歐洲仍沒有解決債務(wù)積壓問題

　　歐元區(qū)危機結(jié)束了，或者說，我們被告知它結(jié)束了。但幾個季度的經(jīng)濟增長就能證明復(fù)蘇嗎？
　　
　　毋庸置疑，自2012年初以來，歐洲的前景光明了許多。
　　
　　當(dāng)時10個歐元區(qū)國家剛剛被評級機構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司調(diào)低了評級。經(jīng)濟活動處于下跌螺旋中，緊張的投資者紛紛逃離南歐銀行。西班牙政府即將其第四大銀行Bankia國有化，但找不到哪里籌集對其進行資本重組的資金。政府債券的利率在節(jié)節(jié)上升。
　　
　　與此同時，希臘選舉臨近，人們擔(dān)心新政府將拒絕接受該國與歐盟和IMF的融資協(xié)議。果真如此的話，希臘將被迫退出歐元區(qū)。
　　
　　并且希臘的狀況不會僅限于希臘。一旦退出歐元區(qū)開了個頭，就無從知道會在哪里結(jié)束。一般的感覺是，這一共同貨幣將走向末日。
　　
　　平心而論，這一兇兆并非所有人都同意。我本人對這一時期印象最深的是2012年3月，當(dāng)時我在紐約與一位名氣更大的經(jīng)濟學(xué)家同臺講課。有人問我們：“你們認(rèn)為希臘在年底退出歐元區(qū)的可能性有多大？”他說是100%。我說是0。這引起了臺下聽眾不小的笑聲。最終，我們之中有一個人比另一個人更正確。
　　
　　預(yù)測歐元區(qū)崩潰者忽視了當(dāng)選官員及其選民對歐洲工程的承諾。在希臘，在局面最為緊張時，主要左翼反歐元大黨Syriza在2012年議會選舉中只獲得了27%的選票。在本月晚些時候的德國大選即將進行之際，基督教民主黨和社會民主黨采取了同樣的支持歐元的立場。反歐元的德國新選擇黨的支持率只有4%。它或許能在聯(lián)邦議院中贏得一些席位，但數(shù)字表明歐元懷疑派仍處在邊緣地位。
　　
　　與這一深刻持久的對歐洲工程的承諾并存的是對未知的恐懼。放棄歐元的后果具有高度不確定性，很少有歐洲領(lǐng)導(dǎo)人愿意走出這一步。當(dāng)事態(tài)嚴(yán)重時，他們也準(zhǔn)備保持歐元完整，即便這會帶來經(jīng)濟和政治災(zāi)難。
　　
　　那么，過去一年發(fā)生了什么變化？
　　
　　首先，歐洲有了真正的最后貸款人。2012年7月，歐洲央行行長德拉吉承諾歐洲央行將“竭盡全力”捍衛(wèi)歐元。德拉吉剛上任沒多久，因此市場將他的承諾解讀為新制度到來的信號。
　　
　　幾天后，歐洲央行拋出了“直接貨幣交易”計劃，承諾將事實上無限制地購買受困歐元區(qū)國家的債券。因此，投資者的爭相奪路而逃將不再會讓歐洲金融市場崩潰。
　　
　　接著，歐元區(qū)成員國同意通過成立單一監(jiān)督者和清理壞銀行的機制來糾正其銀行問題。西班牙對其銀行系統(tǒng)進行了系統(tǒng)性審計，它將可以獲得來自歐盟和IMF的1000億歐元用于資本重組。
　　
　　實事求是地說，在成立單一監(jiān)督者方面進展有限，在清算機制方面更是毫無進展，但承諾很重要。歐洲銀行崩潰的幽靈就像自我實現(xiàn)的債務(wù)危機幽靈一樣遭到了清除，讓歐洲經(jīng)濟體的下墜之勢得到了遏制。
　　
　　但歐洲仍可能遭遇硬著陸。銀行依舊疲軟。歐洲銀行管理局終于發(fā)布了新的審慎規(guī)則，各銀行可以開始著手增加作為損失緩沖的所需資本了。法國興業(yè)銀行（11.45, -0.42, -3.54%）已經(jīng)在向這個方向前進，但目前鮮有銀行步其后塵。只要歐洲銀行仍處于資本不足、杠桿過高狀態(tài)，就不可能產(chǎn)生可持續(xù)復(fù)蘇。
　　
　　債務(wù)積壓問題也沒有解決。今年一季度，歐元區(qū)公債比率實際上有所上升，達(dá)到了GDP的92.2%。決策者不愿考慮減記，特別是針對官方貸款人所持有的債務(wù)的減記，因此政府被迫課征高額稅收來支付利息，這反過來抑制了投資。更好的辦法是讓歐洲穩(wěn)定性機制、歐洲央行和主權(quán)債務(wù)的官方持有者接受應(yīng)有的損失。
　　
　　僅僅采取足夠措施防止歐元區(qū)崩潰和為可持續(xù)增長打好基礎(chǔ)不是一回事。是的，歐洲經(jīng)濟表現(xiàn)有所進步。但如果決策者不能完成未完成的事情，前景仍然堪憂。