核心觀點(diǎn)：人民幣將出現(xiàn)自匯改以來(lái)的首次全年貶值，主要原因是一、在美元相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的大背景下，資本項(xiàng)目下資金外流，二、歐債危機(jī)引發(fā)的外部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及中國(guó)勞動(dòng)力成本提高導(dǎo)致的出口增速放緩，貿(mào)易順差收窄。人民幣小幅度貶值，實(shí)際上正有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外平衡，通過(guò)貶值正可以適應(yīng)自2007年以來(lái)物價(jià)上升過(guò)快的局面、適應(yīng)貿(mào)易順差自2009年以來(lái)日漸收窄的局面，對(duì)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)整具有正面的促進(jìn)作用。另外，匯率中間價(jià)可以確保人民幣的定價(jià)權(quán)，保證了人民幣不會(huì)出現(xiàn)過(guò)度的恐慌性貶值。
自2012年2季度以來(lái)，人民幣貶值預(yù)期持續(xù)存在，預(yù)期貶值幅度在1%以上。中美利差的收窄，以及大陸和香港人民幣利差的收窄，均表明人民幣供求端有貶值要求。而即期匯率波動(dòng)幅度的加大，實(shí)際上正是順應(yīng)了人民幣貶值的彈性需求。大陸和香港人民幣定價(jià)的趨同也使得即期匯率更能反映全球人民幣真實(shí)的價(jià)格。
香港人民幣存款的絕對(duì)數(shù)額在2011年11月見(jiàn)頂，同比增速在12年5月已經(jīng)接近于零。香港人民幣存款的停止增長(zhǎng)，表明境外持有人民幣的意愿在下降。資本項(xiàng)目資金外流、銀行代客結(jié)售匯順差的大幅收窄，均表明持有人民幣的意愿下降，貶值傾向明確。
美元維持強(qiáng)勢(shì)震蕩的判斷依然成立。本輪美元上漲最直接的原因就是歐洲央行、英格蘭銀行等其他國(guó)家央行的政策放松，而本質(zhì)上是這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)相對(duì)美國(guó)更加弱化。扭轉(zhuǎn)操作對(duì)美元短端利率具有維持和提振的作用，這也是美聯(lián)儲(chǔ)政策操作較為精妙的地方。
勞動(dòng)力成本的上升，包括租金等成本的上升，使得中國(guó)在全球出口競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)在下降，農(nóng)民工是中國(guó)出口崛起的主力，但農(nóng)民工收入的快速增長(zhǎng)，使得出口企業(yè)的利潤(rùn)邊際在下降，而通過(guò)人民幣貶值可以順應(yīng)這種變化。
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