QE退出期限變得難以琢磨了

　　可以說(shuō)，在諸多影響今年國(guó)際金融市場(chǎng)的因素中，沒有比美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松貨幣政策（QE）的預(yù)期更大的了。這個(gè)話題從年初持續(xù)到現(xiàn)在。為此，美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)還專門準(zhǔn)備了一個(gè)單詞：tapering，意思是聯(lián)儲(chǔ)逐漸縮小QE的規(guī)模，一直到最終結(jié)束購(gòu)買資產(chǎn)。轉(zhuǎn)眼已到深秋，隨著年底的臨近，也就是多數(shù)人預(yù)期的聯(lián)儲(chǔ)最遲開始tapering的期限在臨近，卻不料美聯(lián)儲(chǔ)真正的開始tapering的概率反而在降低。
　　
　　之前市場(chǎng)各方之所以廣泛預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在今年9月開始tapering，依據(jù)在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)連續(xù)復(fù)蘇、失業(yè)率穩(wěn)步下降的趨勢(shì)。另外，美聯(lián)儲(chǔ)在去年底還明確提出了改變“零”利率政策的“失業(yè)率6.5%、物價(jià)指數(shù)2.0%+0.5%”標(biāo)準(zhǔn)。雖然這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)說(shuō)的是美國(guó)改變利率走向的標(biāo)準(zhǔn)，但可以此預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)開始退出QE政策，時(shí)間上至少是在改變利率環(huán)境之前的一年左右。
　　
　　然而，國(guó)際金融市場(chǎng)熱衷于預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在今年第三季度退出QE，并且熱炒tapering，因?yàn)檫@個(gè)單詞本身就有逐漸縮減QE規(guī)模直到為零的含義，就等于給美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)定了退出時(shí)間表和路線圖，無(wú)形之中有一種變相逼美聯(lián)儲(chǔ)就范的意思。這當(dāng)然令老美極不舒服。所以，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在6月中旬就給這種預(yù)期當(dāng)頭一棒，聲稱經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并沒有信號(hào)表明聯(lián)儲(chǔ)會(huì)很快縮減QE，并且再也不用tapering一詞，因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)的QE政策是根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)制定的，即使在啟動(dòng)退出QE程序后，只要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，美聯(lián)儲(chǔ)也可以暫停退出QE步伐，甚至再重新增加資產(chǎn)購(gòu)買。到了9月，美聯(lián)儲(chǔ)果然沒有啟動(dòng)縮減QE的步伐。市場(chǎng)之前的預(yù)期基本上都落空了。
　　
　　最新的預(yù)測(cè)線索是，美聯(lián)儲(chǔ)可能要在失業(yè)率低于7%以后才開始考慮退出QE。據(jù)說(shuō)，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)和之前的那個(gè)改變利率環(huán)境的標(biāo)準(zhǔn)，都是出自于現(xiàn)任聯(lián)儲(chǔ)副主席、即將成為下任聯(lián)儲(chǔ)主席的耶倫之手。美國(guó)8月的失業(yè)率是7.3%，按照現(xiàn)在的美國(guó)降低失業(yè)率的速率，大約需要5至6個(gè)月的時(shí)間，才能降低到7%左右。也就是說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)最可能啟動(dòng)退出QE的時(shí)間，或許是在明年第一季度。
　　
