世界黃金協(xié)會（World Gold Council）周一（2月10日）發(fā)布報告稱，2013年因投資者對美聯(lián)儲縮減寬松政策的預期，同時大量資金開始流入股市，導致黃金價格顯著下滑。目前市場已經(jīng)對貨幣政策正常化達成共識，預計接下來黃金價格對貨幣政策的變化應該不會那么敏感了，同時美元指數(shù)的走向和亞洲市場的強勁黃金需求將是黃金市場情緒的關鍵指標。
WGC表示，黃金價格的下滑可能導致全球黃金產(chǎn)量出現(xiàn)減少，這可能會進一步限制黃金價格的跌勢。最后，根據(jù)調查顯示，黃金不應該被視為一種孤立的投資產(chǎn)品，而應該是投資組合的一部分，而這一小部分的戰(zhàn)略分配就可以降低黃金長線的下行風險水平。
2013年的回顧
黃金價格在連續(xù)12年上漲之后2013年下跌了大約27.3%（基于倫敦黃金價格）。中國方面需求強勁，創(chuàng)黃金消費歷史新高，印度盡管得不到財政環(huán)境的支持，表現(xiàn)依然可圈可點，同時全球央行的黃金買需持續(xù)，但即使這樣，也未能抵消黃金掛鉤交易所交易基金（ETF）持倉強勢流出以及衍生品市場投資情緒惡化帶來的不利影響。
黃金2013年走勢波動
2013年投資者拋售了大約900噸黃金ETF持倉（占總數(shù)大約32%），衍生品市場的拋售更為顯著。比如說，COMEX非商業(yè)性黃金期貨多頭頭寸下滑等同于481噸黃金（占總數(shù)82%），盡管實際上存放在金庫的COMEX實物黃金庫存只下降了100噸（占總數(shù)29%），而這主要是因為大多數(shù)合約在到期前已經(jīng)轉存。
同時，黃金市場評論在美國經(jīng)濟初現(xiàn)復蘇跡象時就已經(jīng)幾乎一邊倒的看衰，因此當美聯(lián)儲真的結束量化寬松政策要開始提升利率的時候，情況恐怕要比現(xiàn)在看到的復雜得多。盡管市場預計美聯(lián)儲逐步縮減寬松將對黃金市場產(chǎn)生顯著沖擊，不過目前看來僅憑這一個因素恐怕不行了。
歷史看來，亞洲的實物金需求基本可以抵消來自西方市場的看跌情緒，然而部分投資者也擔憂印度所面臨的嚴重的經(jīng)常帳赤字以及貨幣貶值的問題將持續(xù)限制該國的黃金消費。同時，市場還認為中國黃金需求在進一步反彈方面也存在問題。
最終，為了尋求更高的回報，越來越多的投資者開始轉向風險資產(chǎn)，受全球廉價貨幣以及對發(fā)達國家經(jīng)濟前景好轉的預期影響，進入全球股市的資金上升，尤其是2013年后半年。
美國投資者2013年下半年股市及債券資金凈流入情況
以史為鑒
之前有提到過，黃金2013年的大跌并非十年來的首次大跌（請看2013年一季度投資評論），但這個分析也可以進一步擴展，盡管過去的表現(xiàn)并不能保證未來，但黃金大幅回調的期間的異同點也可以對黃金回調做出一定預判。
黃金在二十世紀七十年代早期變?yōu)樽杂筛淤Y產(chǎn)，以美元計的黃金價格上漲通常就超過了美國通脹的增長。根據(jù)計算，黃金在年度通脹率調整后的長期回報為5%，然而黃金自1970年以來回調幅度超過20%的有12次之多，而每次回調之后就會形成一個有趣的圖案。
以上兩張圖：自1970年以來黃金有12次回調幅度超過20%
在此期間黃金價格曾經(jīng)在18個月內平均下跌36%，這與黃金自2011年9月高點跌至2013年低點平均下跌37%相似。黃金還有修正行情持續(xù)超過30個月的。
更深入看來，黃金價格每次反彈超過此前跌幅，尤其是平均超過下跌兩倍的時候，大幅回調（超過20%）才會再現(xiàn)。實際上，在平均18個月的周期期間，黃金一般能追回此前大約70%的損失。
站在這個角度，可以將黃金的極端回調表現(xiàn)和其他資產(chǎn)的極端回調表現(xiàn)相比。最典型的比如企業(yè)債券默認情況下追回的損失不會超過50%-70%區(qū)間。而國債只能追回60%左右甚至更低。而且黃金沒有信用風險，黃金價格可以根據(jù)供應和需求重新回到平衡狀態(tài)，這就意味著從歷史角度來說投資黃金要優(yōu)于投資債券。
其他方面，黃金價格下跌期間，美元上漲并不令人驚訝，債券在一些時期也是上漲的，不過過去四十年間總有例外情況。另外，盡管這可能令部分投資者非常驚訝，但之前的數(shù)據(jù)顯示，利率走高并不一定會導致黃金價格的下滑，雖然整體說來影響還是負面的。
在利率被市場普遍認為是“正�！钡臅r期（即計入季調后通脹因素，利率位于0%-4%之間），黃金的收益往往要低于負利率時期，但是收益整體還是呈正數(shù)的（也就是說，在此期間黃金價格還是在持續(xù)上漲）。更為重要的是，黃金波動和其他資產(chǎn)的相關性正在下滑，這強調了資產(chǎn)組合多元化時期黃金角色的重要性。
