當(dāng)心墜入金市基本面分析陷阱

　　本周?chē)?guó)際現(xiàn)貨金價(jià)以1727.8美元開(kāi)盤(pán)，最高上試1752.4美元，最低下探1710.5美元，截至周五亞洲午盤(pán)時(shí)分報(bào)收1732.5美元，較上個(gè)交易周上漲7美元，漲幅0.41％，動(dòng)態(tài)周K線呈現(xiàn)一根于階段性高位強(qiáng)勢(shì)振蕩的小陽(yáng)線。
 
　　基本面的撲朔迷離與近兩周金價(jià)的強(qiáng)勢(shì)振蕩，可能讓不少投資者腦袋被灌入思維漸趨迷茫的“糨糊”。很多時(shí)候，主力灌糨糊是投資者新一輪虧損的孕育階段，投資者可能難耐市場(chǎng)折磨而進(jìn)行沖動(dòng)交易。此篇分析希望能為投資者濾去階段性基本面分析的糨糊，避免讓投資者掉進(jìn)基本面分析的陷阱。當(dāng)然，筆者并非肯定自己的基本面見(jiàn)解一定完全正確，但至少盡可能為投資者提供理性思維的方向。分析多來(lái)源于2月6日早間內(nèi)部報(bào)告，并進(jìn)一步結(jié)合隨后本周基本面分析。
 
　　上周五金價(jià)摸高1763美元附近回落，與我們關(guān)于上周五可能在節(jié)律上見(jiàn)頂?shù)挠^點(diǎn)吻合，只是最高價(jià)位與我們理論推導(dǎo)的1768/1770美元相差幾美元。而上周五金價(jià)走勢(shì)相對(duì)于基本面指引邏輯似乎非常清晰，但此清晰的邏輯背景下又蘊(yùn)涵陷阱。上周五金銀價(jià)格明顯回落，但商品金屬、原油、歐美股市表現(xiàn)強(qiáng)勁。美元曾經(jīng)也一度走強(qiáng)，只是終盤(pán)未能鞏固強(qiáng)勢(shì)。如果就相對(duì)跌幅來(lái)看，金價(jià)相對(duì)跌幅又大于銀價(jià)跌幅。從上周五整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)、美元和金銀市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，如果單純用美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與避險(xiǎn)關(guān)系來(lái)解讀市場(chǎng)，似乎非常符合邏輯。原理如下：
 
　　美國(guó)勞工部(DOL)公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)24.3萬(wàn)人，創(chuàng)下2011年4月以來(lái)的最大漲幅，預(yù)期增長(zhǎng)15.0萬(wàn)人；12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)修正后為增長(zhǎng)20.3萬(wàn)人，初值為增長(zhǎng)20.0萬(wàn)人。美國(guó)1月失業(yè)率進(jìn)一步走低至8.3%，為2009年2月來(lái)最低水平，預(yù)期為8.5%，前值未作修正，仍為8.5%，為經(jīng)濟(jì)的有力復(fù)蘇提供了最新證據(jù)。此外，美國(guó)1月ISM非制造業(yè)指數(shù)為56.8，預(yù)期為53.0。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的向好意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎步入良性復(fù)蘇軌道。作為全球經(jīng)濟(jì)引擎，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇激起市場(chǎng)認(rèn)為美國(guó)將加大大宗商品需求，進(jìn)而刺激商品市場(chǎng)與歐美股市全面上揚(yáng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的向好似乎意味著美國(guó)進(jìn)行新一輪QE的可能性在減小，進(jìn)而有利于美元鞏固信用，刺激美元在數(shù)據(jù)公布后一度跳漲。在風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)得到全面追捧時(shí)，作為避險(xiǎn)的金銀市場(chǎng)受到打壓，避險(xiǎn)功能越強(qiáng)的黃金受到的相對(duì)打壓越明顯。故上周五市場(chǎng)走勢(shì)通過(guò)數(shù)據(jù)與風(fēng)險(xiǎn)偏好結(jié)合分析似乎非常符合邏輯，且這種邏輯似乎進(jìn)一步貫穿本周。
 
