黃金12年牛市是否終結(jié)

　　國際黃金市場自2001年蛇年開始啟動，已經(jīng)歷了12年大牛市。不過，在去年10月國際黃金價格攀升至1800美元/盎司后，國際金價進入窄幅震蕩周期，2013年春節(jié)期間更是大幅下挫，一舉跌破1600美元/盎司的整數(shù)關(guān)口。黃金走勢變得撲朔迷離，多空雙方各執(zhí)一詞，金價究竟將走向何方？持續(xù)了12年的超級“黃金牛市”真就這樣結(jié)束了？
　　
　　話題一
　　
　　牛市是否已結(jié)束
　　
　　現(xiàn)階段更加關(guān)鍵的因素是美國的政策方向，貨幣政策再次寬松的概率已經(jīng)不大，而經(jīng)濟周期也預(yù)示著美國貨幣政策的轉(zhuǎn)向
　　
　　國際黃金市場從2001年開始啟動，已經(jīng)歷了12年大牛市。近期關(guān)于牛市終結(jié)的言論不絕于耳。那么，隨著美聯(lián)儲貨幣政策的動搖，黃金牛市根基是否牢*？黃金是否還能發(fā)揮避險功能？
　　
　　孫永剛：黃金的牛市可能就要結(jié)束，高盛對黃金走熊的核心觀點是未來美國社會利率將抬升，尤其是美國十年國債利率的抬升，這一觀點我非常認同。
　　
　　從另一個角度來看，危機是源于全球財富的極端分配不公，由于資產(chǎn)泡沫的破裂使得財富集中到了少數(shù)利益集團，這些利益集團成為了世界經(jīng)濟的債權(quán)人，中央政府一直跟隨供給學(xué)派和凱恩斯理論從事經(jīng)濟刺激，寄希望于擴大政府資產(chǎn)負債表來推動經(jīng)濟增長，進而最終降低政府的資產(chǎn)負債率，可現(xiàn)階段政府的資產(chǎn)負債率已達到上限，繼續(xù)擴張財政及貨幣已失效。可行的方法或許就是增加富人稅收平衡財富分配，在政府降低資產(chǎn)負債率的同時讓資產(chǎn)價格下跌，進而使得企業(yè)產(chǎn)生利潤空間，讓經(jīng)濟可以正常運轉(zhuǎn)。
　　
　　美國貨幣政策確實是影響黃金價格的一個關(guān)鍵因素，不過隨著時間推移，現(xiàn)階段更加關(guān)鍵的因素是美國的政策方向，也可以說是美國的財政政策和非常規(guī)政策，因為現(xiàn)階段貨幣政策再次寬松的概率已經(jīng)不大，而經(jīng)濟周期也預(yù)示著美國貨幣政策的轉(zhuǎn)向。貨幣超發(fā)問題將逐步被弱化。
　　
　　通過稅收等手段，將富人的財富轉(zhuǎn)移至窮人，并且削減政府的債務(wù)是美國采取的措施，這是一個貨幣收緊的階段，也是經(jīng)濟周期規(guī)律所致，而貴金屬作為貨幣超發(fā)對沖工具的避險功能將被削弱，并將進入熊市。
　　
　　江明德：目前黃金是否已經(jīng)進入了熊市，主要看三個指標：第一是美國經(jīng)濟確實要明顯強于世界經(jīng)濟發(fā)展的平均水平，這是保持強勢美元的基本條件；第二是美聯(lián)儲的利率維持升勢，只有當美國實際利率確定開始上升后，黃金價格才會朝下；第三是各國央行的避險需求，各國央行開始拋售黃金或者至少不再買入黃金。這三個指標其實也是上個世紀80年代到21世紀初黃金持續(xù)下降的主要原因。目前看，這三個條件還不具備，因此現(xiàn)在就簡單地說黃金進入熊市這個結(jié)論為時尚早。
　　
