拆借美元的價格，更是全球最重要的美元貸款基準(zhǔn)定價利率，僅在美國以Libor定價的債務(wù)就高達(dá)28萬億美元。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，中國企業(yè)以美元計價的債券和貸款共計有5851億美元，在其全部外幣計價債務(wù)中占比高達(dá)85%。有分析師指出，Libor走高意味著貸款成本的上升，這可能給中企還債和繼續(xù)借貸的計劃帶來壓力。
　　
　　不過興業(yè)證券發(fā)布的最新報告認(rèn)為，從自身影響和主導(dǎo)原因來看，目前Libor上升對中國債市影響有限。歷史表現(xiàn)上來看，Libor與中國債券走勢直接的相關(guān)性比較差，由美元利率走高引發(fā)的境內(nèi)債市調(diào)整風(fēng)險較小。此外影響本次Libor上行的主要原因是監(jiān)管新規(guī)，背后反映的是流動性在不同的美元資產(chǎn)中流動，從而產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性缺失的問題，這種變化不會增加美元資產(chǎn)整體的吸引力，從而對其他幣種的資產(chǎn)造成沖擊，因此中國以人民幣計價的債券受其影響比較小。
　　
　　但興業(yè)證券分析師也指出，如果在10月新規(guī)落地后資金利率繼續(xù)走高，背后的主要動力將會是美聯(lián)儲加息預(yù)期的提升，這將推動美元升值，提高美元資產(chǎn)的投資回報率預(yù)期。那么對于全球新興市場而言，則會面臨流動性轉(zhuǎn)移的風(fēng)險，人民幣匯率和資金面受到的壓力也可能會出現(xiàn)變化。在這種情況下，中國國內(nèi)債市受外圍因素影響的變化需要投資者加以關(guān)注。