　　但是，筆者以為這樣的分析很容易掉進(jìn)自己編制的分析陷阱。首先，從上周五歐盟統(tǒng)計(jì)局周五(2月3日)公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，歐元區(qū)12月零售銷(xiāo)售依然維持下降，這加劇了市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)重新陷入衰退的恐慌。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)12月零售銷(xiāo)售年率下降1.6%，前值為下降2.5%，預(yù)期為下降1.3%。另外，12月零售銷(xiāo)售月率下降0.4%，與11月下降幅度相同，且完全悖于增長(zhǎng)0.3%的預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示歐洲經(jīng)濟(jì)在進(jìn)一步惡化，由于整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)總量與美國(guó)大體相當(dāng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)出的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)與歐洲經(jīng)濟(jì)的惡化意味著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的道路并不平坦。而美國(guó)官方也多次強(qiáng)調(diào)，一旦歐洲經(jīng)濟(jì)惡化，美國(guó)必將受到株連。目前全球經(jīng)濟(jì)總體難言步入良性復(fù)蘇軌道，故風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)將持續(xù)受益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是個(gè)偽命題。在風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)大幅上揚(yáng)或反彈后，繼續(xù)秉持風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)將受益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇無(wú)疑存在很大風(fēng)險(xiǎn)。
 
　　此外，近期風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)似乎根本沒(méi)有理會(huì)來(lái)自歐元區(qū)不利消息的影響，歐債危機(jī)的惡化跡象與疲軟的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未令風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)承壓，甚至并未令歐洲股市承壓，我們不得不驚嘆這似乎是個(gè)怪現(xiàn)象。但是，我們不能放松歐元區(qū)消息可能再度對(duì)市場(chǎng)形成明顯影響的警惕。去年很多時(shí)候，歐債危機(jī)是影響市場(chǎng)波動(dòng)的決定性因素，反而對(duì)來(lái)自美國(guó)的基本面消息顯得麻木。
 
　　我們認(rèn)為歐債危機(jī)對(duì)市場(chǎng)的明顯影響沒(méi)有結(jié)束。一旦這個(gè)過(guò)程重新出現(xiàn)，如果繼續(xù)主要秉持美國(guó)消息面對(duì)市場(chǎng)的影響，無(wú)疑可能弄錯(cuò)市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏。希臘至今沒(méi)有與私人達(dá)成債務(wù)減記協(xié)議，3月違約的可能越來(lái)越大。周五傳出可能達(dá)成的消息也不知是最近的第幾十次。甚至歐元區(qū)官員對(duì)此憂慮也進(jìn)一步明顯加強(qiáng)。據(jù)德國(guó)明鏡周刊周六(2月4日)援引歐元集團(tuán)主席容克的話報(bào)導(dǎo)指出，不能排除希臘主權(quán)債務(wù)違約的可能性。明鏡周刊報(bào)導(dǎo)指出，容克稱，如果希臘不能如此前同意的一般實(shí)施改革措施，那么就無(wú)法再期望歐元區(qū)其他成員國(guó)與其團(tuán)結(jié)一致。容克稱：“如果我們認(rèn)為，希臘的各個(gè)方面都進(jìn)展不利，那么就不會(huì)有新的計(jì)劃，這也意味著希臘將不得不在3月宣布破產(chǎn)�！�
 
　　德法領(lǐng)導(dǎo)人2月6日表示，在債務(wù)互換談判方面，希臘的時(shí)間正在耗盡，同時(shí)除非該國(guó)履行經(jīng)濟(jì)改革的承諾，否則將無(wú)法獲得新一輪援助。法國(guó)總統(tǒng)薩科齊表示：“我們希望希臘言行一致，希臘必須尊重他們所作出的承諾。歐洲的所有人擁都有他們的權(quán)利和義務(wù)。時(shí)間正在流失，問(wèn)題必須取得結(jié)果，也必須得到簽署�！� 默克爾表示：“如果希臘沒(méi)有達(dá)到’三駕馬車(chē)’的要求，不會(huì)有新一輪援助。所有對(duì)希臘負(fù)責(zé)的人都必須了解--我們不會(huì)放棄這一立場(chǎng)。”此外，據(jù)荷蘭媒體Volkskrant 2月7日援引歐盟執(zhí)委克洛澤的話表示，即便希臘被迫退出歐元區(qū)，歐元區(qū)也能夠繼續(xù)安然生存，希臘領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)于敲定新一筆援助款的條件仍然猶疑不決。確實(shí)，如果希臘退出歐元區(qū)，不會(huì)危及歐元存續(xù)，但對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊卻難以估量。德國(guó)副財(cái)長(zhǎng)也表示沒(méi)有關(guān)于希臘的B計(jì)劃，并表達(dá)了對(duì)希臘一貫的拖沓作風(fēng)的不滿，稱希臘的表現(xiàn)‘令人失望’。
 