　　因?yàn)槁?lián)邦政府在國(guó)會(huì)兩黨爭(zhēng)斗相持不下而停擺了兩周，美國(guó)9月的失業(yè)率數(shù)據(jù)推遲至昨天才公布。而新數(shù)據(jù)卻從兩個(gè)方面讓世人看到未來(lái)數(shù)個(gè)月的美國(guó)就業(yè)狀況未必就能樂觀的跡象。第一，美國(guó)就業(yè)狀況最近兩周在惡化。10月10日，美國(guó)公布的每周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)突然從30.8萬(wàn)人大幅惡化至37.4萬(wàn)人，創(chuàng)下今年3月以來(lái)的最高，而預(yù)期是30.7萬(wàn)。雖然美國(guó)勞工部稱，6.6萬(wàn)增幅的約一半是加州計(jì)算機(jī)系統(tǒng)升級(jí)問(wèn)題所致；而政府關(guān)閉導(dǎo)致首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)新增約1.5萬(wàn)。但是，10月17日該指標(biāo)最新的數(shù)據(jù)是35.8萬(wàn)人，預(yù)期為33.5萬(wàn)人。如果美國(guó)的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率數(shù)據(jù)真有了穩(wěn)固的改善趨勢(shì)，那該數(shù)據(jù)理該持穩(wěn)在30萬(wàn)附近。而自今年以來(lái)，該數(shù)據(jù)從37萬(wàn)左右穩(wěn)固地下滑到了31萬(wàn)附近。第二，雖然美國(guó)聯(lián)邦政府這次上調(diào)了債務(wù)上限，但這只是為奧巴馬政府爭(zhēng)取了幾個(gè)月的喘息時(shí)間，把難題推到明年2月的緩兵之計(jì)而已。據(jù)分析，這次聯(lián)邦政府關(guān)門，已使美國(guó)損失了0.6%左右的GDP。可想而知，債務(wù)危機(jī)幾個(gè)月后復(fù)發(fā)，對(duì)于企業(yè)信心和消費(fèi)者信心會(huì)有怎樣的打擊，而這一切沖擊最終必然傳遞到就業(yè)。所以，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE面臨的阻力，比市場(chǎng)預(yù)期的可能要大得多�？礃幼�，退出時(shí)間可能要落后于目前市場(chǎng)的主流預(yù)期。
　　
　　其實(shí)，在退出QE問(wèn)題上陷入困境，相當(dāng)部分源于美聯(lián)儲(chǔ)的自我攬事和加壓。目前美國(guó)由于奧巴馬政府的“大政府”傾向以及債務(wù)上限與高額赤字、高額債務(wù)之間的悖論，導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政難有作為，而美聯(lián)儲(chǔ)把失業(yè)率的指標(biāo)量化，等于越位把財(cái)政和政府的職責(zé)攬到了自己身上。這里還有個(gè)證據(jù)，一年來(lái)美國(guó)的房屋價(jià)格已大漲了超過(guò)10%，按理，美聯(lián)儲(chǔ)早該提高利率和減少甚至停止購(gòu)買抵押貸款支持證券了。但是，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部卻形成了如果縮減QE規(guī)模，首先只縮減購(gòu)買普通國(guó)債的規(guī)模，而抵押貸款資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模則保持不變的共識(shí)。所以，美聯(lián)儲(chǔ)5年多來(lái)力推大規(guī)模的QE，實(shí)際上就是將“債務(wù)貨幣化”，把貨幣當(dāng)局的手伸進(jìn)財(cái)政職能里，實(shí)行量化的失業(yè)率標(biāo)準(zhǔn)，等于把貨幣職能延伸到就業(yè)等廣泛的經(jīng)濟(jì)事務(wù)之中。由于上述提到的美國(guó)在債務(wù)與財(cái)政問(wèn)題上的悖論，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)無(wú)疑將越來(lái)越多地滲透到財(cái)政職能之中去，而QE的退出期限會(huì)因此變得更難以捉摸。
　　
　　由于全球金融危機(jī)的重創(chuàng)，以及在危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的遲鈍，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表一直在快速膨脹，其職能也就時(shí)常越位。這種越位的后果到底會(huì)是什么，恐怕要在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間之后才能看出來(lái)。從最近幾年的情況來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的越位至少縱容了金融泡沫的重新泛起、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的有名無(wú)實(shí)、財(cái)富的不當(dāng)分配等等弊端。一再延遲退出QE期限，勢(shì)必會(huì)加劇上述弊端，并可能帶來(lái)叵測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。