　　短期看，黃金因為受美聯(lián)儲貨幣政策可能提前轉(zhuǎn)向的影響而受到壓制。從中期看，由于美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭相對較好，美元指數(shù)強勢上漲使得黃金避險屬性有所降低，因此目前黃金繼續(xù)強勢上漲的基礎(chǔ)不存在。從長期來看，超發(fā)的貨幣一定會引發(fā)金融平倉，從而蒸發(fā)掉過剩的紙幣。換句話說，金融危機、債務(wù)危機之后很可能會出現(xiàn)貨幣危機，在這個趨勢下，黃金有不可取代的避險、對沖作用。
　　
　　奚建華：金融危機后，美國經(jīng)濟走軟，美元貶值，接著歐債危機愈演愈烈，而歐元也遭遇不斷貶值，這是危機后最大的風(fēng)險。近期歐債危機趨緩，美國的就業(yè)市場和房地產(chǎn)市場復(fù)蘇跡象明顯，導(dǎo)致黃金的避險需求趨弱，一些對沖基金紛紛拋售黃金轉(zhuǎn)向股市，引起金價的連續(xù)下跌。但是經(jīng)濟好轉(zhuǎn)并不代表風(fēng)險消失，在未來的一段時期內(nèi)，歐美各國央行的量化寬松必將引發(fā)全球性的通脹，這是最可預(yù)見的一大風(fēng)險，國際黃金市場避險功能將回歸。實際上近階段歐美股市、香港樓市的強勁上揚就是全球性通脹的一次預(yù)演，可以相信，當全球經(jīng)濟繼續(xù)向好之后，黃金將會出現(xiàn)一輪報復(fù)性的大牛市行情。
　　
　　目前說黃金大牛市行情面臨終結(jié)則為時尚早，從整個12年黃金牛市背景來看，2001年黃金開始走牛，當時全球貨幣體系正發(fā)生著重大變化，全球貨幣格局中一直占絕對主導(dǎo)地位的美元在2000年歐元誕生后地位動搖，此后美元漲歐元跌，歐元漲美元跌，這兩大貨幣展開了激烈的競爭，原有貨幣體系格局被打破，開始探索新貨幣體系并處于漫長的磨合期。
　　
　　在全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不平衡以及國際貨幣體系不確定的背景下，官方和民間資金配置對黃金的需求勢頭才剛剛開始，這是支撐黃金牛市的最重要因素，而這一因素到現(xiàn)在還在持續(xù)，因此牛市還不會結(jié)束。
　　
　　話題二
　　
　　是否遭機構(gòu)做空
　　
　　近期，黃金價格下挫更多是由于黃金多頭的撤退，而非空頭加倉導(dǎo)致
　　
　　高盛此前發(fā)布報告稱，金價將在今年下半年掉頭，且未來5年將走低至每盎司1200美元。除了高盛，全球大多數(shù)投行金融機構(gòu)調(diào)低了今年黃金均價，金融大鱷索羅斯也拋售黃金。
　　
　　近日，國際金價不斷跳水，甚至擊穿了每盎司1600美元的關(guān)口，黃金遭遇金融機構(gòu)猛烈做空？
　　
　　奚建華：由于這些金融機構(gòu)也是市場參與者，因此他們作出的對金價走勢的判斷有可能是服務(wù)于自身市場交易行為的，投資者不可聽信一家之言。另一方面，雖然根據(jù)美國證券交易委員會公布的文件，索羅斯在去年第四季度大幅減持了黃金ETF基金，但這并不意味著索羅斯看空黃金，在資金撤出金市的同時，索羅斯加大了在美國股市的投資配置，增持花旗集團、摩根大通，也許索羅斯退出黃金市場只不過是發(fā)現(xiàn)了比黃金更具收益性的投資，這只是投資機構(gòu)的市場行為而已。
　　
　　近期，黃金價格下挫更多是由于黃金多頭的撤退，而非空頭加倉導(dǎo)致。而且即便中、短線多頭投資者可能已經(jīng)撤出黃金市場，但長線多頭投資者依然在。
