QE3仍留伏筆

　　全球金融市場近期一直在第三輪量化寬松政策(QE3)預(yù)期的升溫與降溫之間反復(fù)。近期，伯南克頻頻在公開場合談及QE3，但美聯(lián)儲3月會議紀(jì)要卻并沒有討論有關(guān)量化寬松的細(xì)節(jié)，這也讓市場對美聯(lián)儲進(jìn)一步量化寬松的預(yù)期有所淡化。不過，美聯(lián)儲的“太極拳”并未封閉實施量化寬松的政策通道，筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲在上半年推出QE3或變相版QE仍然是較大概率的事件。
 
　　美聯(lián)儲是否進(jìn)一步實施量化寬松，猜測者可以給出若干個“肯定”的理由，但也可以給出若干個“否定”的理由。部分觀點認(rèn)為，在美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)且短期通脹保持高位的情況下，美聯(lián)儲推出下一輪量化寬松政策的必要性下降。
 
　　的確，近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)頻現(xiàn)利好，但今年上半年的經(jīng)濟(jì)增長勢頭是否延續(xù)去年下半年的強(qiáng)勢尚有待觀察。難怪伯南克表示，美國復(fù)蘇遠(yuǎn)沒有表現(xiàn)出來得那么好，現(xiàn)在預(yù)言經(jīng)濟(jì)勝利為時尚早。這樣的措辭充分顯示美聯(lián)儲決策層對美國經(jīng)濟(jì)活動是否實現(xiàn)全面增長仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。
 
　　美聯(lián)儲扭轉(zhuǎn)操作在今年6月份到期后會不會繼續(xù)延長？美聯(lián)儲實施進(jìn)一步量化寬松到底由什么來決定？這一直是全球金融市場爭論不休的焦點話題。
 
　　其實，預(yù)見美聯(lián)儲的行動要看美聯(lián)儲的基本使命和職能。美聯(lián)儲的使命除了提供流動性，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保持價格穩(wěn)定之外，更重要的是作為美國金融系統(tǒng)的核心，對恢復(fù)金融系統(tǒng)功能要發(fā)揮巨大作用。
 
　　金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲貨幣政策的傳統(tǒng)渠道已發(fā)生損壞，在信貸市場、利率市場以及房地產(chǎn)等資產(chǎn)抵押市場依然嚴(yán)重受阻，特別是在全球金融機(jī)構(gòu)去杠桿化進(jìn)程加速以及各主權(quán)基金對美元風(fēng)險敞口控制的情況下，美聯(lián)儲必然會繼續(xù)扮演“最后貸款人”和“資產(chǎn)購買者”的重要角色，而這也將直接影響到美聯(lián)儲下一步量化寬松的具體目標(biāo)和規(guī)模。
 
　　首先，美國銀行體系中并不缺乏現(xiàn)金而是缺乏真正的造血機(jī)制，金融大海嘯讓美國金融體系的元氣大傷，包括風(fēng)險利差、流動性利差、市場波動水平都在上升。金融機(jī)構(gòu)普遍被迫啟動了去杠桿化的過程，因此美國商業(yè)銀行系統(tǒng)不得不降低風(fēng)險資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重，而希望保有更多的現(xiàn)金資產(chǎn)，美國商業(yè)銀行現(xiàn)金在全部資產(chǎn)中的占比從歷史平均的3.2%上升到10%左右。美國貸款增速仍然疲軟，消費(fèi)信貸、工商業(yè)貸款、不動產(chǎn)抵押貸款增速卻均處于歷史低位，貨幣乘數(shù)大幅減小并未讓基礎(chǔ)貨幣真正流入到實體經(jīng)濟(jì)中去，從而創(chuàng)造出收入和利潤增長的良性循環(huán)，因此，美聯(lián)儲只能在市場上充當(dāng)信貸投放者和資產(chǎn)購買者的角色。
 
　　其次，美國目前的利率渠道扭曲。金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲一直在操控美國國債市場，極盡所能地壓低市場利率，而在名義利率降至零水平后，便采用量化寬松措施和扭曲操作。歐債危機(jī)更是造就了美國國債的大牛市，極大地壓低了美國債務(wù)負(fù)擔(dān)。但另一方面，卻導(dǎo)致了整個金融市場資金配置發(fā)生扭曲，美國的實際利率已為“負(fù)”。如果“負(fù)利率”持續(xù)下去，那么最大的受益者就是美聯(lián)儲、美國政府(較低的短期國債收益率意味著較低的融資利率)和那些缺乏流動性的金融機(jī)構(gòu)(較低的窗口貼現(xiàn)融資成本)。
 
　　第三，美國民眾的財富仍在縮水。房地產(chǎn)是美國民眾的主要資產(chǎn)形式。前幾年房地產(chǎn)價格快速上漲帶來的財富效應(yīng)使美國居民消費(fèi)能力不斷提高，并成為美國乃至世界經(jīng)濟(jì)增長的主要推動力量之一。美國房地產(chǎn)總價值大約在21萬億美元左右，自美國次貸危機(jī)以來，房地產(chǎn)市場價格下跌超過30%，也即有6.3萬億美元的財富縮水。據(jù)估計，美國家庭凈資產(chǎn)從危機(jī)前的個人可支配收入的6.5倍下跌至此后的4.7倍，并一直維持在低于5的水平，“負(fù)財富效應(yīng)”也大大制約了美國消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇。
 
　　為了穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，扭轉(zhuǎn)“負(fù)財富”效應(yīng)的沖擊，未來擴(kuò)大購買資產(chǎn)抵押債券就在美聯(lián)儲的政策“清單”之列。近期美智庫彼得森國際經(jīng)濟(jì)所得報告建議，要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展和最大化住房可負(fù)擔(dān)再融資項目效果，美聯(lián)儲要宣布大規(guī)模購買抵押貸款支持證券，讓30年期定息抵押貸款利率到2012年底可以一直維持在3%至3.5%的較低水平，因此，購買抵押貸款支持證券(MBS)很可能成為美聯(lián)儲下一步實施量化寬松政策的重點。