多重利空壓制 金價雄風不再

　　國內(nèi)外金價在2月29日迎來2011年12月15日以來最大規(guī)模的暴跌，其后就一直萎靡不振。對于后市金價而言，我們認為，此前支撐金價沖高的貨幣政策預期、債務危機引發(fā)的避險買盤和亞洲地區(qū)實物消費趨淡等利多因素或消散或短期對市場提振弱化，且目前美元反彈等多重利空云集，這導致中短期金價還將持續(xù)承壓，抄底時機還沒有來臨。
 
　　資金撤離黃金等避險資產(chǎn)。黃金作為傳統(tǒng)的避險工具和保值的硬通貨，歐洲債務危機兩大風險警報（希臘債務無序違約和歐洲銀行業(yè)流動性危機）解除，從而投資者對于美國國債和黃金的避險買盤消退，美國國債價格和國際黃金價格聯(lián)袂下滑。而美國經(jīng)濟復蘇勢頭良好，這也緩解了市場對全球經(jīng)濟再度陷入衰退的擔憂。投資者開始從避險資產(chǎn)撤離，黃金首當其沖。
 
　　當前，反映市場恐慌性的指數(shù)-標準普爾500波動指數(shù)（VIX指數(shù)）從去年30點以上降至今年3月27日的15.59點。而統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，國際金價與VIX指數(shù)呈現(xiàn)了0.19的弱正相關(guān)。反映歐美金融市場避險情緒高低的其余兩大指標德國國債和美國國債價格近期也出現(xiàn)下跌，國債收益率逐步回升，這進一步暗示投資者在解除對黃金的避險頭寸。
 
　　油金比偏低和美元中期強勢，貨幣政策出現(xiàn)拐點。我們對比歷史上原油和黃金的走勢，發(fā)現(xiàn)近期國際原油居高不下，而國際黃金卻萎靡不振，正向聯(lián)動在此時弱化。原因在于：一方面，油金比在2008年金融危機爆發(fā)后出現(xiàn)過度下降，在2009年一季度一度跌破0.04，從而自2010年開始油價就有了遠超黃金上漲的潛力；另一方面，地緣政治危機是引發(fā)油價暴漲的主因。作為二者上漲共同的條件（充裕的流動性環(huán)境）比價類似，由此油價強于黃金價格不難理解。
 
　　由于美國經(jīng)濟復蘇好于歐洲和日本等發(fā)達經(jīng)濟體，美聯(lián)儲第三輪量化寬松（QE3）預期急劇降溫。而與美元呈現(xiàn)正相關(guān)的美國國債收益率聯(lián)袂上升，這都暗示美元中期維持強勢。且往年美元與其他貨幣或者風險資產(chǎn)“套息交易”目前規(guī)模還不大，美元還持有高達179億美元的龐大多頭持倉。
 
　　最重要的是高油價抬升通脹，導致歐美央行重新審視通脹，寬松的貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)了拐點，盡管經(jīng)濟復蘇還不足以導致各國政府撤出貨幣刺激。保守估計，油價上漲10%，將導致美國通脹小幅上升0.5至1個百分點；而歐元區(qū)通脹小幅上升1.5-2個百分點；新興經(jīng)濟體通脹增長估計更大，對中國的通脹可能拉動超過2個百分點。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，通脹攀升初期投資者對黃金的興趣不大，而在當前貨幣政策因通脹回升而出現(xiàn)拐點，這對于與貨幣供應M2呈現(xiàn)高達0.8正相關(guān)的金價可謂是致命一擊。
 
　　央行和基金增持黃金提供些許支撐。觀察黃金消費領(lǐng)域，中國和印度作為全球?qū)嵨稂S金消費最大的兩個國家，黃金消費都面臨不同因素引發(fā)的下滑。
 
　　首先，印度貿(mào)易機構(gòu)官員3月16日表示，印度決定將黃金進口關(guān)稅從原來的2%上調(diào)至4%。受此影響，印度黃金年需求量可能下降逾30%，至600噸，本地金價則可能每10克上漲500印度盧比左右。
 
　　其次，中國春夏時節(jié)，實物金需求進入淡季，市場上缺少大型生產(chǎn)企業(yè)的材料金買盤來支持金價走高。
 
　　唯一值得欣慰的是，各國央行和基金或增持或維持黃金持倉不變。數(shù)據(jù)顯示，代表央行交易黃金的國際清算銀行（BIS）3月19日當周通過場外交易市場購買4-6噸黃金，過去3到4周的黃金總購買量是上周的兩倍；而3月28日全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDRGoldTrust黃金持倉較3月初下降7噸左右，至1286.62噸，總體持穩(wěn)于歷史高位附近。