美元超強(qiáng)或因結(jié)構(gòu)性短缺 歐元背離基本面玄機(jī)何在

　　周一(4月13日)美元指數(shù)先漲后跌，并未能夠延續(xù)上周強(qiáng)勢(shì)，日線圖整體呈現(xiàn)高位區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)，隨著本周有關(guān)美國的重磅數(shù)據(jù)即將接連公布，美元多頭開始出現(xiàn)了謹(jǐn)慎情緒，美元上周再度崛起的原動(dòng)力來自聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議內(nèi)容，雖然委員們就加息時(shí)點(diǎn)存在分歧，但“數(shù)位委員判斷，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)多半會(huì)確保6月考慮加息的必要性�！�
　　
　　因此本周就是驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的最好時(shí)刻，零售銷售以及PPI和CPI都將接連公布，數(shù)據(jù)能否令市場(chǎng)相信6月加息的可能性將是美元能否刷新高的關(guān)鍵所在。
　　
　　本周數(shù)據(jù)密集了許多，其中幾項(xiàng)重要數(shù)據(jù)將展現(xiàn)經(jīng)濟(jì)相對(duì)于一季度蹣跚狀態(tài)的復(fù)蘇程度。鑒于影響因素的暫時(shí)性特征，許多預(yù)測(cè)人士并不太過在意一季度的疲軟，而是預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)會(huì)像去年一樣在本季度出現(xiàn)大幅反彈。
　　
　　過去幾周時(shí)間里，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們大幅下調(diào)了第一季度的預(yù)期。2月中旬時(shí)，彭博調(diào)查所得的一季度GDP增幅預(yù)期中值為2.8%，但自那以后，預(yù)期不斷被下調(diào)，最終降到了1.4%。一季度之失似乎成了二季度之得，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)二季度GDP的增幅預(yù)期已從2.9%上調(diào)到了3.1%。
　　
　　在這一背景下，市場(chǎng)參與者會(huì)密切關(guān)注3月份零售額和工業(yè)產(chǎn)值數(shù)據(jù)，以便確認(rèn)一季度是否已經(jīng)觸底；他們還會(huì)從紐約和費(fèi)城等地區(qū)4月份采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)和初步消費(fèi)者信心報(bào)告中尋找對(duì)本季度經(jīng)濟(jì)狀況感到樂觀的依據(jù)。最后，住房建筑商信心和新屋開工及建筑許可將為春日建房季狀況奠定基調(diào)。
　　
　　周二上午發(fā)布的第一份數(shù)據(jù)可能也是最重要的一份數(shù)據(jù)——3月份零售額�？傮w零售額已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月萎縮，這種狀況一定程度上源于能源價(jià)格的下跌，而最近則更多是因?yàn)?月份的惡劣天氣。彭博調(diào)查所得普遍預(yù)期是3月份總體零售額增長(zhǎng)1.0%；2月份為下降0.6%，而遍預(yù)期是增長(zhǎng)0.3%。
　　
　　與零售額同時(shí)發(fā)布的還有3月份生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)，預(yù)計(jì)將出現(xiàn)去年10月份以來的首度上升，而且也是八個(gè)月里的第二次上升。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫和其他決策者已經(jīng)表示，只有在勞動(dòng)力市場(chǎng)有了持續(xù)改善的情況下，他們才愿意把注意力放到特定通脹指標(biāo)的企穩(wěn)上。所以如果4月份就業(yè)數(shù)據(jù)未顯示出較3月份強(qiáng)勁反彈的話，那么通脹率數(shù)據(jù)將無足輕重。彭博調(diào)查所得普遍預(yù)期為環(huán)比上升0.2%，2月份和1月份分別下降了0.5%和0.8%。這樣的話，當(dāng)月PPI同比降幅仍將是0.9%，但是核心PPI將上升0.9%，與上月持平，仍是2013年5月份以來的最小升幅。
　　