　　
　　孫永剛：金價的下跌一定是由投資者拋售引起的。至于是否因機構(gòu)投資者的主要拋售引起，市場傳聞也比較多，投資者的集體形成或者稱之為全體趨勢性效應(yīng)才是某種資產(chǎn)價格長期走勢的成因，而關(guān)于短期的大型個體的行為只會成為一種短期的波動。
　　
　　江明德：黃金是對紙幣資產(chǎn)的保值，紙幣資產(chǎn)隨著寬松政策的不斷推行客觀上會縮水，配置黃金其實就是對沖紙幣貶值風(fēng)險。不過從理論上說，這種配置一必須是實物黃金，二基本上是保持配置不作交易，類似各國央行黃金儲備一樣。做空黃金是將黃金作為交易性的金融資產(chǎn)，希望通過價格的波動達到賺取價差的目的，這和資本市場做空任何一項可以交易的資產(chǎn)是一致的。
　　
　　美國商品期貨交易委員會（CFTC）于2月22日發(fā)布的最新黃金持倉報告顯示，在2月14日至2月19日的一周內(nèi)，投資者持有的黃金凈多頭大幅減少23184手至103651手，顯示出由于黃金價格持續(xù)走低，機構(gòu)投資者對于黃金后市仍繼續(xù)看淡。
　　
　　未平倉合約倉位的變化數(shù)據(jù)顯示，以基金為主的非商業(yè)性機構(gòu)雖然同時增加了多頭和空頭數(shù)量，但是多頭僅增加了1929手，空頭則大幅增加了25113手，在短期內(nèi)將繼續(xù)對黃金價格形成打壓之勢。而以大型銀行為代表的商業(yè)性機構(gòu)表現(xiàn)正好相反，將空頭大幅減少24244手，將多頭增加4327手，或?qū)�對金價的長期上漲形成有力的支撐。
　　
　　不同類型的機構(gòu)對黃金操作采取的是不同的策略，作為對沖基金來說，短期趨勢線的價差變化是操作的主要策略。
　　
　　話題三
　　
　　是否還有投資價值
　　
　　從2013年全年的角度來看，每盎司1600美元是黃金值得參與并仍具有投資價值的區(qū)域
　　
　　黃金金融屬性日益增加，中國市場已經(jīng)有黃金T+D、黃金期貨、今年還推出了黃金ETF，黃金投資工具的增加使得黃金更具有交易性，這是否會削弱黃金的避險功能？黃金是否還具有投資價值？
　　
　　孫永剛：工具的增加并不會改變黃金內(nèi)在的核心價值，大家通過這樣的投資工具只是為了進一步方便黃金體現(xiàn)出它本身的價值，那就是貨幣超發(fā)的對沖工具。而工具本身的作用也是要體現(xiàn)黃金的避險功能。
　　
　　不論投資任何產(chǎn)品，任何工具，原則都是相近的。首先看的是對事物的判斷，簡單來講就是看漲或看跌，有了基本認知后，選擇適合自己投資風(fēng)格的產(chǎn)品。而TD和期貨是杠桿交易，風(fēng)險相對較高，紙黃金和ETF是全額交易，風(fēng)險相對較小，當然ETF是不能做空的，看跌的投資者自然不會去選擇。
　　
　　江明德：黃金避險屬性降低后，黃金作為大宗商品或者交易性的金融資產(chǎn)同樣會受到投資者的關(guān)注。
　　
　　每盎司1920美元不會成為這輪黃金上漲的終點。2013年黃金價格震蕩的可能性更大，創(chuàng)新高的動力不強。2011年9月的低點和2012年的高點是2013年國際金價的價格區(qū)間，今年突破每盎司1800美元是可以預(yù)期的，2013年黃金的投資機會應(yīng)該好于2012年。
　　
