人民幣波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)值得警示

　　2月28日，銀行間市場(chǎng)人民幣兌美元即期匯率在盤(pán)中跌0.9%，突破6.18關(guān)口至6.1808。由于當(dāng)日央行發(fā)布的中間價(jià)為6.1214，較上個(gè)交易日上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，此次市場(chǎng)“突如其來(lái)”的大幅走低顯得有些不同尋常。
　　
　　最近人民幣兌美元中間價(jià)連續(xù)貶值格局。部分市場(chǎng)人士?jī)A向于認(rèn)為是源自央行的“指導(dǎo)”操作，但近日外管局表示，“近期人民幣匯率走勢(shì)是市場(chǎng)主體調(diào)整前期人民幣交易策略的結(jié)果�！薄度嗣袢�?qǐng)?bào)》也發(fā)文駁斥了“央行推動(dòng)貶值”的觀點(diǎn)。2月28日外匯市場(chǎng)在央行微漲中間價(jià)下，人民幣兌美元出現(xiàn)了大幅走低行情，似乎也佐證了“央行推動(dòng)貶值論”并不確切，何況早在在岸人民幣匯率走低前，離岸市場(chǎng)就趨向貶值。
　　
　　其實(shí)，目前人民幣走弱是一種市場(chǎng)內(nèi)生行為。最近人民幣離/在岸的貶值確實(shí)反襯出人民幣存在內(nèi)生貶值、或者雙向波動(dòng)訴求。應(yīng)該說(shuō)，影響甚至決定人民幣匯率走勢(shì)的主要是中美經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力之差異，即若中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的全要素生產(chǎn)率趨向回落，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力走強(qiáng)，那么人民幣就不可避免地對(duì)美元等產(chǎn)生內(nèi)生貶值訴求。
　　
　　目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落跡象明顯。如盡管1月出口超預(yù)期，但這種超預(yù)期多少帶有一些趨勢(shì)背離，因?yàn)閾?jù)最近幾個(gè)月PMI數(shù)據(jù)，新出口訂單并未顯著增長(zhǎng)，甚至還有所回落，鑒于新出口訂單是出口的先行指數(shù)，最近中國(guó)出口和貿(mào)易順差的超預(yù)期背后，不排除隱匿著隱性外債借助經(jīng)常項(xiàng)目通道流入境內(nèi)之嫌，即央行和外管局最近警示的“熱錢(qián)”流入壓力。因此，若真實(shí)出口并非如出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)出的超預(yù)期，那么外需對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用實(shí)際將有限，這既側(cè)面反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在動(dòng)力不確定問(wèn)題，又反映最近人民幣貶值前的單邊升值走勢(shì)，或?qū)⑹且环N市場(chǎng)噪音。又如1月的新增貸款達(dá)1.32萬(wàn)億元，但PMI和PPI等則都呈穩(wěn)步回落趨勢(shì)，如1月PPI為負(fù)1.6%，這反映最近幾個(gè)月的貸款激增并未有效轉(zhuǎn)換成市場(chǎng)的信用創(chuàng)造，提振經(jīng)濟(jì)活躍度，穿透出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率呈疲弱態(tài)勢(shì)。顯然，這同樣反映在人民幣匯率走勢(shì)上，預(yù)示著人民幣單邊升值的內(nèi)生動(dòng)力不足，內(nèi)生貶值趨勢(shì)日趨明顯。
　　
　　當(dāng)然，人民幣的內(nèi)生貶值趨勢(shì)，并不意味著人民幣會(huì)出現(xiàn)由升值向貶值的逆轉(zhuǎn)。因?yàn)槟壳?a href=http://2m0wy.cn/rmb/>人民幣匯率尚屬于有管理的浮動(dòng)制，且目前人民幣交易區(qū)間相對(duì)有限，加之人民幣持續(xù)貶值會(huì)觸發(fā)歐美資本回流、內(nèi)資外流和熱錢(qián)流出等風(fēng)險(xiǎn)，及目前中國(guó)外債結(jié)構(gòu)還主要以短期外債為主，目前也確實(shí)存在借助經(jīng)常項(xiàng)目的隱性外債等問(wèn)題，因此即便人民幣存在內(nèi)生貶值訴求，但基于國(guó)際收支的大進(jìn)大出風(fēng)險(xiǎn)，決策層將會(huì)采取相關(guān)政策平抑匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，避免人民幣陷入非升即貶之風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　由此可見(jiàn)，即便人民幣存在內(nèi)生貶值訴求，但今年人民幣匯率不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的單邊貶值走勢(shì)，市場(chǎng)應(yīng)防范的是今年人民幣雙向波動(dòng)將加劇，因?yàn)闆Q定今年人民幣匯率走勢(shì)的是其內(nèi)生的貶值訴求與管理層管控國(guó)際收支風(fēng)險(xiǎn)政策間的張力。