為什么說通過“貨幣戰(zhàn)爭”提振經(jīng)濟可能是徒勞的？

　　貨幣和經(jīng)常賬戶之間的關(guān)系是這樣的：匯率大幅低估，經(jīng)常賬戶改善，貨幣升值。第一個鏈接描述了“貨幣戰(zhàn)爭”的論點，即通過貨幣貶值提振出口回升，從而拉動經(jīng)濟增長。第二個鏈接凸顯出貨幣大幅貶值會導(dǎo)致經(jīng)常貿(mào)易賬戶改善的同時，接下來也會面對本國貨幣升值的反作用。
　　
　　1、貨幣戰(zhàn)爭是徒勞的嗎？現(xiàn)在看起來越來越是這樣。
　　
　　值得關(guān)注的是，這個競爭性貶值鏈條(第一個鏈接)很大程度上可能“拋錨”，因為全球貿(mào)易的崩潰。今天全球經(jīng)濟增長所產(chǎn)生的貿(mào)易的增長要較過去少的多。因此貨幣調(diào)整不足以顯著刺激經(jīng)濟增長，因為全球貿(mào)易對于GDP的構(gòu)成越來越顯得不如過去重要。這增加了“貨幣戰(zhàn)爭基本上是徒勞的”的可能性。因為貨幣貶值不能大幅推高出口/經(jīng)濟增長比(exports/growth)，且較過去提供更少的動力。
　　
　　2、徒勞的貨幣戰(zhàn)爭對新興市場外匯意味著什么？小心做多那些純粹是基本面顯示低估的貨幣。
　　
　　關(guān)注新興市場，持續(xù)的經(jīng)濟增長憂慮進一步加劇，并增添貶值需要。然而，由于貨幣貶值不容易轉(zhuǎn)化未出口的改善，因而想要得到與過去同樣的經(jīng)濟增長/經(jīng)常賬戶改善度，需要較過去采取更大的貶值幅度。總之，新興市場貨幣的顯著低估可能不足以通過經(jīng)常賬戶驅(qū)動經(jīng)濟增長，相反對于一些本已低估的貨幣或許需要進一步大幅貶值。
　　
　　尤其是拉丁美洲國際以及中東和非洲地區(qū)的經(jīng)常賬戶仍然對國內(nèi)吸收反應(yīng)敏感且過度。盡管大規(guī)模的貶值，但是這些地區(qū)的經(jīng)常賬戶改善有限。此外，經(jīng)常賬戶的改善主要發(fā)生在進口而不是出口方面，這可能是由于本國貨幣貶值導(dǎo)致進口變得昂貴所致。因此對于通過貨幣貶值來改善經(jīng)常賬戶可能在產(chǎn)生明顯效果之前，貨幣貶值幅度已經(jīng)錄得紀(jì)錄水平。
　　
　　3、哪些是那些需要小心做多的純粹基本面低估的貨幣？歐洲和南非地區(qū)較為突出。
　　
　　如果全球貿(mào)易增長已經(jīng)崩潰，貨幣戰(zhàn)爭是徒勞的。嚴(yán)重低估的貨幣通過行為均衡(BEER)以及購買力均衡(PPP)來看可能會進一步被低估，這種背景下，基本要素均衡(FEER)可能會提供一個恰當(dāng)?shù)木�告信號。因而�?yīng)該十分小心做多那些基本面被低估的貨幣，即使在BEER顯示低估，而FEER顯示高估的情況下，因為FEER的高估暗示當(dāng)前經(jīng)常賬戶余額仍然低于其長期水平，因此還未調(diào)整充分。