2014展望2014
目前市場最重要的問題是，投資者如何看待接下來的黃金市場。
答案簡而言之，就是黃金走勢將繼續(xù)超越歷史。盡管美聯(lián)儲縮減寬松政策以及提升利率將持續(xù)影響黃金，但是黃金此前已經(jīng)很大程度上的受到了美聯(lián)儲貨幣政策正�；挠绊�。一旦政策較目前出現(xiàn)變化就可能對黃金價格造成一定壓力——不論是上漲方面還是下跌方面。另一方面，并非所有的黃金需求都和投資有關，同時并非所有投資都和美聯(lián)儲的貨幣政策有關。黃金價格同樣也會對新興市場的黃金需求作出反應，也會受到礦業(yè)生產(chǎn)成本和消費者回收意愿的影響。
長期看來，預計黃金市場將受到發(fā)展中國家的廣泛支撐，因為這些國家的GDP將在未來十年間占到全球GDP的最大份額，不論短期內這些國家的經(jīng)濟出現(xiàn)怎樣的放緩的可能性。
由于黃金在投資組合中的高質量表現(xiàn)，央行也和投資者的一樣將其外匯儲備多元化，因此將黃金作為一種對沖全球通脹的保值產(chǎn)品。預計黃金將持續(xù)作為資產(chǎn)組合的重要部分。
一共有七個因素能夠影響到黃金的表現(xiàn)，分別是貨幣、通脹、利率、系統(tǒng)以及尾部風險、消費支出以及收入增長、短期資金流入和收入增長、供應因素。在這七個因素之中，美元兌全球一籃子貨幣是影響黃金的最重要因素。
相信2014年美元的走勢依然對投資者的黃金持倉有著指導地位。而美元走勢取決于市場對美聯(lián)儲貨幣政策的預期以及美國勞工市場的進展。當前市場普遍預計美聯(lián)儲將在2014年逐步放緩債券購買步伐，并至少在2015年初之前依然維持利率不變。
非常重要的一點是，考慮到黃金價格之前對市場的這些預計有過的反應，因此美聯(lián)儲在2013年12月中旬宣布縮減購債規(guī)模，黃金的下跌也是意料之中的。不過如果美國勞工市場顯著意外強勢，同時美聯(lián)儲加速削減寬松的話，對黃金市場投資情緒還是會產(chǎn)生負面影響。就像之前所說的那樣，不論是利率的上升還是短期利率處于0-4%之間，都是對黃金不利的。
而相反的，經(jīng)濟復蘇的疲軟以及貨幣政策的進一步擴大將支撐黃金價格。
中國和印度市場
中國的黃金需求在2013年儼然茫茫黑夜中一顆耀眼的星，盡管第四季度數(shù)據(jù)尚不可知。因此2014年中國的黃金需求要超過2013年并非易事。然而，中國是全球唯一一個黃金消費持續(xù)增長超過十年之久的國家，僅有2012年需求和2011年非常接近。并且，在中國季調后的收入增長和黃金價格的增長非常一致，這意味著即使經(jīng)濟增長放緩至個位數(shù)，也將強力支撐黃金需求。
印度市場方面，盡管印度政府提高了黃金進口關稅，頒布進口限制、以及該國貨幣盧比走軟，印度一至三季度的黃金需求依然高于2012年同期，并且不僅僅是這樣，還高于3、5、10年的平均水平，不過之后黃金進口就受到了意想不到的限制。預計接下來投資者將密切關注印度大選以及隨之而來的黃金相關政策的變化，目前有許多分析師認為印度的黃金進口限制恐怕會長期持續(xù)。
值得注意的一點是，印度的收入增長和經(jīng)濟擴張和中國類似，印度的黃金文化將是該國維持長期健康的黃金需求的關鍵因素之一。
供應因素
根據(jù)黃金礦業(yè)服務公司的估算，計入一切因素之后，黃金的生產(chǎn)成本約為1200美元/盎司。因此，預計任何的黃金價格的持續(xù)下滑都有可能導致黃金生產(chǎn)的減少。此外，根據(jù)對2013年的調查報告，顯著地黃金礦業(yè)投資減少可能會影響到未來的黃金生產(chǎn)。
考慮到這些，預計盡管黃金價格會面臨種種壓力，但是持續(xù)的超低價格水平是不太可能的，除非黃金生產(chǎn)結構出現(xiàn)一個基本不可能發(fā)生重大轉變。比如說廣泛的生產(chǎn)成本削減或者獲得新的現(xiàn)金投資，不過以上兩者都不太可能發(fā)生。
另外，黃金回收自2009年以來就在持續(xù)減少，這進一步限制了全球黃金的供應。
2014年黃金的作用
黃金不應該是一個孤立的資產(chǎn)而應該是多元化資產(chǎn)組合中的一部分。
為什么2014年要投資黃金？因為黃金是作為一個長線投資組合的一部分，這其中黃金的作用包括風險管理和資產(chǎn)保值。
另外，尾部風險的頻率增加，適當?shù)娘L險管理是非常關鍵的。
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