渣打：資金持續(xù)流入美股投資者可考慮增配

　　截至6月7日，全球各大股市之中，日經(jīng)225指數(shù)年初以來上漲近24%，獨占鰲頭。同期，美國三大股指漲幅均在一成五左右，屈居亞軍。不過，考慮到日元貶值和美元走強的因素，投資美股無疑更勝一籌。
　　
　　從板塊上來看，防御類個股和周期類個股幾乎平分秋色。根據(jù)標普500一級行業(yè)分項指數(shù)，防御性板塊（必需消費品、醫(yī)藥、電信、公用事業(yè)（1590.544,11.76,0.74%）同權平均）年初至6月7日上漲了13.3%，周期性板塊（原材料、互聯(lián)網(wǎng)科技、可選消費品、工業(yè)同權平均）同期上漲了12.6%。
　　
　　雖然美股5月份氣勢如虹，迭創(chuàng)歷史新高，但進入6月以后卻略有回調，短期來看，不排除有進一步波動的可能。究其原因，投資者了結部分獲利，一季度增稅措施的影響逐步顯現(xiàn)，市場擔心聯(lián)邦財政削減措施可能會影響二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)， 削赤和債務上限談判期限延遲，但兩黨仍無突破性進展，近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)參差不齊，以及市場憂慮美聯(lián)儲可能在年底前縮減量化寬松規(guī)模，都影響到市場情緒。
　　
　　政策環(huán)境、經(jīng)濟基本面支持美股長期走勢
　　
　　長期來看，我們?nèi)詫γ拦傻那熬案械綐酚^，建議投資者超配美股。主要基于以下幾點考量：
　　
　　首先是貨幣政策。美聯(lián)儲公開市場委員會在最近一期政策會議紀要中表示，將繼續(xù)執(zhí)行每月購買850億美元債券的計劃，以維持低利率并刺激經(jīng)濟。如果出于保護經(jīng)濟的需要，將會加快債券購買。美聯(lián)儲對通脹的描述也沒有變化，稱仍將處在或低于聯(lián)儲制定的2%核心通脹目標。美國4月份的核心通脹率為1.7%。
　　
　　雖然聯(lián)儲官員稱就業(yè)市場形勢持續(xù)改善，但美聯(lián)儲仍在會議紀要中重申，失業(yè)率依然太高，將繼續(xù)購買資產(chǎn)直至就業(yè)市場前景明顯改善。最新數(shù)據(jù)顯示，5月失業(yè)率為7.6%，這相比美聯(lián)儲官員此前開出的提前結束量化寬松措施的條件——失業(yè)率達到6.5%還有相當距離。因此，預計近期貨幣政策仍將維持寬松。
　　
　　其次是財政狀況。今年10月1日新財年開始之際，如果未能通過預算或新法案，政府部門將資金耗盡被迫關門。另外，今年10月至11月間，債務上限到期。我們認為，兩黨有望在今年夏天就下一財年預算達成妥協(xié)。
　　
　　寬松的貨幣政策仍可能持續(xù)下去，而財政問題有望得到解決。這些都將為美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇提供有利條件。
　　
　　經(jīng)濟基本面上，企業(yè)投資勢頭強勁、房地產(chǎn)市場持續(xù)復蘇、家庭去杠桿化進程放慢的大背景下，預計下半年經(jīng)濟復蘇步伐將加快，達到3%，全年經(jīng)濟增速則可能在2.1%左右，2014年有望達到3%。在經(jīng)濟持續(xù)向好的過程中，周期性行業(yè)往往表現(xiàn)突出。
　　
　　投資者行為研究：或將部分撤離債市轉投股票
　　
　　經(jīng)濟復蘇過程中，上市公司的資本回報率有望上升，意味著持有債券或者黃金的機會成本將上升。黃金已經(jīng)遭遇了機構投資者的拋售。債券或許也將失去部分投資者的青睞。
　　
　　據(jù)對1960年以來美國家庭投資行為的研究，股票投資在美國家庭金融資產(chǎn)投資組合中的比重長期穩(wěn)定在30%左右。該比例曾于2000年互聯(lián)網(wǎng)科技鼎盛之際攀升到40%，又曾因2008年金融危機一度下降到23%的谷底，伴隨經(jīng)濟和市場的牛熊交替呈現(xiàn)出周期性特點。而目前，該比例正處于長期均值附近，隨著經(jīng)濟的穩(wěn)步復蘇和投資風險偏好上升，有繼續(xù)攀升的空間。
