市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹？

　　全球一些央行可能正在擔(dān)憂通脹低迷的問題，但一些投資者擔(dān)心，美國(guó)可能正在陷入一種錯(cuò)誤的通脹模式：輕微滯脹。
　　
　　投資者的這種顧慮來(lái)自其密切關(guān)注的債券市場(chǎng)的一個(gè)領(lǐng)域，市場(chǎng)的通脹預(yù)期就源于這一領(lǐng)域。與今年市場(chǎng)反彈同時(shí)出現(xiàn)的是這些通脹預(yù)期的大幅上升。目前，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)10年美國(guó)年通脹率的預(yù)期已經(jīng)從2月1.2%的低點(diǎn)升至1.7%，達(dá)到去年夏天市場(chǎng)對(duì)中國(guó)深感不安時(shí)以來(lái)的最高水平。
　　
　　不幸的是，這一名為10年期平準(zhǔn)通脹率的上升并不完全是件好事。10年期平準(zhǔn)通脹率反映的是普通美國(guó)國(guó)債收益率與通脹掛鉤國(guó)債收益率之差。
　　
　　隨著通脹率預(yù)期走勢(shì)在2月中旬發(fā)生轉(zhuǎn)向，美國(guó)國(guó)債的收益率也出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，但與通脹掛鉤國(guó)債的收益率卻持續(xù)下滑。
　　
　　這一情況值得關(guān)注。通貨膨脹保值債券(簡(jiǎn)稱TIPS)的投資者是在追求最安全、最不起眼的回報(bào)率，目前10年期TIPS回報(bào)率較通脹率高0.27個(gè)百分點(diǎn)。這類債券吸引的是那些實(shí)在找不到其他更好的投資選擇的投資者；此類債券收益率下降（價(jià)格上漲）表明，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心減弱，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)會(huì)提升高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力。
　　
　　一個(gè)解釋是，市場(chǎng)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將依然不溫不火，而油價(jià)的上漲以及初現(xiàn)的薪資壓力會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策。這種滯脹與上個(gè)世紀(jì)七十年代出現(xiàn)的滯脹(于1980年結(jié)束)并不完全一樣，當(dāng)時(shí)在經(jīng)濟(jì)衰退之際通脹率高達(dá)15%，而目前是一種輕微的滯脹，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷之際通脹加速上升。
　　
　　這一理論的問題在于，包括股市、信用市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)在內(nèi)市場(chǎng)已出現(xiàn)普遍反彈。若TIPS投資者真的對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力感到擔(dān)憂，那為什么其他市場(chǎng)沒有這樣的擔(dān)憂？
　　
　　穿透表面現(xiàn)象進(jìn)行更深地挖掘可以發(fā)現(xiàn)，其他市場(chǎng)的投資者或許也有擔(dān)憂。今年以來(lái)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)小幅上漲，但從類股情況看，反映的情況最多是喜憂參半。在過(guò)去五年中美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿σ恢笔窍�費(fèi)，而消費(fèi)類股釋放的信號(hào)是投資者依然非常謹(jǐn)慎。
　　
　　大多數(shù)其他類股的走勢(shì)都與別的市場(chǎng)密切相關(guān)，難以提供正確的解讀。能源和材料類股走高，但這只是對(duì)原油和大宗商品價(jià)格上漲的反映。表現(xiàn)最好的兩大類股是與債券相類似的公用事業(yè)和電信類股，截至周二收盤時(shí)，這兩個(gè)類股分別上漲了12%和13%，但基本上是對(duì)美國(guó)國(guó)債收益率跌勢(shì)的反應(yīng)；這兩個(gè)類股通常被視為美國(guó)國(guó)債的替代品。
　　
　　信用市場(chǎng)的復(fù)蘇也是如此。根據(jù)美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)數(shù)據(jù)，美國(guó)垃圾債與美國(guó)國(guó)債的收益率差已經(jīng)從年初的7個(gè)百分點(diǎn)縮窄至6.7個(gè)百分點(diǎn)，2月中旬一度觸及8.9個(gè)百分點(diǎn)的峰值。不過(guò)，當(dāng)時(shí)垃圾債市場(chǎng)沉浸在對(duì)能源公司普遍違約的擔(dān)憂之中，因而這再度只是對(duì)油價(jià)上漲的反映。
　　
　　另一方面，黃金需求升溫也不能很好的反映市場(chǎng)擔(dān)憂情況。黃金是通脹保值終極工具，但本身不產(chǎn)生收益，因此，金價(jià)的方向通常與TIPS收益率相反(后者可以被視為持有黃金所必須放棄的收益)。隨著TIPS收益率的下滑，金價(jià)當(dāng)然應(yīng)該上漲。
　　
　　這些都將我們帶回到原處。油價(jià)上漲帶來(lái)的通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)不是一個(gè)好現(xiàn)象。由于油價(jià)反彈消除了違約風(fēng)險(xiǎn)和金融市場(chǎng)隨之出現(xiàn)混亂的風(fēng)險(xiǎn)，某些資產(chǎn)的價(jià)格可能因此被推高。但這只是一種雜音，這之下潛藏著對(duì)經(jīng)濟(jì)感到悲觀的市場(chǎng)信號(hào)。
　　
　　還有一個(gè)原因反對(duì)上述解釋。在目前歐洲央行及日本央行引導(dǎo)國(guó)債收益率降至負(fù)值(期限長(zhǎng)達(dá)12年期的日本國(guó)債收益率就為負(fù)值)之際，美國(guó)國(guó)債的名義收益率幾乎不可能上升。
　　
　　在美國(guó)國(guó)債收益率目前因海外需求強(qiáng)勁而承壓之際，TIPS的收益率下降是否只是通貨膨脹預(yù)期上升的副作用？這有可能，但這會(huì)引發(fā)一個(gè)更大的討論。外國(guó)國(guó)債收益率較低是央行操控的結(jié)果，還是國(guó)際需求低迷所致？如果是操控，那無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。但如果是需求疲弱的表征，這對(duì)美國(guó)而言也是壞消息。實(shí)際上可能兩者兼有，這會(huì)讓那些認(rèn)為近期市場(chǎng)反彈表明經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂已經(jīng)成為過(guò)去的人感到不安。