　　周五上午主要關(guān)注的是3月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)。決策者們最近的發(fā)言表明，對(duì)通脹壓力短期趨穩(wěn)的信心在上升，這份CPI報(bào)告可能會(huì)進(jìn)一步支持這種觀點(diǎn)。彭博調(diào)查所得普遍預(yù)期是，總體CPI環(huán)比上升0.2%，同比持平；核心CPI環(huán)比上升0.2%，同比升幅保持在1.7%。
　　
　　本周將發(fā)表講話的美聯(lián)儲(chǔ)官員也很多。較重要的包括里奇蒙德聯(lián)儲(chǔ)主席萊克(Jeffrey Lacker)周三的講話，因?yàn)樗�是今年口頭上最顯鷹派的有投票權(quán)FOMC成員。值得關(guān)注的是，他言語中今年加息趕早不趕晚這層意思的迫切程度（特別是針對(duì)6月份的FOMC會(huì)議），尤為值得關(guān)注。他最近曾表示希望美聯(lián)儲(chǔ)6月份開始加息。
　　
　　加拿大豐業(yè)銀行(Scotiabank)資本市場(chǎng)策略主管Guy Haselmann在報(bào)告中寫道，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)機(jī)將取決于美元匯率水平。他強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)完全明白，一旦美元升勢(shì)得以持續(xù)，將對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景造成實(shí)質(zhì)性沖擊。
　　
　　Haselmann表示，實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)不希望在3月的會(huì)議上顯得過于鷹派，因其擔(dān)憂市場(chǎng)的反應(yīng)可能打亂其原本的升息計(jì)劃，所以同時(shí)也在釋放鴿派信號(hào)緩沖市場(chǎng)情緒。
　　
　　同時(shí)，他補(bǔ)充道，美國已經(jīng)不再需要零利率，拖到今年9月意味著美聯(lián)儲(chǔ)有更大的可能性喪失一個(gè)加息機(jī)會(huì)窗口。
　　
　　美元牛市被忽略的因素：結(jié)構(gòu)性短缺
　　
　　前國際貨幣基金組織(IMF)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、曾任摩根士丹利(Morgan Stanley)外匯研究主管的任永力(Stephen Jen)表示，由于全球美元“結(jié)構(gòu)性短缺”，被壓抑的需求將支撐美元在未來數(shù)年持續(xù)升值。
　　
　　國際清算銀行(BIS)的數(shù)據(jù)顯示，美國以外主權(quán)和公司債發(fā)行人發(fā)行的美元債券余額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的9萬億美元，其中多數(shù)需要在未來幾年償還。此外，曾經(jīng)減持美元的全球各國各地央行如今也在改弦易轍，從而創(chuàng)造出更多需求。
　　
　　IMF最新數(shù)據(jù)表明，2011年，美元在全球外匯儲(chǔ)備中所占比例從十年前的73%下降至60%的紀(jì)錄低位，但是如今已經(jīng)回升至63%。
　　
　　他說道：“空頭回補(bǔ)會(huì)繼續(xù)推動(dòng)美元走高。美元的強(qiáng)勢(shì)不僅受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等周期性因素推動(dòng)。近期的盤整可能只是暫時(shí)的�！�
　　
　　歐銀決議看點(diǎn)何在？
　　
　　本周市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)除去美國零售銷售和通脹數(shù)據(jù)意外，歐洲央行(ECB)利率決議也是投資者熱議的話題之一。本周四(4月16日)將迎來歐洲央行(ECB)利率決議，雖然歐洲央行在祭出QE后，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)迎來“鎮(zhèn)海神針”，但歐洲央行行長(zhǎng)德拉基(Mario Draghi)是否貫徹以前看歐元“不爽”的立場(chǎng)，也值得投資者密切關(guān)注。
　　
　　對(duì)此，巴克萊(Barclays)在日內(nèi)報(bào)告中稱，我們預(yù)期歐洲央行本次利率決議將維持利率不變，但主要關(guān)注歐洲央行QE項(xiàng)目對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)影響。德拉基可能在新聞發(fā)布會(huì)上繼續(xù)表示，歐洲央行QE開局不錯(cuò)，正朝著德拉基樂觀預(yù)期方向發(fā)展。
　　
