中國(guó)A股還有希望嗎？
仍有人期待著新一輪的人民幣升值能夠帶來(lái)奇跡，國(guó)際熱錢(qián)繼續(xù)流入，推動(dòng)A股繼續(xù)上漲。
自2011年11月29日，人民幣新一輪升值至2月9日收盤(pán)，人民幣已經(jīng)升值了1.07%，是繼2005年7月~2008年7月、2010年6月~2011年11月以來(lái)的第三輪升值。在第一輪升值的前27個(gè)月中，上證指數(shù)大漲500%；第二輪上漲的前4個(gè)多月中，最大上漲了36.5%。從2011年11月30日開(kāi)始的第三輪升值，首個(gè)月下跌了11.3%，最近一個(gè)月上漲了11.06%。
由此可見(jiàn)，即使上漲的原因是由于人民幣升值，它的效應(yīng)也嚴(yán)重衰減。更何況本輪反彈主因是——1月6日，溫家寶總理呼吁“提振股市信心”+地方養(yǎng)老金入市概念。
數(shù)據(jù)表明，2011年11月底，中國(guó)央行強(qiáng)行扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的人民幣貶值預(yù)期轉(zhuǎn)而升值，12月份并未出現(xiàn)國(guó)際熱錢(qián)減緩?fù)饬鞯默F(xiàn)象，外匯儲(chǔ)備減少了398億美元，外匯占款減少了1003億元。2月10日，外管局公布了國(guó)際收支平衡表， 2011年第四季度資本和金融項(xiàng)目(含凈誤差與遺漏)逆差474億美元，再次印證了去年第四季度資本流出的猜測(cè)。2月9日，外管局首次承認(rèn)資本流出壓力驟然增加。
時(shí)間已初步證明筆者判斷——試圖用人民幣穩(wěn)定甚至是升值的方法留住熱錢(qián)，那只能讓國(guó)際熱錢(qián)實(shí)現(xiàn)最大化利潤(rùn)離場(chǎng)�，F(xiàn)在應(yīng)放任人民幣貶值了。盡管自2005年7月以來(lái)的幾年中，筆者堅(jiān)定地反對(duì)人民幣加速升值，可現(xiàn)在，我認(rèn)為，放任人民幣貶值，實(shí)施浮動(dòng)匯率制度，是當(dāng)下中國(guó)最明智的選擇。
坦率地說(shuō)，指望國(guó)際熱錢(qián)繼續(xù)涌入中國(guó)，已屬奢望。國(guó)際熱錢(qián)大量流入中國(guó)有三個(gè)前提：一是，亞洲金融危機(jī)后，在朱镕基鐵腕主導(dǎo)的人民幣美元聯(lián)系匯率護(hù)衛(wèi)下，中國(guó)抓住了“世界工廠(chǎng)”的機(jī)遇，人民幣內(nèi)在價(jià)值不斷提高，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格確實(shí)嚴(yán)重低估；二是，中國(guó)A股股權(quán)分置改革后，股市大體與國(guó)際接軌了，國(guó)際熱錢(qián)找到了最佳投資窗口；三是，有關(guān)部門(mén)未能有效遏制熱錢(qián)流入。如此內(nèi)因、外因相結(jié)合推動(dòng)了2005年7月~2007年10月的超級(jí)大牛市。
然而，隨著人民幣升值，大量熱錢(qián)流入，極大地推高了股市、樓市、勞動(dòng)力價(jià)格，加之國(guó)際大宗商品大幅上漲，中國(guó)制造的成本不斷攀升，“世界工廠(chǎng)”在2007年達(dá)到頂峰后，競(jìng)爭(zhēng)力一路下滑。2007年，我國(guó)貿(mào)易順差與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比達(dá)到10.1%的歷史峰值，2008年這一比例回落至9%左右，2009、2010年降至5%左右。2011年，預(yù)計(jì)降為3%左右。這種趨勢(shì)仍在繼續(xù)，隨著歐美針對(duì)中國(guó)的貿(mào)易保護(hù)的加劇，美國(guó)有意以TPP(跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議)分流從中國(guó)進(jìn)口。中國(guó)的貿(mào)易順差仍會(huì)持續(xù)下降。
貿(mào)易順差占GDP之比的持續(xù)下滑，表明中國(guó)核心競(jìng)爭(zhēng)力——“世界工廠(chǎng)”的優(yōu)勢(shì)逐漸消耗殆盡，加之，中國(guó)政府主導(dǎo)的投資拉動(dòng)也在4萬(wàn)億元救市后盛極而衰。至于內(nèi)需在過(guò)去30年中，更是一再被外向型和政府投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)所犧牲，占GDP的比例已經(jīng)由1980年的53%下降到今天的35%。即從外需、投資和內(nèi)需的“三駕馬車(chē)”來(lái)看，中國(guó)均處于經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下降通道中。熱錢(qián)很難分享更多經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。更不要說(shuō)一旦伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、樓市的嚴(yán)重負(fù)面沖擊了。
從投資收益看，股市、樓市的巔峰已過(guò)，VC、PE、藝術(shù)品等泡沫頂點(diǎn)也過(guò)了。中國(guó)A股之所以持續(xù)低迷，更重要的原因是它是“漏斗市”，不是一個(gè)創(chuàng)造財(cái)富的股市，本質(zhì)而言，中國(guó)A股根本不是一個(gè)真正的市場(chǎng)，它根本無(wú)法將資源配置到最有效的方向去。它的整個(gè)體制設(shè)計(jì)，就是一個(gè)在政府權(quán)力主導(dǎo)下的定向利益輸送機(jī)制。利益輸出方是廣大股民和基民，利益輸入方是上市公司、證券業(yè)內(nèi)部人、市場(chǎng)莊家和國(guó)際熱錢(qián)。這個(gè)市場(chǎng)就是*不斷“忽悠”更多的人掏錢(qián)入市而延續(xù)，直到最近腦筋動(dòng)到了地方社保基金，也可謂山窮水盡了。
坦率地說(shuō)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力再造之前，在中國(guó)A股的利益輸送市被根本變革之前，指望中國(guó)A股再掀牛市，那無(wú)疑都是癡人說(shuō)夢(mèng)。A股再造的要義，必須回歸真正的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，取消證監(jiān)會(huì)發(fā)審委，多設(shè)置幾家交易所，包括民營(yíng)控股的交易所，實(shí)行市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)。
危機(jī)并不全是壞事，往往只有危機(jī)才能倒逼出真正的變革力量。
最后的建議是，對(duì)股市應(yīng)保持警惕，每一次股指較大反彈都是離場(chǎng)的機(jī)會(huì)。
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