美聯(lián)儲意圖左右逢源 魚和熊掌能否兼得？

　　本周的兩大焦點(diǎn)無疑是美國GDP數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲眾多官員的講話，由于本周美聯(lián)儲眾多重量級人物密集發(fā)表講話，市場試圖從中尋找未來貨幣政策的走向。
　　
　　從目前已經(jīng)發(fā)表的講話來看，美聯(lián)儲似乎陷入了兩難境地，背后的原因無非是美元異常強(qiáng)勁的表現(xiàn)可能并不利于美國通脹回升，同時這也抑制了美國跨國公司的利潤，不利于解決就業(yè)和薪資這兩大問題，這也導(dǎo)致美聯(lián)儲高官非常罕見地直接對美元匯率置評；但是另一方面，美聯(lián)儲恰逢退出的關(guān)鍵時刻，又不敢讓升息預(yù)期冷卻下來，因為這會導(dǎo)致市場融資成本的上升，進(jìn)而逆轉(zhuǎn)美國的經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢。
　　
　　上周三美聯(lián)儲主席耶倫公布了退出策略細(xì)節(jié)，保持原先的利率前瞻指引不變。美聯(lián)儲稱首次加息后才會停止將到期債券再投資。聯(lián)邦基金利率仍將是美聯(lián)儲傳達(dá)貨幣政策的主要利率。當(dāng)美聯(lián)儲首次加息時，將提高聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間。
　　
　　然而從美聯(lián)儲對利率預(yù)期的點(diǎn)陣圖上看，決策者將2015年底的利率預(yù)期中位數(shù)上調(diào)至1.375%，顯著高于6月預(yù)計的1.125%。這表明美聯(lián)儲加息或提前。
　　
　　但是周一紐約聯(lián)儲主席William Dudley已發(fā)表了講話，他表示在美聯(lián)儲首次加息的時間點(diǎn)上，利率前瞻指引并非牢不可破的承諾，并將繼續(xù)在相當(dāng)長一段時期內(nèi)維持寬松政策。
　　
　　他還說人們不應(yīng)高估美聯(lián)儲的點(diǎn)陣圖，F(xiàn)OMC在預(yù)期上的點(diǎn)陣圖并未捕捉到美聯(lián)儲官員們在不確定性上的看法。
　　
　　市場分析人士指出，在往后相當(dāng)一段時間內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)增速將仍維持在僅略高于2%的較低水準(zhǔn)，而從過去12個月間的平均市場抵押貸款利率狀況也能看出，美國的經(jīng)濟(jì)增長狀況及其所創(chuàng)造的新就業(yè)崗位數(shù)尚不足以推動美國國債收益率持續(xù)走強(qiáng)，這也意味著實際GDP平均增速很難超過2.5%的水平，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜于美聯(lián)儲此前所預(yù)計的3.5%。
　　
　　美聯(lián)儲所遭遇的棘手問題還有就是，在其進(jìn)入加息周期的同時，其高達(dá)4.2萬億美元的資產(chǎn)應(yīng)否得到處置。一旦需求處置，又該在何時以何種進(jìn)度得到處置。
　　
　　美聯(lián)儲眾官員輪番登臺 “口頭干預(yù)”基調(diào)不一
　　
　　紐約聯(lián)儲主席杜德利周一表示，美元匯率大幅走強(qiáng)可能有礙美聯(lián)儲刺激增長、促進(jìn)通脹的努力。
　　
　　他說道：“如果美元升值很多，將對經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成影響�！边@是美聯(lián)儲官員非常罕見地直接對美元匯率置評。
　　
　　因投資者認(rèn)為美聯(lián)儲將在2015年年中加息，結(jié)束2008年12月份以來的近零利率政策，上周美元指數(shù)為連續(xù)第十周上漲。
　　
　　杜德利說道：“我們的外貿(mào)表現(xiàn)將更糟，出口減少、進(jìn)口增加，如果美元大幅升值，將會抑制通貨膨脹。所以達(dá)到我們的雙重目標(biāo)將更難。所以，顯然我們應(yīng)該考慮這一點(diǎn)�！�
　　
　　明尼阿波利斯聯(lián)儲主席柯薛拉柯塔(Narayana Kocherlakota)當(dāng)?shù)貢r間周一(9月22日)警告稱，在通脹低于2%目標(biāo)的時候，美聯(lián)儲(FED)對于加息應(yīng)該非常謹(jǐn)慎，因為如此做可能危及美聯(lián)儲的公信力以及通脹預(yù)期。
　　
　　柯薛拉柯塔在密西根州Marquette郡經(jīng)濟(jì)俱樂部的一場演說中說道：“我認(rèn)為，對于開始加息一事，我們應(yīng)該非常謹(jǐn)慎小心，因為我們想確保通脹會走在重回2%的正軌�！�
　　
