歐央行寬松超預期 資本外溢效應待觀察

　　盡管市場對于歐央行可能執(zhí)行負利率早有預期，但此次其一攬子寬松措施著實超過了市場預期。這些措施不僅有負利率，還包括了定向長期再融資操作(LTRO)、強化流動性支持、停止對沖證券市場計劃(SMP)以及籌備QE等。
　　
　　歐央行一攬子寬松政策標志著歐松美緊的全球貨幣新格局正漸行漸近，盡管歐央行的寬松不及美聯(lián)儲寬松對全球資本市場的影響全面，但作為全球第二大資本輸出源頭，歐央行低息政策對全球資本市場的溢出效應仍然值得關注。
　　
　　歐松美緊的中和效應
　　
　　根據(jù)歐央行此次議息會議的決定，歐元區(qū)主要再融資利率下調10個基點至0.15%，前值為0.25%。同時，下調邊際貸款利率至0.40%，下調隔夜存款利率至-0.10%。
　　
　　即便歐央行同時操作LTRO，但下行的主要還是短期利率，而且歐央行鑒于在購買成員國國債方面存在制度安排的缺陷(非單一國家央行通過購買國債施行QE面臨很大的制度障礙)，因此通過QE壓低長期利率的影響目前仍然有限。
　　
　　這與當時美國QE有很大區(qū)別，美聯(lián)儲通過購買長期政府債券極大地壓低了長期利率，而且美國經(jīng)濟的疲軟導致了國際資本從美國撤資，重新在全球范圍內(nèi)進行資本布局，尤其是大量資本涌入亞洲新興市場。
　　
　　從當前的情況來看，似乎上述情境再度重演的條件均不具備。
　　
　　首先，短期利率降低難以構成歐元區(qū)資本外流的催化劑；而且自去年下半年以來，歐洲股票伴隨著歐洲經(jīng)濟復蘇跡象而持續(xù)吸引資金回流；甚至歐豬國家也重新回到國際債券市場。
　　
　　5月美銀美林的全球基金經(jīng)理調查顯示，近四成的基金經(jīng)理超配歐元區(qū)股票，而且歐豬債券因為收益率相對較高而成為投資者追捧的投資品種。
　　
　　當前歐央行的一攬子寬松貨幣在一定程度上會降低上述投資品種的回報率，如果美國國債收益率明顯上行，尤其是美聯(lián)儲一旦開啟升息通道，大西洋(7.43, -0.01, -0.13%)兩岸的利差將會明顯拉大，加之美元對歐元升值效應，匯差和利差雙重因素以及美國經(jīng)濟復蘇強勁有可能導致歐元區(qū)資本到大西洋彼岸尋求收益，因此“歐松美緊”的貨幣政策可能會產(chǎn)生一定的中和作用，從而不太可能出現(xiàn)美聯(lián)儲QE背景下出現(xiàn)的發(fā)達國家資本蜂擁向新興市場的可能性。
　　
　　從新興市場自身角度而言，增速放緩甚至自身存在的一些風險已經(jīng)降低了這些新興市場對這些國際資本的吸引力，因此在當前情況下，歐央行寬松政策帶來的外溢效應對新興市場而言尚待觀察。
　　
　　對中國貨幣政策影響尚待觀察
　　
　　歐元區(qū)是中國最大的貿(mào)易伙伴，同時中國是亞洲新興市場的核心，在新興市場中基本面比較健康，因此如果歐央行的一攬子寬松政策溢出到亞太地區(qū)，從理論上來講中國可能會受到一定影響。
　　
　　民生證券研究院的研究認為，如果下半年歐央行推出歐版QE，加上外需帶動順差回暖，國內(nèi)外匯占款下滑風險有限，從而進一步充盈國內(nèi)流動性。
　　
　　但私下認為，這是比較積極的狀態(tài)，從當前來看，國際投資者對中國經(jīng)濟的信心算不上強勁，加之人民幣自年初以來的單邊升值已經(jīng)明顯被打破，而國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，國內(nèi)利率成本穩(wěn)中趨降，而相比之下美國則整體處于升息前夕，在歐元對美元走弱的情境下，美元對人民幣匯率將進一步走強，內(nèi)外利差和匯差驅動的資金流入動力不足，除非出現(xiàn)外需擴張(鑒于歐元區(qū)是中國最大的貿(mào)易伙伴。
　　
　　而歐元貶值可能會導致人民幣對歐元升值，這一因素對擴大外需而言是利空)，否則外匯占款增量仍將低位徘徊甚至出現(xiàn)收縮，這樣歐央行貨幣政策帶來的溢出效應也并不必然影響中國的貨幣政策。
　　
　　甚至說，如果外匯占款果真出現(xiàn)收縮，由此導致的對沖投入降低，在一定程度上對國內(nèi)貨幣投放產(chǎn)生一定的緊縮效應；而如果當前的定向降準以及再貸款等定向寬松政策不能有效抑制經(jīng)濟放緩態(tài)勢，中國央行祭出更強勁的寬松政策也不為過。