　　實(shí)際上，歐洲央行最近推出QE后，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸改善。盡管受到希臘不確定性因素牽制，歐洲股市表現(xiàn)相對(duì)出色。
　　
　　更重要的是，能源價(jià)格逐漸趨于穩(wěn)定，歐元區(qū)通脹水平也在溫和回升。自QE項(xiàng)目推出以后，歐元區(qū)通脹預(yù)期維持區(qū)間震蕩，暗示歐元區(qū)在可預(yù)測(cè)范圍內(nèi)將保持低利率，直到通脹回升至歐洲央行理想水平。
　　
　　巴克萊最后表示，考慮到歐元區(qū)資本流入較為貧乏和長(zhǎng)期低利率預(yù)期，我們繼續(xù)維持歐元/美元溫和貶值立場(chǎng)。
　　
　　法國農(nóng)業(yè)信貸銀行(Credit Agricole)認(rèn)為歐洲央行將維持鴿派立場(chǎng)，并承諾維持現(xiàn)行的購債速度和規(guī)模，暗示歐元仍有進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　即使希臘成為市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力，本周主要焦點(diǎn)依然在歐洲央行利率決議上。盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)改善，增長(zhǎng)預(yù)期上升且歐元貶值，但物價(jià)依然溫和，尤其是5年期通脹掉期接近今年低位。
　　
　　從這個(gè)角度來看，歐洲央行行長(zhǎng)德拉基(Mario Draghi)鴿派立場(chǎng)軟化的可能性不大，相反，除非通脹開始更有意義地上升，否則歐銀將承諾維持現(xiàn)行的QE速度。
　　
　　因此，我們依然支持逢高做空歐元，如對(duì)美元。不過由于歐元凈空頭高企，匯價(jià)上修風(fēng)險(xiǎn)上升，尤其是短期內(nèi)兩大央行政策背離進(jìn)一步擴(kuò)大的空間不大。
　　
　　高盛：為何歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇反而利空歐元？
　　
　　高盛集團(tuán)(Goldman Sachs)分析師周一(4月13日)指出，歐洲經(jīng)濟(jì)回升對(duì)歐元可能反倒構(gòu)成利空。通常來說，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)導(dǎo)致利率上升，使得該國(或地區(qū))相對(duì)于美國的息差上升，進(jìn)而推動(dòng)該國(或地區(qū))貨幣兌美元走高。
　　
　　但是高盛指出，這一邏輯并不適用于目前的歐元，因?yàn)闅W洲央行量化寬松(QE)壓制了名義利率，打破了一般情況下增長(zhǎng)回升推動(dòng)匯率走高的傳導(dǎo)機(jī)制。
　　
　　最近幾個(gè)月歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回升跡象，相反美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)屢屢不及預(yù)期，但歐元對(duì)美元匯率依然延續(xù)跌勢(shì)。包括匯豐(HSBC)在內(nèi)，一些機(jī)構(gòu)質(zhì)疑美元牛市的持續(xù)性，認(rèn)為市場(chǎng)定價(jià)已經(jīng)脫離基本面。
　　
　　事實(shí)上，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)回升反倒可能利空歐元。
　　
　　高盛在報(bào)告中解釋道，“在存在QE的情況下，如果歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇部分來自于外圍國家消費(fèi)復(fù)蘇和德國經(jīng)濟(jì)過熱，那對(duì)歐元可能反倒是不利的。在這種情況下，歐元區(qū)的經(jīng)常賬戶余額將會(huì)下降，從而打壓歐元對(duì)美元匯率�！�
　　
　　對(duì)于部分分析師擔(dān)憂歐元下跌已經(jīng)脫離歐元區(qū)與美國息差的水平，高盛指出，從日本的經(jīng)驗(yàn)來看，在量化寬松政策下，名義息差已經(jīng)失效，原因是各期限利率、甚至長(zhǎng)期利率都向零值*攏，使得名義息差運(yùn)行空間非常有限。
　　
　　高盛分析師總結(jié)道，“在上述情況下，市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向了通脹預(yù)期以及隱含的實(shí)際息差�！�
　　
　　基于上述理由，高盛預(yù)計(jì)歐元仍將繼續(xù)下跌，該行預(yù)計(jì)9月底之前歐元/美元跌至1.02，2016年3月底之前跌至0.95。