　　從關(guān)聯(lián)市場(chǎng)來(lái)看，如果我們忽略金價(jià)曾經(jīng)與風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)一樣的非避險(xiǎn)走勢(shì)，可能犯主觀錯(cuò)誤。近幾個(gè)月金價(jià)曾在絕大多數(shù)時(shí)間內(nèi)隨風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)同向同步波動(dòng)，體現(xiàn)出金市也存在投機(jī)運(yùn)行可能。如果風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)存在反復(fù)可能，金價(jià)難言獨(dú)自調(diào)整。這意味著金價(jià)也存在強(qiáng)勢(shì)反復(fù)可能。這也是我們上周提出可能見(jiàn)頂觀點(diǎn)后，也不宜大無(wú)畏做空的重要原因。即如果金市出現(xiàn)的是一個(gè)常態(tài)頂部，大無(wú)畏的做空可能遭遇尷尬。具體分析見(jiàn)2月7日的《金市階段性頂部捕捉的經(jīng)驗(yàn)之談》。
 
　　關(guān)于資金流向，同樣是我們本期分析重點(diǎn)。上周我們分析過(guò)對(duì)沖基金在美元場(chǎng)外市場(chǎng)拋壓很大，意味著美元存在進(jìn)一步調(diào)整可能。從最新的基金交易數(shù)據(jù)來(lái)看，上周對(duì)沖基金的交易與去年10月中下旬交易延續(xù)著相似性：伴隨美元的回落，部分對(duì)沖基金也開(kāi)始兌現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)獲利多頭，但是其場(chǎng)外多頭平倉(cāng)完全停止。如果市場(chǎng)再度延續(xù)與去年10下旬類(lèi)似走勢(shì)，美元存在進(jìn)一步走低慣性，而打壓動(dòng)能依然來(lái)自部分對(duì)沖基金盲然的多頭平倉(cāng)，而場(chǎng)外依然不會(huì)再見(jiàn)主動(dòng)拋壓。這個(gè)過(guò)程是對(duì)沖基金內(nèi)部清洗的過(guò)程。隨著行情的進(jìn)一步演繹，我們會(huì)看到這樣的情況：部分被清洗的對(duì)沖基金繼續(xù)盲然進(jìn)行多頭平倉(cāng)，但是美元將不再下跌，主力基金的場(chǎng)外買(mǎi)盤(pán)將逐漸加強(qiáng)。一輪新的美元漲勢(shì)再度形成。從上述分析過(guò)程可以看出，美元存在進(jìn)一步走低的可能，不排除美元再創(chuàng)新低至78點(diǎn)附近可能。如果這個(gè)過(guò)程出現(xiàn)，金價(jià)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反復(fù)呢？我們認(rèn)為當(dāng)然！甚至如果忽略對(duì)沖基金在黃金市場(chǎng)中的運(yùn)作，不排除金價(jià)出現(xiàn)再創(chuàng)新高走勢(shì)的可能，即與美元再創(chuàng)新低走勢(shì)對(duì)應(yīng)。從截至周五的市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，美元的運(yùn)行基本符合我們關(guān)于對(duì)沖基金資金流向?qū)�后市的指引。金價(jià)雖沒(méi)有在美元新低中再創(chuàng)新高，但確實(shí)出現(xiàn)了強(qiáng)勢(shì)反復(fù)。
 
