伯南克的安撫與新興市場(chǎng)加息

　　7月10日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的“百年美聯(lián)儲(chǔ)”演講再次體現(xiàn)了央行科學(xué)與藝術(shù)的決策特性。形象來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的明確化猶如給新興市場(chǎng)一巴掌，知道下手重了或者不該這么早下手后，又會(huì)安撫一下，然后讓市場(chǎng)盡情地去猜吧。
　　
　　但新興市場(chǎng)挨了數(shù)次巴掌之后，開(kāi)始未雨綢繆，迎接更大的巴掌襲來(lái)。
　　
　　伯南克的安撫
　　
　　6月20日，美聯(lián)儲(chǔ)QE退出時(shí)間表與路線圖明確化。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)的此番表態(tài)，加之之前日本央行的“松油門”表態(tài)，使得全球金融市場(chǎng)進(jìn)一步資產(chǎn)重估，多國(guó)國(guó)債收益率走高，新興市場(chǎng)貨幣貶值，股市暴跌。
　　
　　但在市場(chǎng)正強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的預(yù)期之時(shí)，伯南克7月10日的演講卻又轉(zhuǎn)向了鴿派的色彩。
　　
　　筆者總結(jié)了演講中的八點(diǎn)：1.美聯(lián)儲(chǔ)正在轉(zhuǎn)向“基于預(yù)測(cè)”操作方式；2.當(dāng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)，可能就不需要前瞻指引了；3.明確QE的時(shí)間表可能可以避免市場(chǎng)困惑和波動(dòng)；4.更多透明度，包括通脹目標(biāo)、新聞發(fā)布會(huì)；5.強(qiáng)調(diào)維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定，宏觀審慎的貨幣政策；6.現(xiàn)在的失業(yè)數(shù)據(jù)高估了就業(yè)市場(chǎng)的情況；7.6.5%的失業(yè)率門檻不會(huì)觸發(fā)加息，即便達(dá)到這一門檻，仍可能維持低利率；8.在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)都需要高度寬松的貨幣政策。
　　
　　1~5點(diǎn)可以看作是伯南克在闡述央行的方法論，其中1~3點(diǎn)可以理解為央行“前瞻指引”；4和5點(diǎn)某種意義上可以理解為是伯南克的職業(yè)“遺產(chǎn)”；6~8點(diǎn)屬于對(duì)央行未來(lái)貨幣政策的表態(tài)以及對(duì)決策依賴的指標(biāo)思考。
　　
　　第6點(diǎn)“現(xiàn)在的失業(yè)數(shù)據(jù)高估了就業(yè)市場(chǎng)的情況”——筆者上周提到隨著經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的適用性很可能發(fā)生變化，聯(lián)儲(chǔ)可能在考慮失業(yè)率指標(biāo)的調(diào)整。
　　
　　這一點(diǎn)在6月非農(nóng)數(shù)據(jù)以及7月首周的首申數(shù)據(jù)得到了一定的體現(xiàn)，6月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)19.5萬(wàn)人，私人部門就業(yè)增加20.2萬(wàn)人，失業(yè)率7.6%，前兩個(gè)月的就業(yè)數(shù)據(jù)大幅向上修正。但上周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)36萬(wàn)，意外超預(yù)期值2萬(wàn)。
　　
　　當(dāng)然，從市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，最直接的是第8點(diǎn)。之前全球金融市場(chǎng)尤其新興市場(chǎng)經(jīng)歷了慘重的資產(chǎn)重估，恐慌蔓延。那么伯南克的這番安撫是否可以讓新興市場(chǎng)放心呢？
　　
　　這需要從本周公布的美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議紀(jì)要尋找答案。會(huì)議紀(jì)要顯示，大約半數(shù)（about half）的委員指出在今年晚些時(shí)候結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃可能是合適的，其他委員中“許多”（many）預(yù)期將購(gòu)買措施延續(xù)到2014年是合適的，數(shù)位（several）委員強(qiáng)調(diào)繼續(xù)購(gòu)買計(jì)劃對(duì)于達(dá)到就業(yè)市場(chǎng)前景顯著改善的目標(biāo)是必需的，但一些（a few）委員指出6月放緩或停止能更好地達(dá)到其雙重使命。
