2015年盧布能否起死回生 中國的支持作用不可低估

　　受烏克蘭危機、國際油價大跌等因素影響，在過去的一年中，盧布兌美元匯率暴跌了近50%，一度觸及80低點。盡管俄羅斯央行[微博]采取了大幅升息以及部分資本管制的措施，局面并未得到有效扭轉(zhuǎn)。不久前俄財長宣稱盧布危機已經(jīng)解除，但根據(jù)外媒的調(diào)查，經(jīng)濟學家們認為俄羅斯在今年或?qū)⑾萑胨ネ恕?br>　　
　　那么，影響盧布暴跌的因素有哪些？盧布危機是否已經(jīng)結(jié)束？對中國及其他新興經(jīng)濟體有何影響與啟示？為探究以上問題，《21世紀經(jīng)濟報道》采訪了中國金融四十人論壇(CF40)成員、對外經(jīng)貿(mào)大學校長助理丁志杰[微博]、海通國際首席經(jīng)濟學家胡一帆，是為“21世紀北京圓桌”第436期，以饗讀者。
　　
　　導讀
　　
　　無論盧布匯率還是俄羅斯的經(jīng)濟、金融，仍都面臨著很大風險，不排除再次出現(xiàn)大起大落，然而盧布貶值可能反而有利于俄羅斯進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。
　　
　　盧布暴跌 加息無效？
　　
　　記者：影響盧布暴跌的因素有哪些？國際投機資本、市場預期在此過程中扮演了何種角色？俄羅斯政府的加息政策效果如何？
　　
　　胡一帆：近兩年，俄羅斯經(jīng)濟增長明顯放緩，這是盧布下跌的一個比較大的原因。從2013年美國宣布退出QE開始，俄羅斯經(jīng)濟就開始下滑，經(jīng)濟增速跌到2%以下，并且俄政府在最近的貨幣政策報告中又一次下調(diào)了對2015年經(jīng)濟形勢的預測，對經(jīng)濟整體悲觀也導致盧布偏軟。另外，烏克蘭的局勢一直沒有得到非常好的解決，在2014年初的克里米亞沖突已經(jīng)導致了對盧布的信心動搖，現(xiàn)在資本的外逃進一步加劇了。最后，俄羅斯政府可能在一定程度上希望盧布貶值。俄羅斯的原油(47.88, -0.05, -0.10%)出口主要面對歐盟國家，貨幣貶值有助于其占據(jù)更大的市場份額。
　　
　　國際資本流動的影響的確存在，有一周俄羅斯的資本流出非常厲害。俄羅斯的加息政策實際上起到一個反效果。俄羅斯宣布升息當天盧布大跌，資本進一步外逃。這實際上可能反映了俄羅斯的央行和財政部對盧布沒有信心。我認為俄政府事實上也就是做了一個刺激，但是后面沒有再有進一步的舉措，所以可能其國內(nèi)也存在一些分歧，認為盧布貶值也不見得完全都是壞事。因為即使盧布不貶值，俄羅斯的外債已經(jīng)非常高，俄國的外儲水平已經(jīng)沒有辦法覆蓋其巨額外債。俄羅斯也可能有通過盧布貶值來調(diào)整其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的意圖。俄政府現(xiàn)在的對外表態(tài)都是比較強硬的，“就是跌到40美元我們也撐得住”，但我認為央行可能不會再出臺政策來阻止盧布下跌。
　　
　　丁志杰：油價大跌是不是影響盧布大幅波動的因素？我覺得是值得商榷的。盡管油價大跌影響了產(chǎn)油國的收入，但是不一定會引起其貨幣貶值。OPEC成員國、其他產(chǎn)油國在這一輪油價下跌過程中，大部分貨幣不僅沒有貶值，反而出現(xiàn)升值。
　　