　　美國圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德(James Bullard)周二(9月23日)表示，他預(yù)期美聯(lián)儲(Fed)會在2015年第一季度開始升息。
　　
　　布拉德稱支持美聯(lián)儲在政策聲明中保留“相當(dāng)長一段時間”的升息指引 ，他對聯(lián)儲將在明年首季末首次升息的預(yù)期仍有可能實現(xiàn)。
　　
　　拉德稱擔(dān)憂如果聯(lián)儲在收緊政策時行動過于遲緩、過于機(jī)械，可能形成資產(chǎn)泡沫。
　　
　　布拉德預(yù)期，隨著美國經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)動能，美國下半年和2015年GDP增速可能會超過3%。
　　
　　ForexLive分析師Ryan Littlestone對布拉德講話的評論是：正如我們所言，市場正在迫不及待的等待美聯(lián)儲的觀點(diǎn)，而10月份的會議將是市場將升息納入價格預(yù)期的集中爆發(fā)。
　　
　　證券經(jīng)紀(jì)公司TJM Institutional分析師 Jim Iuorio表示，“我認(rèn)為他們設(shè)法向市場傳遞更清晰的信息。官員們的講話將是金融市場的重點(diǎn)”
　　
　　Newedge的經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Robin指出，“市場人士迫切期盼清晰度和公信力，他們給出的信號不一，加息節(jié)奏又有些上移，美聯(lián)儲雙向開道，并預(yù)料到市場會在判斷上產(chǎn)生困難。”
　　
　　Rhino Trading Partners的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Block認(rèn)為，美聯(lián)儲早已在可預(yù)見的未來明確了鴿派立場，這也給他看好美國股市和債市的理由。
　　
　　美聯(lián)儲不敢讓升息預(yù)期冷下來
　　
　　但是美聯(lián)儲也不能讓市場對美聯(lián)儲的升息預(yù)期冷卻下來，一旦如此當(dāng)美聯(lián)儲準(zhǔn)備退出過去六年來購買數(shù)萬億美元債券之際，美國國債需求出現(xiàn)任何疲態(tài)都可能引發(fā)政府、企業(yè)和消費(fèi)者的借貸成本激增。這種狀況進(jìn)而可能逆轉(zhuǎn)美國經(jīng)濟(jì)的增長態(tài)勢。
　　
　　盡管美聯(lián)儲上調(diào)明年加息幅度預(yù)期導(dǎo)致美國國債本月走低，但美元兌多種貨幣創(chuàng)下2010年以來最高水平。這幫助多數(shù)境外的美國國債持有者實現(xiàn)了扭虧為盈，這些境外機(jī)構(gòu)擁有的美國國債總計6萬億美元。
　　
　　彭博匯總的數(shù)據(jù)顯示，在今年頭八個月上漲4.45%后，美國國債9月份以來下跌1.1%，為今年迄今的最大月跌幅。
　　
　　美元的漲勢如此迅猛，對于本幣為歐元，英鎊和日元的海外投資人來說，美國國債是本季度表現(xiàn)最好的發(fā)達(dá)國家主權(quán)債。
　　
　　隨著美聯(lián)儲退出量化寬松(QE)并準(zhǔn)備實施2006年以來的首次加息，美國的最大海外債權(quán)人對美債的持續(xù)需求是美國控制融資成本的關(guān)鍵。
　　
　　美國國債相對于全球主權(quán)債的收益率溢價為七年來最高，美元走強(qiáng)或有助于避免海外投資人的大舉撤離，他們的撤資將引發(fā)規(guī)模12.2萬億美元的美國國債市場動蕩。
　　
　　雖然美國政府債券自6月份以來下跌0.45%，但是兌換成歐元，它們的回報率為6.7%(包括利息)。彭博匯總的數(shù)據(jù)顯示，這超過了歐元區(qū)所有發(fā)達(dá)國家的債券漲幅，更是德國國債1.7%的漲幅的近四倍。
　　
　　對本幣為日元的投資者而言，美國國債的回報甚至更高，伴隨著美元兌日元飆升至6年高點(diǎn)，他們在國債上的回報率達(dá)到7.6%，令日本本幣國債0.2%的回報率相形見絀。英國、瑞士和加拿大的投資者投資美國國債的收益率也可能比持有本國國債更高。
　　
　　隨著日本央行每月購買7萬億日元債券以支持經(jīng)濟(jì)增長，歐洲央行為了防止通縮朝著實施量化寬松政策更進(jìn)一步，更多日元和歐元涌入金融市場的可能性促使預(yù)測者預(yù)計美元將進(jìn)一步上漲。
　　
　　高盛資產(chǎn)管理(Goldman Sachs Asset Managemen)亞太區(qū)固定收益主管Philip Moffitt說道：“在美元上漲背景下，持有美國國債將令你得到相對較高的收益，美國得以借此吸納資本�！�
　　
　　DoubleLine Capital LP聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席投資官Jeffrey Gundlach表示，持有非美元債券沒有意義，美元上漲吸引了海外買家買入美國國債。他管理著520億美元的資產(chǎn)。