　　
　　根據(jù)渣打測算，美國家庭有望從債市中抽離出大約2萬億美元的資金，轉入以股票為主的風險資產(chǎn)。整個過程預計會持續(xù)四年，到2017年收官。這筆資金，大約相當于標普500指數(shù)目前市值的14%。
　　
　　國債收益率飆升令高派息股吸引力減弱
　　
　　事實上，10年期美國國債收益率近期一路飆升，由5月初1.6255%的水平漲到6月初2.17%上方，反映出部分資金已經(jīng)開始撤離債市，這是因為投資者對經(jīng)濟前景樂觀，風險偏好有所上升。目前市場的形勢，與1993年10月~1994年底期間頗為相似，當時10年期國債收益率也出現(xiàn)了大幅提升。隨之而起的，是周期類股表現(xiàn)大幅超越防御類股。
　　
　　經(jīng)濟疲弱的情況下，通脹預期低，國債收益率也較低。此時，高派息股票往往因分紅穩(wěn)定且慷慨，受到投資者青睞。但隨著經(jīng)濟向好，通脹預期上升，國債收益率走高，高派息股票的分紅優(yōu)勢便不如以往明顯，吸引力也大大減弱。
　　
　　就其分布來看，高派息股票大多集中在防御性板塊，而周期類個股相對不具有分紅優(yōu)勢。這是因為這類公司在經(jīng)濟低谷時盈利不佳而無力高分紅，而經(jīng)濟向好時又需要進行大規(guī)模再投資，又不太可能高派息。
　　
　　再者，經(jīng)濟向好的過程中，周期性公司的增長往往領先防御性行業(yè)。此消而彼長，投資者當然更加屬意周期性股票。
　　
　　周期性板塊或將帶動美股持續(xù)復蘇
　　
　　根據(jù)歷史經(jīng)驗，周期性板塊在牛市行情中有更大的上升空間。1998年10月至2000年3月，標普500上漲了57%。其中，周期性板塊飆升了90%，而防御性板塊僅僅獲得4%的漲幅。2003年3月至2007年10月期間，標普500指數(shù)上漲了91%，周期性板塊再度飆升，上漲了109%；同期，防御性板塊同期僅上漲85%，落后大市。
　　
　　根據(jù)彭博調查數(shù)據(jù)計算，今年標普500的每股凈收益預計將同比增長9.09%，較2012年3.47%的增速顯著提高。但相比上一個經(jīng)濟周期（2003~2007年）中標普500每股凈收益13.26%的年均增長率，未來還有上升空間。隨著美國經(jīng)濟的持續(xù)復蘇，周期性個股相對防御性個股有望受益更多。此外，鑒于周期性板塊在標普500指數(shù)中的權重較大，約占到36%（防御性板塊占29%），未來周期性個股的上漲有望帶動整體市場的復蘇。
　　
　　最為青睞科技股
　　
　　周期性行業(yè)中，首選科技。今年一季度，科技股表現(xiàn)落后于大市，原因是投資者向防御性板塊尋求收益。隨著經(jīng)濟增長逐漸好轉，投資者的眼光不再局限于收益，估值及現(xiàn)金流日漸受到重視時，周期和準周期類板塊的表現(xiàn)會逐漸好轉，尤其是科技股。其背后的支撐因素在于：1）新興市場業(yè)務量較大。2）股本回報率高于市場平均水平，科技股的股本回報率目前為19.64%，市場普遍預計2013年全年數(shù)據(jù)為23.89%；標普500指數(shù)目前的股本回報率為12.63%，市場普遍預計2013年全年為14.49%。3）財務狀況較好。4）估值具有吸引力。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，標普500科技板塊12個月的前瞻市盈率為13.44倍，低于總指數(shù)14.58倍的水平。5）經(jīng)濟增長前景轉好，資本投資有望改善。
　　
　　長期前景樂觀，短線調整提供配置機會
　　
　　綜上所述，看好美股的長期走勢，但不排除短期波動的可能。技術上看，標普500指數(shù)跌破1640點的關鍵支撐位后，短期趨勢可能反轉，仍有繼續(xù)下行的可能。前期高點1596點可能有一定支撐，如果反彈未能突破1640點，可能跌至1555點左右。1555點正是2012年11月~2013年5月期間這輪上漲回撤38%的位置。