　　匯率是一國貨幣對外價值的體現(xiàn)，受到各種因素的影響。盧布大跌應該是在一系列綜合因素的情況下，比如地緣政治緊張，西方發(fā)達國家對俄羅斯的經(jīng)濟制裁，以及一些其他因素，導致盧布遭受投機性的攻擊，共同造成這樣一個結(jié)果。
　　
　　去年12月份的盧布暴跌，最主要的原因就是投機性的資本和市場預期，引起了恐慌性的貶值。盧布在2007年就實現(xiàn)了自由兌換，資本管制基本上取消。如果這時候形成貶值預期，即使在僅有少數(shù)國際資本撤資的情況下，可能國內(nèi)金融機構(gòu)、企業(yè)和個人大量拋售盧布、增持美元，這也會導致市場上最終出現(xiàn)匯率貶值。
　　
　　臨時采取加息來抑制貶值，其主要的作用就是增加利用融資方式做空盧布的成本，抑制投機性對貨幣的沖擊。但是對于已經(jīng)持有盧布的，比如國內(nèi)的這些金融機構(gòu)、企業(yè)和個人，因為害怕貨幣貶值，大量、集中地兌付美元也會造成盧布大跌。所以，在國際輿論的引導下造成的這種恐慌是本輪盧布暴跌的最主要因素。
　　
　　盧布觸底反彈？
　　
　　記者：2013年12月下旬盧布顯出反彈跡象，俄羅斯財長宣稱盧布危機已然結(jié)束；但也有國際投行認為盧布在新的一年里依然難掩頹勢。您如何認為？
　　
　　丁志杰：2014年下半年以來美元強勁升值，確實不排除美元真的出現(xiàn)第三次周期性、趨勢性的升值。自從布雷頓森林體系崩潰以來，美元出現(xiàn)兩次趨勢性、周期性的升值。第一次是20世紀70年代末到1985年年初，第二次是1994年到1998年，有的人認為到2001年。如果出現(xiàn)第三次趨勢性升值的話，我想不僅僅對俄羅斯，對全球外匯市場都會產(chǎn)生嚴重的沖擊，這樣引起的不僅僅是外匯市場的動蕩，還可能波及到經(jīng)濟、金融。在本來俄羅斯能夠明年走出經(jīng)濟衰退的情況下，美元的升值可能會使得俄羅斯的情況雪上加霜。
　　
　　但也有不確定性因素，這種振蕩也許在未來一段時間內(nèi)，使得美元可能不升反貶。這是2015年的匯率最大的不確定性因素。匯率是兩國貨幣的比價，不僅要看盧布匯率以及俄羅斯的經(jīng)濟，還要看外部的情況，可能其它地方還會出現(xiàn)比俄羅斯的情況更為糟糕的局面，比如說最近一段時間希臘的情況，這樣也有可能會分散市場對俄羅斯的注意力，以及分散市場的投機力量。所以目前來看，俄羅斯無論是匯率也好，金融、經(jīng)濟也好，還存在著很大的風險，不排除再次出現(xiàn)大起大落，因為盧布的匯率相對的是浮動匯率。但是可能不確定因素會更多，如果大家都不好了，反而有利于減輕俄羅斯的壓力。
　　
　　胡一帆：我不覺得盧布還會保持頹勢。俄羅斯央行也承認目前手段不多，但貨幣貶值可能也有利于一個國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。我覺得對俄羅斯來說，可能最重要的是怎樣推動改革，當然現(xiàn)在比較有利的一面是俄羅斯有中國的背后支持。
　　
　　中國的支持作用不可低估
　　
　　記者：本輪盧布貶值和1998年的俄羅斯金融危機什么不同？俄羅斯的衰退會不會蔓延到其他新興經(jīng)濟體？您如何看2015年的俄羅斯經(jīng)濟走勢？
　　
　　胡一帆：本輪俄羅斯的困境更多是由于其自身的原因，不是全球新興經(jīng)濟體共性的原因。
　　