　　
　　市場(chǎng)大呼看不懂這些數(shù)字的描述是如何加總到100%的，從這些分歧可以看出，聯(lián)儲(chǔ)在退出QE問(wèn)題上目標(biāo)是明確的，但道路是曲折的。
　　
　　新興市場(chǎng)加息
　　
　　資金隨著聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的調(diào)整在美國(guó)和新興市場(chǎng)之間流動(dòng)。今年以來(lái)，菲律賓比索貶值5.3%，印度盧比貶值8%，而巴西雷亞爾貶值11%。
　　
　　瑞銀近期發(fā)布的四區(qū)域投資時(shí)鐘圖很清晰地闡述了這個(gè)道理——1.在通貨膨脹期（reflationary boom）時(shí)，美元貶，新興市場(chǎng)和商品超越大市；2.通縮時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將下跌，市場(chǎng)搶美元；3.通脹時(shí)，商品牛；4.反通脹期（disinflationary boom）時(shí)，美元漲，成長(zhǎng)、技術(shù)股超越大市，商品和新興市場(chǎng)弱勢(shì)。
　　
　　5月之時(shí)，諸多新興市場(chǎng)國(guó)家在歐洲央行的帶領(lǐng)下降息，筆者當(dāng)時(shí)認(rèn)為，這與美聯(lián)儲(chǔ)去杠桿的方向是相逆的，新興市場(chǎng)必將為此付出代價(jià)。好在一些國(guó)家在歷經(jīng)危機(jī)之后學(xué)乖了，開(kāi)始緊跟聯(lián)儲(chǔ)的腳步了。
　　
　　為了抗擊通脹，防范資本外流，一些新興市場(chǎng)國(guó)家正收緊政策。本周，巴西央行上調(diào)基準(zhǔn)利率50個(gè)基點(diǎn)至8.50%，這是該國(guó)連續(xù)第二次貨幣政策會(huì)議加息。印尼央行將基準(zhǔn)利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至6.50%。
　　
　　總理的增長(zhǎng)底線論
　　
　　一榮俱榮，一損俱損，是很難擺脫的，但程度強(qiáng)弱取決于各國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)對(duì)。
　　
　　7月11日，中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話后，財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉表態(tài)，支持美方有關(guān)退出QE的考慮，但美方須考慮其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)帶來(lái)的影響，特別是對(duì)新興市場(chǎng)。
　　
　　央行副行長(zhǎng)易綱隨后表態(tài)，由于中國(guó)資本出入境的金融系統(tǒng)大體上是封閉的，所以美聯(lián)儲(chǔ)退出QE對(duì)中國(guó)的影響是有限的，中國(guó)有充足的流動(dòng)性和高準(zhǔn)備金率來(lái)面對(duì)挑戰(zhàn)。
　　
　　中央政府前期對(duì)較低增長(zhǎng)率的容忍以及調(diào)結(jié)構(gòu)的強(qiáng)調(diào)，讓市場(chǎng)一度失望。
　　
　　但從近期中央政府的動(dòng)作來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)依然是重頭戲。本周，李克強(qiáng)總理提到“宏觀調(diào)控要立足當(dāng)前、著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、就業(yè)水平等不滑出‘下限’，物價(jià)漲幅等不超出‘上限’。在這樣一個(gè)合理區(qū)間內(nèi)，要著力調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)”。
　　
　　此番穩(wěn)增長(zhǎng)論讓市場(chǎng)大受鼓舞，而政策組合拳也正在打出，重點(diǎn)有：一是推動(dòng)棚戶區(qū)改造等投資；二是地方自行發(fā)債試點(diǎn)擴(kuò)容步伐提速，這是地方發(fā)債試點(diǎn)運(yùn)行兩年后首次出現(xiàn)擴(kuò)容。簡(jiǎn)言之，前者拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，后者希望化解地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　不過(guò)6月貿(mào)易數(shù)據(jù)的萎縮，可能對(duì)人民幣匯率形成影響。人民幣對(duì)美元今年至今已經(jīng)升值了1.7%，是今年唯一升值的新興市場(chǎng)貨幣，但現(xiàn)在諸多外資投行開(kāi)始看空人民幣。