日本央行大喊“狼來(lái)了”，市場(chǎng)不是被嚇大的

　　日本央行周三(9月21日)大幅調(diào)整貨幣政策框架，改以“收益率曲線控制”為目標(biāo)，并承諾如有需要將加大寬松力度。日本央行大有一副不達(dá)通脹誓不罷休的架勢(shì)，可是市場(chǎng)對(duì)于這一舉動(dòng)并不買賬。
　　
　　市場(chǎng)對(duì)日本央行未來(lái)的貨幣政策走向仍存在爭(zhēng)議，不過(guò)可以肯定的是日本央行可以動(dòng)用的工具已經(jīng)不多。日本央行大喊狼來(lái)了，并沒(méi)有那么可怕。
　　
　　日本央行決議做了哪些調(diào)整
　　
　　日本央行維持利率在-0.1%和QQE規(guī)模不變，但修改了政策框架，取消所持日本國(guó)債的平均期限目標(biāo)。
　　
　　日本央行稱，新型貨幣政策框架主要由兩部分組成：①收益率曲線控制，將控制短端以及長(zhǎng)端利率；將繼續(xù)購(gòu)買日本國(guó)債直至10期債券收益率至0；②通脹超調(diào)承諾，承諾擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣水平直至CPI超越2%的目標(biāo)，并且穩(wěn)定在2%的上方。
　　
　　新的貨幣政策框架表明，日本央行放棄了基礎(chǔ)貨幣目標(biāo)，改為采用“控制收益率曲線”，據(jù)此央行將買進(jìn)長(zhǎng)期公債以使得10年期公債收益率保持在當(dāng)前的零水準(zhǔn)附近。
　　
　　但分析師表示，由于大規(guī)模購(gòu)債導(dǎo)致流動(dòng)性干涸，日本央行未來(lái)幾年將難以購(gòu)買到足夠多的公債。
　　
　　日本央行此前購(gòu)債遭遇了哪些問(wèn)題
　　
　　日本央行的購(gòu)債行為導(dǎo)致長(zhǎng)期借款成本接近短期成本，所謂收益率曲線扁平化，日本央行表示，這可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生負(fù)面影響。
　　
　　長(zhǎng)期貸款極低的利率降低了銀行放貸的積極性，因?yàn)樗麄冊(cè)诶�息方面并沒(méi)有賺到錢。這為長(zhǎng)期投資者帶來(lái)了一個(gè)問(wèn)題，如養(yǎng)老基金，減少了他們購(gòu)買政府債券的回報(bào)。例如，今年夏天，10年期國(guó)債的收益率一度下降至負(fù)0.3％。
　　
　　日本央行調(diào)整政策想要達(dá)到什么目的
　　
　　日本央行希望10年期公債收益率保持在當(dāng)前的零水準(zhǔn)附近，允許短期債券的負(fù)利率，維持短期和長(zhǎng)期債券收益差，尤其是與一些極長(zhǎng)期公債的差距。
　　
　　通過(guò)這樣的方式幫助那些反對(duì)之前政策的銀行、保險(xiǎn)公司以及養(yǎng)老基金。
　　
　　日本央行將如何做到這一點(diǎn)
　　
　　日本央行此前把購(gòu)債目標(biāo)瞄準(zhǔn)在7-12年期公債上，意味著即使造成收益率曲線的扁平化，央行也要堅(jiān)持購(gòu)債行為�，F(xiàn)在情況不同了，央行可以通過(guò)新型政策框架保持長(zhǎng)期公債的收益率高于短期的。
　　
　　如果長(zhǎng)期公債的收益率向短期*攏，日本央行可以削減長(zhǎng)期債券的購(gòu)買量，從而推升其收益率。日本央行一直以每年80萬(wàn)億日元的速度擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣，而現(xiàn)在其可以采取或多或少的購(gòu)債行為。
　　
　　為什么日元并不買賬？
　　
　　日本央行公布決議后，美元兌日元短線跳水后飆升逾160點(diǎn)，不過(guò)這一升勢(shì)并沒(méi)能持續(xù)，在美聯(lián)儲(chǔ)決議前，美元兌日元從102.78的高位跳水逾200點(diǎn)。日元的過(guò)山車走勢(shì)也顯示市場(chǎng)對(duì)日本央行打壓日元的能力表示質(zhì)疑。
　　
　　花旗集團(tuán)外匯策略主管表示，日元走強(qiáng)反映出日本央行政策的局限。
　　
　　三菱東京日聯(lián)銀行稱，日本央行宣布的決策中不包含直升機(jī)撒錢和購(gòu)買外國(guó)債券的內(nèi)容，沒(méi)有超出市場(chǎng)預(yù)期；靈活的貨幣基礎(chǔ)目標(biāo)或許會(huì)引發(fā)減碼QE的市場(chǎng)猜測(cè)；日本央行取消所持國(guó)債平均期限目標(biāo)會(huì)使平均期限縮短，不會(huì)使現(xiàn)有寬松政策力度加大。