　　雖然盧布下跌有國際投機資本的影響，但是，至少到目前為止我們還沒有看到像1998年那樣有類似老虎資金那樣做空俄國的現(xiàn)象。沒有看到資本大鱷，當時俄羅斯經(jīng)濟要崩潰，而且當時可能是一個全球的新興國家的這個危機，這次這個危機可能最主要來自于俄羅斯，并且油價下跌實際上對其他這些國家是件好事。所以，這確實也是和1998年相當不同的，所以我們確實沒有看到資本大鱷在俄羅斯市場上去減持盧布。
　　
　　此外，中國對俄羅斯的支持是非常巨大的。最近中國宣布和俄羅斯簽訂了油氣管道協(xié)議，這一次的危機實際上進一步加強了俄中聯(lián)系，并且中國和俄羅斯之間還有人民幣-盧布互換協(xié)議。對于中俄之間的貨幣互換協(xié)議，可能并不像央行對民間宣稱的那樣，匯率在這個互換協(xié)定當中我覺得不是最重要的。但是從長期戰(zhàn)略上來看，中國政府實際上在這次石油危機當中增加了非常多的主動權(quán)。中國現(xiàn)在是全球石油進口大國，但并沒有掌握石油定價權(quán)。俄羅斯原來和中國也是若即若離，但是從克里米亞局勢危機開始到現(xiàn)在，他們進一步加強了和中國的聯(lián)系。所以，這會有助于提升中國在今后的定價體系當中的地位。
　　
　　我覺得真正讓俄羅斯倒下來也很難，因為現(xiàn)在歐洲是在冬天，歐洲的天然氣大部分是從俄羅斯來的，而且購買都是以美元計價。雖說歐盟制裁俄羅斯，實際上大宗商品諸如天然氣是在制裁名單之外的。再加上中國在后面支持，實際上并沒有達到真正制裁的作用�，F(xiàn)在美國頁巖油雖然在石油供給中占據(jù)一定份額，但其后續(xù)開采成本更高。接下來油價很有可能回升，這對俄羅斯會是利好。
　　
　　俄羅斯對普京的信心還是在，一個國家老百姓對政權(quán)的信心還在，這就還有希望。
　　
　　丁志杰：自從美聯(lián)儲停止量化寬松，有可能在今年年中或者下半年開始加息，再加上我個人判斷極有可能出現(xiàn)美元趨勢性升值的情況下，新興市場國家可能面臨著巨大的沖擊。對于外部沖擊，盡管目前新興市場國家和80、90年代有所不同，比如持有巨額外匯儲備，但是可能這個儲備對抵御這樣大的沖擊只是杯水車薪。比如，中國出現(xiàn)人民幣貶值預期，我們現(xiàn)在人均每年五萬美元兌換額度，如果中國有十分之一的人兌換了五千美元，那就相當于我們的儲備可能在很短的時間減少6000億以上，這樣可能引起進一步恐慌。所以，外匯儲備對于巨額危機而言，它的作用并不是很大。從這點來看，我覺得2015年新興市場國家面臨局部的危機、風險不會讓人覺得意外。
　　
　　全局性的甚至大面積的危機也是有可能的。原因不在于俄羅斯的蔓延，還是美聯(lián)儲加息和美元出現(xiàn)趨勢性升值。俄羅斯的經(jīng)濟和其他新興市場經(jīng)濟體的聯(lián)系并不那么密切，主要是石油、資源貿(mào)易。但是如果說危機從俄羅斯蔓延開來，最重要的就是通過信心的渠道進行傳染。
　　
　　在盧布劇烈貶值，俄羅斯的貨幣、金融、經(jīng)濟形勢困難的時候，中國表示盡可能的支持俄羅斯，這對俄羅斯穩(wěn)定市場信心，進而平復本輪貶值，起到了一個重要的作用。我個人認為，這次盡管是一個口頭的支持，但是它的作用不可低估。
　　
　　中俄經(jīng)濟之間存在著一定的相互依賴，中國是俄羅斯的資源尤其是石油資源的重要進口大國，俄羅斯的經(jīng)濟的不穩(wěn)定肯定會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊。所以，從這點來看，中國在需要的時候提供支持，我覺得是必要的。
　　
