歐洲復(fù)蘇主因是歐央行QE 未來仍困難重重

　　在經(jīng)歷了一場雙底型衰退以及比預(yù)想中更長的停滯之后，歐元終于看見了復(fù)蘇的曙光。消費(fèi)者信心正在回升，零售額和新車注冊量也掉頭向上。據(jù)稱歐盟今年會有1.3%的增長，這在歐洲標(biāo)準(zhǔn)看來不壞，但對歐洲改革來說，這是一個(gè)非常糟糕的消息。
　　
　　我們其實(shí)不難發(fā)現(xiàn)這種增長是如何實(shí)現(xiàn)的。其中最明顯的是，歐洲央行[微博]在一月底宣布實(shí)施了一項(xiàng)極為激進(jìn)的資產(chǎn)購買計(jì)劃——也就是量化寬松。這一手段所產(chǎn)生的預(yù)期當(dāng)即壓低了歐元匯率，令歐洲產(chǎn)品的國際競爭力有所提升。
　　
　　但討論歐元貶值所產(chǎn)生的巨大影響還為時(shí)過早。歷史證據(jù)——更別提當(dāng)年日元貶值的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明在人們感知到貨幣貶值的積極影響之前，往往要經(jīng)歷數(shù)個(gè)季度，甚至數(shù)年。
　　
　　因此肯定還有其他因素在起作用。其中一個(gè)就是如今財(cái)政鞏固政策對支出和增長的壓力有所減少。在2010~2012年間，國際貨幣基金組織所偏愛的“財(cái)政突擊”手段——結(jié)構(gòu)性基礎(chǔ)預(yù)算平衡令每年的GDP額外收縮了1%~1.5%，直到其效果在很大程度上不再明顯。隨后兩年財(cái)政政策則回歸中性，為經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)帶來了改觀。
　　
　　而與此同時(shí)，雖然本人對歐盟的財(cái)政管治無法一碗水端平表示遺憾，但歐盟委員會最近給予法國更多時(shí)間去將本國預(yù)算赤字降到相當(dāng)于GDP3%的決定還是值得肯定的，因?yàn)樵搰�的�?jīng)濟(jì)確實(shí)處于弱勢。
　　
　　另外一個(gè)增長背后的因素，則是以西班牙為首的歐盟國家在結(jié)構(gòu)性改革方面取得的切實(shí)進(jìn)展。勞動力市場管制得到了放松，單位勞動力成本也有所下降。這同時(shí)也令歐洲的競爭力進(jìn)一步改善。
　　
　　復(fù)蘇的第三個(gè)驅(qū)動力就是銀行和金融市場如今都更好地隔絕于希臘危機(jī)之外。法國和德國的銀行都得以出售自身持有的希臘政府債券，其中大部分賣給了歐洲央行這個(gè)最終債券采購者。歐洲央行同時(shí)也承諾：如果其他國家債券市場出現(xiàn)希臘這樣的狀況也會給予同樣的支持。因此歐洲的復(fù)蘇也不太可能被雅典的危機(jī)所影響。
　　
　　第四個(gè)也是最后一個(gè)因素，就算是只死雞也會蹬蹬腳�。�
　　
　　經(jīng)濟(jì)增長會有許多好處：通過減少呆壞賬的規(guī)模改善銀行的資產(chǎn)負(fù)債表；通過增加稅收收入并縮減福利支出來收緊政府預(yù)算赤字；通過增加債務(wù)/GDP比率的分母來提升債務(wù)穩(wěn)定性。所有這些好處都是自動到來的，根本不需要官員們?nèi)プ鍪裁础?br>　　
　　但不幸的是，對歐洲來說，在這個(gè)急需實(shí)施行動的時(shí)候(比如對希臘)增長卻減少了人們實(shí)施行動的緊迫感。在歐洲其他國家都出現(xiàn)增長的情況下，各國政府似乎對自身經(jīng)濟(jì)情況多了點(diǎn)底氣，因此也越來越不愿對希臘有所妥協(xié)。每個(gè)人都知道相對于談判破裂、不可控違約以及希臘被迫退出歐元區(qū)來說，妥協(xié)是更好的選項(xiàng)，可隨著歐洲對自身的可持續(xù)復(fù)蘇越有信心，就越可能走強(qiáng)硬路線——也就越可能導(dǎo)向一個(gè)戲劇性的悲劇結(jié)局。
　　
　　同理，復(fù)蘇和持續(xù)增長越令各大銀行的資產(chǎn)負(fù)債表得到改善，政策制定者就越缺少處理結(jié)構(gòu)性的緊迫感——比如德國各州銀行和城市儲蓄銀行從政府處享有的明確償付保障，或者葡萄牙圣靈銀行這種家族式銀行的危機(jī)。
　　
　　而即便是2%的增長也無法讓歐洲的雙位數(shù)債務(wù)/GDP比率得以持續(xù)。盡管領(lǐng)導(dǎo)人們都不愿承認(rèn)，但歐洲依然需要債務(wù)重組。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇只是推遲了末日審判的到來而已。
　　
　　最后，如果要避免歐洲再次爆發(fā)一場類似的危機(jī)，就必須以更具雄心壯志的改革——財(cái)政和政治聯(lián)盟——來為貨幣聯(lián)盟做補(bǔ)充。就算面對著對進(jìn)一步財(cái)政和政治整合的強(qiáng)烈反對，如果要實(shí)現(xiàn)進(jìn)展，就一定會有艱難且導(dǎo)致不和的談判。因此任何在缺乏這類手段情況下出現(xiàn)的歐洲增長，都將最終被其自身所阻礙。
　　
　　簡而言之，根本原因就是許多導(dǎo)致歐洲危機(jī)的潛在因素都尚未得到解決。如果歐洲在沒下狠心解決這些問題之前實(shí)現(xiàn)了增長，那么就因此更難作出這些艱難的決定。
　　
　　在發(fā)展中國家，有種說法叫經(jīng)濟(jì)改革往往在年景好時(shí)最為艱難。好吧，歡迎大家來到發(fā)展中的歐洲。