美股明年可能再升一成

　　11 月12 日，周二。不知不覺(jué)，2013 年尚有不足兩個(gè)月便走進(jìn)歷史，又是華爾街大行為新的一年開(kāi)壇問(wèn)卜的時(shí)候。
　　
　　投資者“腦熱”
　　
　　美股今年氣勢(shì)如虹，標(biāo)普500指數(shù)迄本周一收市累漲24.24%（未計(jì)股息收益；若計(jì)入，總回報(bào)高達(dá)26.51%），難怪多頭意氣風(fēng)發(fā)，不斷在空頭傷口上撒鹽，指“泡沫”的新定義該為“吃不到的葡萄”。
　　
　　以目前情況觀之，股市最大的隱憂(yōu)不在美聯(lián)儲(chǔ)退市，亦非美國(guó)財(cái)政危機(jī)，更不是明年舉行的國(guó)會(huì)中期選舉，而是市場(chǎng)看好情緒漸趨一面倒，新股舊股皆出現(xiàn)投資者“腦熱”現(xiàn)象。
　　
　　大行近日陸續(xù)發(fā)表2014 年美股展望，綜合瑞銀、高盛、大摩、德銀、花旗、瑞信和加拿大皇家銀行的評(píng)估，標(biāo)普500 指數(shù)2014 年底的預(yù)測(cè)中位數(shù)為1900 點(diǎn)，與本周一收市水平1771 點(diǎn)比較，升幅為7.3%。以大行中較樂(lè)觀的瑞銀和加拿大皇家銀行的預(yù)測(cè)為準(zhǔn)（兩者皆為1950 點(diǎn)），標(biāo)普500 指數(shù)明年底跟本周一收市水平相較，升幅更達(dá)到10.1%。
　　
　　老畢且以瑞銀的預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，看一看美股的估值情況。該行預(yù)期，2014 年標(biāo)普500 每股盈利為116美元，較2013 年的108.5 美元，增長(zhǎng)6.9%。以這個(gè)估算為準(zhǔn)，2014 年底標(biāo)普500 指數(shù)若一如瑞銀所料，升至1950 點(diǎn)水平，美股市盈率（2014年底指數(shù)對(duì)全年企業(yè)盈利） 便是16.8 倍了。這個(gè)估值，略高于以標(biāo)普500 指數(shù)本周一收市水平（1771點(diǎn)）相對(duì)2013 年預(yù)測(cè)盈利（每股108.5 美元）計(jì)算出來(lái)的16.3 倍水平，那是瑞銀對(duì)明年美企盈利增長(zhǎng)展望稍稍不如對(duì)指數(shù)升幅的預(yù)測(cè)所致。換句話(huà)說(shuō)，美股2013 年雖漲近三成，但在華爾街大行眼中有余未盡；非但如此，從瑞銀所定的目標(biāo)來(lái)看，該行樂(lè)意給予標(biāo)普500 指數(shù)輕微的估值溢價(jià)，容許市盈率溫和擴(kuò)張（16.8倍對(duì)16.3倍）。
　　
　　股市整體處于十六七倍市盈率，是否仍然值得買(mǎi)？這是一個(gè)非常難答的問(wèn)題，一切視乎經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、貨幣環(huán)境和上市公司的盈利能力；加上不同市場(chǎng)各有各的獨(dú)特情況，實(shí)無(wú)放諸四海而皆準(zhǔn)的尺度。然而，單從美股的角度考慮，有一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還是值得參考的。
　　
　　估值與回報(bào)
　　
　　花旗集團(tuán)最近便在這方面下了一些工夫，透過(guò)1940 年以來(lái)美股不同市盈率水平與隨后十二個(gè)月標(biāo)普500 指數(shù)變幅，探討估值跟回報(bào)的關(guān)系。
　　
　　根據(jù)過(guò)去七十三年的歷史，美股市盈率一旦低于8 倍，隨后一年平均回報(bào)高達(dá)18.6%，于各范圍估值中鶴立雞群。在鐘擺的另一端，市盈率一旦高于20 倍，美股隨后一年十居八九表現(xiàn)不佳，平均錄得0.43%負(fù)回報(bào)。
　　
　　在以上兩種情況下，投資者若真能做到“別人恐慌時(shí)貪婪，別人貪婪時(shí)恐慌”，該怎么辦已不須旁人指點(diǎn)，關(guān)鍵只在心理質(zhì)素。然而，值得一提的是，針對(duì)個(gè)股而言，市盈率8 倍以下的股份，往往是有原因的，估值反映企業(yè)在財(cái)政、競(jìng)爭(zhēng)力以至管理層誠(chéng)信等微觀層面上的流弊。投資者貪便宜買(mǎi)入這類(lèi)股份，得防后悔莫及。這正好解釋了為何低P/E 股票滿(mǎn)街都是，能*“價(jià)值投資”發(fā)達(dá)的人卻寥寥可數(shù)。
　　
　　然而，話(huà)得說(shuō)回頭，8 倍以下的市盈率若出現(xiàn)于整體股市，那便極可能意味著宏觀領(lǐng)域出了異常狀況，投資者要錢(qián)不要貨，在驚恐中瘋狂拋售。結(jié)果是，許多管理良好的企業(yè)，因投資者擔(dān)心“世界末日”而拋售到極不合理的水平。風(fēng)雨過(guò)后，世界仍在運(yùn)轉(zhuǎn)，末日并未降臨，敢于在兵荒馬亂中人棄我取者，大豐收不在話(huà)下。
　　
　　除了8 倍以下奮勇入市、20 倍以上拒絕沾手外，從其它范圍的市盈率，卻很難看出什么玄機(jī)。8 至10 倍到14 至16 倍四個(gè)范圍的市盈率，估值水平越高，美股隨后一年回報(bào)便越大�？墒牵�市盈率超出14 至16倍，美股隨后一年回報(bào)便顯著下降。
　　
　　證券分析師修訂盈利預(yù)測(cè)猶如家常便飯，老畢以瑞銀對(duì)美股明年展望為討論基礎(chǔ)，目的并不在于考核投行眼光，而是把華爾街當(dāng)前的估值取態(tài)對(duì)照過(guò)去數(shù)十年情況，以便鑒古知今。
　　
　　老畢發(fā)現(xiàn)，10 倍市盈率看似吸引，但投資者于這一估值水平入市，短期（一年）回報(bào)遜于14 至16 倍范圍。這或許由于此一估值水平更能彰顯經(jīng)濟(jì)改善，投資者愿意為分享企業(yè)未來(lái)盈利付出較高的代價(jià)。
　　
　　總的來(lái)說(shuō)，除了一頭一尾的極端情況外，市盈率作為預(yù)測(cè)后市的指標(biāo)，并非高度可*的工具。然而，根據(jù)投行給予美股2014 年的市盈率，大市開(kāi)始逼近不宜沾手的水平，可能性卻在增加。