　　在目前的各國博弈中，中俄之間還存在著除了經(jīng)濟以外其他方面廣泛的共同利益。俄羅斯經(jīng)濟的動蕩實際上是反映了大國間的博弈：通過經(jīng)濟的手段來達到自己的目的。所以，我覺得在這點我們必須要有一個清醒的認識。
　　
　　記者：盧布貶值對中俄貿(mào)易尤其是能源貿(mào)易、民間經(jīng)貿(mào)將會產(chǎn)生什么影響？
　　
　　胡一帆：尤其在最近中俄貿(mào)易當中一直在推進本幣結(jié)算，當然用盧布結(jié)算肯定是吃虧，如果在石油貿(mào)易當中，他如果想嘗試用盧布結(jié)算，我覺得央行也會做讓步的。
　　
　　近期的盧布大幅波動肯定對中俄的邊境貿(mào)易有一些影響。反過來，我們最近也看到赴俄邊境旅游的中國游客數(shù)量也在急劇的增加，所以這是一個動態(tài)的過程。
　　
　　丁志杰：盧布的貶值和俄羅斯經(jīng)濟金融的不穩(wěn)定對中俄經(jīng)貿(mào)發(fā)展確實產(chǎn)生了很大的負面沖擊，雖然危機國家的機構(gòu)違約從一定程度上是可以理解的。例如，以美元計價的中國的進口商品，對俄羅斯商人來說是巨大的壓力。當然惡意的違約也許也會存在。中俄貿(mào)易主體應該采取積極的避險措施。一方面通過市場，就是一些匯率的避險工具。另一方面就是在簽訂經(jīng)貿(mào)合同的時候應該把這樣一些因素考慮進去，避免匯率不穩(wěn)定造成過大的負面影響。
　　
　　謹慎放開資本市場
　　
　　記者：俄羅斯應對盧布暴跌的過程對中國有什么啟示？
　　
　　丁志杰：俄羅斯在2007年就實現(xiàn)了盧布的自由兌換，匯率也是進入浮動匯率的時代。對市場的自由放任，沒有采取必要的政府管理，這是本輪盧布危機得以實現(xiàn)的一個重要原因。在全球一體化的過程中，各國都會以不同的方式融入到全球經(jīng)濟中去，但是相對小的經(jīng)濟體抗沖擊的能力弱得多，所以國家層面需要對開放有所管理。
　　
　　此外，一些國家由于面臨和其他國家不同的經(jīng)濟體制，甚至社會制度、意識形態(tài)的差異，因此可能會面臨這樣一種局面：非經(jīng)濟的因素通過經(jīng)濟的渠道來進行博弈。當年亞洲金融危機的時候，美國會救助；但如果中國出問題，會不會有人救我們？因此，我們對于融入全球經(jīng)濟，應該有針對危機狀況的預案，這不僅僅是指發(fā)生危機的時候我們要有足夠的手段和措施，還意味著自身要具備抗壓和減震的能力，在開放過程中我們也要保持有適當?shù)墓芾怼?br>　　
　　俄羅斯采取了盡可能少的干預來恢復穩(wěn)定，更多的是讓市場的波動、盧布貶值來吸納這種沖擊。目前來看，盧布的暴跌、恐慌性貶值得到遏制。但是在危機面前，可能更優(yōu)的一些措施是，用一些更有力的貨幣管制措施(或許是臨時性的)來應對。
　　
　　胡一帆：在一個國家的金融市場沒有健全的時候，確實不能貿(mào)然開放資本市場，否則的話，一個國家即使有再多的外匯儲備也很難抵御國際資本的沖擊。俄羅斯、印度、巴西資本市場開放的速度都很快，俄羅斯基本上對資本沒有管制。所以在金融危機之后，美國推行QE，資本大量涌進這些國家，他們就沒有動力進行結(jié)構(gòu)改革，資產(chǎn)價格開始上升。等大潮一退，就發(fā)覺問題很大。所以，中國需要將成熟的資本市場、經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)改革和資本開放交織在一起，要穩(wěn)健前行。