　　黃金交易工具越來越多，但不同的交易工具所設(shè)定的交易條件、資金杠桿等是不同的，投資者應(yīng)該根據(jù)自己的風(fēng)險偏好選擇適當?shù)慕灰讓ο�。其中更重要的是要選擇正規(guī)的交易平臺。一般說，資金的杠桿比例是投資者要首先考慮的問題，其次就是交易對象的專業(yè)性要求。
　　
　　奚建華：短線來看，國際金價不排除有瞬間跌破每盎司1600美元整數(shù)關(guān)口的可能性，但因此而引發(fā)大規(guī)模拋壓的可能性不大，因為從運行的態(tài)勢上來分析，自2011年9月國際金市從1920美元下跌以來，金價一直在1540美元至1800美元的箱體內(nèi)來回波動。如果把這個箱體一分為三，我們可以發(fā)現(xiàn)，1700美元至1800美元是調(diào)整行情的高位區(qū)域，1600美元至1700美元是調(diào)整行情的中位區(qū)域，1600美元以下是低位區(qū)域，而在這18個月的時間里，金價運行在高位區(qū)域的時間不長，運行在低位區(qū)域的時間則更短，絕大部分時間維持在中位區(qū)域。
　　
　　未來即使跌破1600美元，但繼續(xù)向下的空間已經(jīng)不大，想離場的機構(gòu)早已在去年第四季度撤出。所以如果未來跌破1600美元位置那就不是離場的問題，而是怎么進入的問題了。從2013年全年的角度來看，每盎司1600美元是黃金值得參與并仍具有投資價值的區(qū)域。
　　
　　話題四
　　
　　避險功能被替代？
　　
　　強勢美元并不符合美國利益，美國需要通過美元貶值來增加價格競爭力，刺激出口抑制進口
　　
　　事實上，美元也具有避險屬性，目前美元指數(shù)已經(jīng)站穩(wěn)80關(guān)口以上，隨著美國經(jīng)濟回暖，美元是否會替代黃金重新成為更好的避險工具選擇？
　　
　　孫永剛：美元和黃金從本質(zhì)上來講并不存在太多的共性，黃金是貨幣超發(fā)的對沖工具，而美元是一個相對貨幣價值，其價值由兩部分來決定：一部分是由內(nèi)在決定的，也就是美國的貨幣政策以及美國的經(jīng)濟等內(nèi)在狀況；另一部分是由外在決定，就是歐洲、日本等相對貨幣的價格，那么美元的強勢與弱勢必然是一個相對的過程。
　　
　　美元與黃金的關(guān)系的一個重大前提是，我們一般所指的黃金價格是美元黃金的價格，并且美元就是全球結(jié)算貨幣。從短周期來看，美元與黃金的負相關(guān)性更多地是體現(xiàn)出標價貨幣的問題，從長周期來看，美元的相對強勢過程其實往往對應(yīng)的是美國貨幣收緊的階段，其實也就是對應(yīng)了貴金屬的弱勢周期。
　　
　　自1971年尼克松總統(tǒng)宣布美元與黃金脫鉤以來，黃金與美元就形成了獨特的周期特征。自此美元出現(xiàn)了10年下跌5年上漲的周期，而黃金則出現(xiàn)了10年上漲5年下跌的周期。2012年至2013年，歷史的輪回又一次恰好相遇，美元或許將迎來下一個5年的上漲周期，而黃金或許步入未來20年下跌周期�？v觀美元指數(shù)1985年至1995年以及2002年至2012年的走勢，發(fā)現(xiàn)驚人的相似，或許這也預(yù)示著未來美元的長周期牛市和貴金屬的長周期熊市。
　　
