美元年底前或重拾升勢

　　回顧過去兩個月，美元匯率呈現(xiàn)出如下兩個特征：其一，走勢震蕩，多空難分高下。美元指數(shù)曾在6月中旬創(chuàng)下了近五個多月新低，又在7月初刷新了近三年的高點。其二，無論漲跌，趨勢陡峭。期間美指僅用三周時間便由81水平下方迅速攀升至84水平之上，漲幅逾5%。亦只用三周時間輕松回吐之前大半漲幅。多空轉(zhuǎn)換之急促，漲跌幅度之寬廣，令人猝不及防。
　　
　　當下投資人士普遍認為，美聯(lián)儲主席伯南克是如今匯市陷入動蕩局面的始作俑者。正是他在6月的議息會議聲明中指出，“如果經(jīng)濟前景狀況符合預(yù)期，那么美聯(lián)儲將考慮在今年年內(nèi)開始縮減購債規(guī)模，同時大規(guī)模資產(chǎn)收購措施料將在明年中期徹底結(jié)束。”亦同樣是他在短短的幾周后話鋒一轉(zhuǎn)，稱購債的步伐要視經(jīng)濟和金融發(fā)展而定，削減購債的步伐可能會更快，抑或更慢，甚至不排除增加購債規(guī)模。
　　
　　伯南克忽而“鷹派”忽而“鴿派”的言論，讓厭惡不確定性的投資者誠惶誠恐，亦令前者為此備受苛責。但我們認為，伯南克看似善變，不過是源于其不如前任格林斯潘老道而已。平心而論，他在6月和7月的講話實則并無矛盾之處，錯在市場的“異想天開”。投資者先是過度關(guān)注伯南克給出的QE退出路線圖，而忽視了限定條件“如果經(jīng)濟前景狀況符合預(yù)期”。后是過于糾結(jié)美聯(lián)儲對待購債的開放式態(tài)度，而再次遺忘了“視經(jīng)濟和金融發(fā)展而定”的前提條件。因此我們現(xiàn)在亟須解決的是，重新重視那些曾經(jīng)被我們忽視的細節(jié)。
　　
　　我們試圖縷清這樣一條脈絡(luò)。首先，美聯(lián)儲主席伯南克在國會最新講話向市場表達了其對QE政策的開放式態(tài)度，但也強調(diào)需視經(jīng)濟而定。那么，美聯(lián)儲如何看待當前經(jīng)濟呢？在本周的美聯(lián)儲會后聲明中，美聯(lián)儲表示，經(jīng)濟增長將從最近的增速中加快，失業(yè)率會逐步下跌。但將形容經(jīng)濟增長的用詞由“溫和”改為“緩慢”。這也被市場視為“鴿派”的信號。但與此同時美聯(lián)儲并沒有對削減購債規(guī)模留下只言片語，暗示上述對經(jīng)濟增長的微調(diào)仍在美聯(lián)儲可承受的范圍之內(nèi)。因此也不足以否定伯南克6月時勾畫的QE退出路線圖。可能的變化在于，9月是否仍是適合宣布減少購債規(guī)模的時間窗口，亦或是今年更晚時候為宜。
　　
　　我們認為美元在9月時間窗口來臨之前維持震蕩整理走勢的可能性較大。一方面，美國經(jīng)濟增長繼續(xù)領(lǐng)先于其他經(jīng)濟體。美國公布的二季度GDP增長超出預(yù)期。個人消費支出、出口等均提供正面貢獻。尤其非住宅固定投資增長由負轉(zhuǎn)正，表明企業(yè)正在加大投入。但同時經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍暴露出不穩(wěn)定的特征，個別數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)差會階段性地改變市場對QE退出的預(yù)期，進而影響美元表現(xiàn)。另一方面，關(guān)于QE退出路線圖的講話引發(fā)市場劇烈波動，這也會令美聯(lián)儲內(nèi)部引以為戒，其實近期包括伯南克在內(nèi)的多位美聯(lián)儲官員一直試圖通過修正言論消除負面影響，盡管事與愿違。因此，未來我們可能會面對美聯(lián)儲更多含混不清，缺乏指向性的講話。
　　
　　但是進入四季度以后，我們傾向美國經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐加快，美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預(yù)期也會愈發(fā)強烈，屆時美元將有望重拾升勢。即便9月美聯(lián)儲未能宣布削減購債規(guī)模，但只要美國經(jīng)濟表現(xiàn)不明顯差于預(yù)期，而美聯(lián)儲“鷹鴿”兩派觀點未發(fā)生變化，則隨著時間的推移，會出現(xiàn)“鴿派”自然轉(zhuǎn)化“鷹派”的現(xiàn)象，并最終對美元形成支持。