QE非萬能 卻是央行能用錢買到最有效的刺激措施

　　北京時間1日彭博稱，當美國經(jīng)濟再度衰退時，如果美聯(lián)儲展開另一波量化寬松政策，投資人不一定會感到訝異。真的要感到驚訝的是央行在傳統(tǒng)寬松型式的手段--降息--還沒有用盡前，就決定收購資產(chǎn)。
　　
　　但是據(jù)哥倫比亞大學教授Michael Woodford新發(fā)表的一篇報告，這可能恰恰是醫(yī)生開出的藥方。他認為擴張資產(chǎn)負債表可振興經(jīng)濟活動，而且比起降息或放松宏觀審慎的限制，這種方式對于金融穩(wěn)定構(gòu)成的風險較低。
　　
　　Woodford寫道：“量化寬松政策會增加金融穩(wěn)定的風險，但是相對于總需求刺激措施的程度，增加的風險其實比另外兩種政策更低�！�
　　
　　全球金融危機--基本上是一連串資金危機--充分體現(xiàn)了Woodford對于何為金融穩(wěn)定風險的觀點。
　　
　　在他的模型框架下，央行的政策行動會激勵金融媒介發(fā)行短期債券來參與流動性和期限的轉(zhuǎn)換，此舉增加了金融穩(wěn)定的風險。
　　
　　他寫道：“傳統(tǒng)貨幣政策降低短期名目利率，以應因總需求不足的問題，可能會使得這個問題惡化，因為短期安全工具的市場收益率較低，會進一步增加民間發(fā)行這類債券的誘因�！�
　　
　　在正常情況下，如果銀行看到存款增加，發(fā)行短期票據(jù)的能力也上升。Woodford說，但是自2008年底以來，銀行已經(jīng)沒有這種限制。因此，在資金充沛的環(huán)境中，量化寬松政策使得發(fā)行短期票據(jù)不太具有吸引力。
　　
　　央行收購資產(chǎn)降低了溢價。通常金融機構(gòu)可以發(fā)行這種類似現(xiàn)金的短期債券，提升存款的供給，藉以實現(xiàn)溢價，收購資產(chǎn)降低了銀行依賴這種資金來源的需求。
　　
　　壓制風險溢價使得銀行沒有必要去涉險，因為央行收購資產(chǎn)扭曲銀行認定的風險。
　　
　　Woodford寫道，相反的，預期的風險資產(chǎn)回報率和無風險回報率兩者差距縮小，使得發(fā)行安全、高流動性的短期債券去資助購買風險資產(chǎn)的誘因降低。
　　
　　Woodford教授的分析顯示，央行一方面想要增進經(jīng)濟活動，同時又擔心金融穩(wěn)定的風險，而量化寬松政策為央行提供更好的風險/回報。
　　
　　Woodford的結(jié)論是：“這些結(jié)果暗示量化寬松政策或許替央行增添有用的貨幣政策工具，即使利率政策尚未受制于短期名目利率的有效下限�！