　　上周對(duì)沖基金在金銀市場(chǎng)進(jìn)一步大肆增加多頭，甚至不少是基金主動(dòng)作多。這看起來(lái)似乎應(yīng)該是繼續(xù)看漲金價(jià)的信號(hào)，我們卻更傾向于應(yīng)該保持追漲的警惕！這主要緣于我們長(zhǎng)期對(duì)對(duì)沖基金運(yùn)作手法的跟蹤分析。結(jié)合我們關(guān)于對(duì)沖基金在某個(gè)市場(chǎng)階段的單周運(yùn)行能量分析，上周對(duì)沖基金在黃金市場(chǎng)中的運(yùn)作屬于我們定義的“作多能量快速極限釋放”階段。這個(gè)定義有一個(gè)前提，即市場(chǎng)階段，此市場(chǎng)階段必須是我們高度肯定這僅僅是金市一個(gè)區(qū)間振蕩的局部市場(chǎng)運(yùn)行階段，并非新一輪牛市前的預(yù)熱階段，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)正是這樣的階段。目前基本面并不支持黃金進(jìn)入新一輪牛市，我們近三個(gè)月基本皆秉持這樣的觀點(diǎn)。即金價(jià)的上行僅僅是一輪反彈，既然是反彈，當(dāng)作多能量極限釋放后，不是利空又是什么？即上周對(duì)沖基金作多能量的極限釋放其本質(zhì)是一種“錯(cuò)誤交易”。投資者不要以為對(duì)沖基金就不會(huì)犯錯(cuò)，對(duì)沖基金內(nèi)部也分三六九等，內(nèi)部也弱肉強(qiáng)食，我們很多時(shí)候分析對(duì)沖基金主要是分析基金合力，分析主力基金與非主力基金的交易行為，我們也會(huì)抓對(duì)沖基金錯(cuò)誤后形成的高度肯定機(jī)會(huì)。故分析對(duì)沖基金交易行為是一項(xiàng)非常復(fù)雜的工作，即便同樣的交易行為，出現(xiàn)在不同的市場(chǎng)階段，后市的演變也可能完全不一樣。
 
　　我們認(rèn)為上周對(duì)沖基金作多能量的極限釋放，就是一個(gè)錯(cuò)誤交易后形成的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。上一次出現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)還要追溯到2009年。在2009年的不同市場(chǎng)階段還不止出現(xiàn)過(guò)一次“作多能量的極限釋放”，但階段性后市含義不一樣。2009年9月11日前的一周出現(xiàn)過(guò)“作多能量的極限釋放”，但隨后調(diào)整是短期的，因當(dāng)時(shí)一輪宏觀漲勢(shì)的孕育已經(jīng)成熟，我們當(dāng)時(shí)也應(yīng)該是這樣分析的。2009年5月29日前一周多也出現(xiàn)過(guò)“作多能量的極限釋放”，但由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)處于消費(fèi)淡季，尚未做好一輪宏觀上行準(zhǔn)備，故此后金價(jià)直接見(jiàn)頂調(diào)整的時(shí)間較長(zhǎng)。08年7月4日前一周也是一樣，作多能量極限釋放，盡管隨后金價(jià)再創(chuàng)了新高，但之后的調(diào)整卻非�？植馈Ｓ幸欢ɑ�礎(chǔ)的投資者可以自行回顧研究09年這三周對(duì)沖基金的運(yùn)作。
 
　　可見(jiàn)，基于對(duì)沖基金交易行為的分析，我們認(rèn)為對(duì)沖基金在上周作多能量極限釋放以后，繼續(xù)追漲將面臨極大風(fēng)險(xiǎn)。但基于美元存在階段性再創(chuàng)新低可能，基于風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)存在反復(fù)可能，金價(jià)的強(qiáng)勢(shì)也存在反復(fù)可能，即即便金價(jià)見(jiàn)頂，也應(yīng)該是常態(tài)見(jiàn)頂，不會(huì)在上周五調(diào)整之后形成尖頂直接反轉(zhuǎn)下跌。上述分析基本源于2月6日早間報(bào)告，從截至周五的市場(chǎng)運(yùn)行來(lái)看，與分析基本吻合，只是市場(chǎng)波動(dòng)似乎比我們預(yù)期的常態(tài)更加常態(tài)�？傮w而言，階段性市場(chǎng)調(diào)整的可能遠(yuǎn)大于中繼整理后繼續(xù)上行的可能。即便還有階段性漲勢(shì)的翹尾，幅度也可能相對(duì)有限。