　　
　　因此日本央行的決定不大可能給日元施加下行壓力，美元兌日元也就難以升至103以上；維持原有預(yù)期，料美元兌日元逐步走軟，接近年底時(shí)跌至100日元以下。
　　
　　股市的利好會(huì)持續(xù)嗎？
　　
　　東證指數(shù)周三飆升2.71%，創(chuàng)7月份以來(lái)的最大單日漲幅，日本央行表示ETF購(gòu)買規(guī)模維持在5.7萬(wàn)億日元，2.7萬(wàn)億日元ETF購(gòu)買將針對(duì)追蹤東證指數(shù)的ETF。東證指數(shù)中銀行和出口導(dǎo)向型汽車制造商比重較大，這類股票因日本央行維持負(fù)利率不變而獲益。
　　
　　日本央行希望推高長(zhǎng)期收益率，以協(xié)助金融體系的計(jì)劃，以及修改購(gòu)買交易所上市基金(ETF)方案，激勵(lì)了股市士氣。
　　
　　“這些措施并沒(méi)有增加很多刺激力度，”新加坡銀行外匯策略師Sim Moh Siong表示，“釋出的信號(hào)是糾正過(guò)去貨幣寬松產(chǎn)生的一些副作用，其中之一就是負(fù)利率，以及收益率曲線拉平，打擊了金融業(yè)�！�
　　
　　黑田東彥也表示，對(duì)政策框架做出調(diào)整有一半原因是因?yàn)�，�?dān)心此前政策框架下將負(fù)利率和大規(guī)模量化寬松相結(jié)合的做法可能對(duì)銀行業(yè)利潤(rùn)和消費(fèi)者信心造成太大傷害。
　　
　　盡管日本央行新的貨幣政策框架或能緩解日本國(guó)內(nèi)銀行和保險(xiǎn)公司的壓力，不過(guò)一些分析師對(duì)此舉能否對(duì)金融市場(chǎng)有持久的正面影響表示懷疑。
　　
　　市場(chǎng)對(duì)日本央行未來(lái)的貨幣政策走向仍存在爭(zhēng)議，不過(guò)可以肯定的是日本央行可以動(dòng)用的工具已經(jīng)不多，市場(chǎng)也用行動(dòng)給予了投票。
　　
　　摩根大通首席利率策略師Takafumi Yamawaki說(shuō)，日本央行試圖把日本10年期公債收益率控制在零附近，顯示7年期利率期貨可能略低于零；收益率曲線的波動(dòng)料下滑。
　　
　　市場(chǎng)關(guān)心的幾個(gè)點(diǎn)是：第一，日本央行沒(méi)有降息；第二，日本央行沒(méi)有擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模;第三，日本央行要控制利率曲線的形狀，并號(hào)稱將從盯住“貨幣基礎(chǔ)”轉(zhuǎn)向盯住“利率曲線”，這可能是最讓市場(chǎng)費(fèi)解的一句話。直白地說(shuō)，這句話的意思是，目前的利率水平是合適的，所以市場(chǎng)不要過(guò)度追求更低的利率。
　　
　　摩根士丹利Hans W Redeker等分析師在報(bào)告中寫道，貨幣基礎(chǔ)短期的波動(dòng)不太可能對(duì)美元兌日元產(chǎn)生重大影響，因?yàn)槟甓蓉泿呕�礎(chǔ)目標(biāo)維持不變。
　　
　　高級(jí)分析師莊媛在報(bào)告中稱，日本央行對(duì)進(jìn)一步降息表現(xiàn)克制，或許反映了金融機(jī)構(gòu)的抗拒；金融機(jī)構(gòu)對(duì)負(fù)利率給利潤(rùn)帶來(lái)沖擊以及低的長(zhǎng)期利率頗有怨言；不再降息的舉措或也暗示日本央行的貨幣政策已經(jīng)達(dá)到極限。
　　
　　日本央行對(duì)貨幣政策也不像它對(duì)政策評(píng)估所做出的結(jié)論具有信心；日本央行維持2%通脹目標(biāo)，且承諾將擴(kuò)大貨幣供給以達(dá)成目標(biāo)，但似乎已經(jīng)放棄為目標(biāo)達(dá)成設(shè)定期限。
　　
　　日本農(nóng)林中金總合研究所認(rèn)為，日本央行決定是深化負(fù)利率政策以幫助收益率曲線變陡的前奏；首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家南武志說(shuō)，雖然在日本央行的保證下，10年期國(guó)債收益率可能保持在零附近，但日本央行可能希望讓期限高達(dá)5年的收益率曲線變陡，因此應(yīng)密切關(guān)注其債券回購(gòu)計(jì)劃。
　　
　　日本央行本次沒(méi)有加大寬松力度，但為進(jìn)一步寬松做好了準(zhǔn)備，從而降低了美元兌日元下行風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　巴克萊目前預(yù)計(jì)日本央行將在11月下調(diào)利率至-0.3%。