　　江明德：美元中期走強是大概率事情，但美元不會成為與黃金一樣的避險工具，因為美元本身也是紙幣，受紙幣信用不確定性的影響，美元的強弱具有周期性。同時目前以美元為主的國際貨幣體系受到越來越大的挑戰(zhàn)，美元的霸權(quán)地位長期看會不斷削弱，因此美元的避險地位只是在全球金融平倉風(fēng)險下才會產(chǎn)生，只有在其他紙幣相對于美元處于弱勢條件下產(chǎn)生，不具備長期性、穩(wěn)定性。
　　
　　奚建華：美元確實具有避險屬性，但這都是相對的，而非絕對的。短期來看，美元確實在走強，這一方面由于每年年末美元會回流美國市場，另一方面目前各國都在爭相示弱，促使本國貨幣走軟，非美貨幣走弱，美元就被動走強。但是強勢美元并不符合美國利益，美國需要通過美元貶值來增加價格競爭力，刺激出口抑制進口，財政懸崖、債務(wù)上限就是美國政府做空美元的一張牌，也是美元的風(fēng)險所在。
　　
　　機構(gòu)觀點
　　
　　黃金多空拉鋸
　　
　　觀察市場對黃金后市走勢的評估，目前來看，多數(shù)機構(gòu)認為從基本面來看，黃金的上行支撐理由還是十分充分的。但是看空派也一致認為，從技術(shù)面來看，黃金價格這一輪的跌勢還將延續(xù)。
　　
　　看多派
　　
　　匯豐：雖然支撐金價的三大因素有所緩和，但是牛市不會就此終結(jié)，回調(diào)只是暫時性的。黃金是無法印刷的鈔票，或?qū)⒁蜇泿艖?zhàn)的加劇而獲益。
　　
　　巴克萊：市場短期內(nèi)回撤，但并沒有破壞長期走強趨勢。今年均價為1778美元。
　　
　　高盛：預(yù)計未來12個月貴金屬將有1.1%的漲幅。
　　
　　看空派
　　
　　瑞士信貸：可能再跌5.1%，至13個月低點。
　　
　　瑞銀：中國需求不能彌補其他地方的需求疲軟。
　　
　　加特曼：美元計價黃金的跌勢還有很長一段路要走，黃金盤整的模式表明要再度下跌。
　　
　　澳新銀行：技術(shù)面看跌。如果金價難以重返1640美元，市場將指向1525-1550美元。
　　
　　五因素影響黃金走勢
　　
　　產(chǎn)量——近年來，每年的礦產(chǎn)金產(chǎn)量穩(wěn)定在2500噸左右，僅占到社會存量15萬噸的1.67%，所以供需之間的變化不會引起黃金價格的短期劇烈波動。
　　
　　通貨膨脹——由于黃金有一定的保值功能，所以當預(yù)期通貨膨脹時，黃金成為了替代性的投資工具，黃金期貨自然看漲，投資者這時應(yīng)密切關(guān)注國內(nèi)外的CPI指數(shù)，作為參考的投資標準。
　　
　　政治敏感度——當重要國家政局或地緣國際關(guān)系出現(xiàn)不穩(wěn)定預(yù)期時，地緣政治就會與黃金價格結(jié)緣，并形成重大影響。如美國9·11事件發(fā)生后，國際金價當日就上漲了近6個百分點。
　　
　　美元走勢——國際黃金市場主要是以美元為標價，美元走勢與黃金價格具有很高的反向聯(lián)動關(guān)系。在美元疲軟時，人們?yōu)榱吮苊?a href=http://2m0wy.cn/fx/>美元下跌的風(fēng)險，就會拋售美元買入黃金，從而導(dǎo)致金價的上漲。反之，美元走強則金價下跌。
　　
　　油價走勢——石油是重要的戰(zhàn)略和經(jīng)濟資源，因此從石油價格和黃金價格的歷史走勢上看，石油價格和黃金價格的上漲節(jié)奏驚人的相似：石油上漲，黃金上漲；石油下跌，黃金下跌。原因在于石油價格的上漲往往使得以石油為原料的生產(chǎn)成本上升，從而可能引發(fā)通貨膨脹，投資者就會買入黃金進行保值，使得金價上漲。