格羅斯詳解超自然投資環(huán)境

　　“與有史以來的任何其他時(shí)候相比，人類都從來沒有象現(xiàn)在這樣面臨一個(gè)(如此艱難的)十字路口。一條路通向徹底的絕望，另一條路通向覆頂?shù)臏缤�。讓我們祈禱自己擁有正確抉擇的智慧吧�！�
 
　　美國著名導(dǎo)演伍迪·艾倫(Woody Allen)多年前曾這樣說過，當(dāng)時(shí)他不過是在開個(gè)善意的玩笑。而時(shí)至今日，他的這句話看起來已被太平洋投資管理公司(PIMCO)的聯(lián)席首席投資官比爾-格羅斯(Bill Gross)變相地采用，以闡釋他對(duì)當(dāng)前投資前景的理解。
 
　　對(duì)于21世紀(jì)來說，所謂的“新常態(tài)”(New Normal)已經(jīng)成為陳詞濫調(diào)，現(xiàn)在正讓位于格羅斯所說的“超自然的”(Paranormal)投資環(huán)境。格羅斯的這種說法與艾倫名言的相似之處在于，他描述了兩種相對(duì)立的“鬼怪”，但其結(jié)果同樣可怕。其中一種是，如果全球各大央行向金融市場大量注資的嘗試未能阻止債務(wù)通縮，那么經(jīng)濟(jì)將會(huì)繼續(xù)去杠杠化和萎縮；另一種則是，如果各大央行取得成功，那么經(jīng)濟(jì)就將面臨通脹的風(fēng)險(xiǎn)。
 
　　格羅斯在月度投資前景報(bào)告中指出，自1971年8月份美元脫離金本位制以來，私人信貸市場的繁榮發(fā)展時(shí)期已經(jīng)維持了40年；但在今天，這種繁榮已經(jīng)觸及極限。各大央行通過印錢(或者用禮貌用語來說，也就是所謂的“定量寬松”)的方式為私人信貸市場提供了融資，因此公共部門赤字大幅增長，從而抵消了這種負(fù)面的趨勢，但這些措施也正在觸及極限。政府債券已經(jīng)不再被視為無風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，而是象“垃圾債券”一樣的信用資產(chǎn)，至少在歐洲南部地區(qū)是如此；與此同時(shí)，政治正在限制央行對(duì)印鈔機(jī)的使用。
 
　　所謂“定量寬松”(Quantitative Easing)，是由日本最早提出的一個(gè)概念，是在經(jīng)濟(jì)萎靡不振、銀行信貸急劇萎縮的背景下，日本央行對(duì)從2001年3月開始的零利率(銀行間隔夜貸款利率)政策的進(jìn)一步深化，其內(nèi)容是由中央銀行向銀行體系提供充裕的流動(dòng)性，以便鼓勵(lì)借貸和刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。所謂“垃圾債券”(Junk Bond)，則是指某些公司由于在證券市場信用等級(jí)較低，一般難于在市場公開發(fā)行，只有以高利率為吸引力，通過發(fā)行高利率、高風(fēng)險(xiǎn)的債券籌集資金。
 
　　但是，接近于零的利率未能起到預(yù)期中提振經(jīng)濟(jì)和金融市場的作用。格羅斯指出，事實(shí)上，“與直覺相反，它們(指極低的利率水平)對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的健康性來說可能是危險(xiǎn)的”。
 
　　對(duì)于信貸擴(kuò)張來說，零利率未能起到刺激性的作用。貨幣市場基金正在扮演賠本大甩賣的角色，原因是收益率甚至無法彌補(bǔ)運(yùn)營成本；銀行寧愿以0.25%的利率向美聯(lián)儲(chǔ)存入現(xiàn)金，也不愿買入商業(yè)票據(jù)。格羅斯指出：“銀行業(yè)正在裁減成千上萬的員工，此事并非巧合，整個(gè)行業(yè)中那種分支擴(kuò)張的趨勢正在調(diào)轉(zhuǎn)方向�！�
 
　　國債收益率曲線的變平令銀行的利潤率受損，哪怕短期利率正處在接近于零的水平，而且美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)稱其將至少在2013年以前將利率維持在這一水平。與此同時(shí)，如果國債收益率缺乏下降的空間，那么債券投資者仍舊幾乎沒有獲得資本收益的可能。但是，來自于信貸損失的風(fēng)險(xiǎn)則仍舊存在。
 
　　格羅斯稱：“這種新的雙重性——信貸和利率趨向于零的風(fēng)險(xiǎn)——將是2012年金融市場的特征。”他建議，為了準(zhǔn)備迎接這種伍迪-艾倫式的“超自然的”投資環(huán)境，債券投資者應(yīng)在央行維持零利率期間在最大程度上保留政府債券，直到其最接近到期日而不得不賣出時(shí)為止。他還指出，只要歐元區(qū)仍舊存在著“內(nèi)爆”的風(fēng)險(xiǎn)，那么債券投資者就應(yīng)該把主權(quán)債券的投資重點(diǎn)放在美國國債身上。他同時(shí)還建議買入長期的財(cái)政部通脹保護(hù)債券(TIPS)，從而對(duì)沖來自于貨幣政策的通脹風(fēng)險(xiǎn)。
 
　　格羅斯還稱，公司債方面，債券投資者應(yīng)主要買入信用評(píng)級(jí)較高的“A”和“AA”級(jí)公司債，同時(shí)還應(yīng)買入高級(jí)債券，而非銀行或其他金融公司的次級(jí)債券。他指出，市政債券的收益率相對(duì)較高，有5%到6%，但“沒有什么是免費(fèi)的”；債券投資者應(yīng)避免買入那些存在養(yǎng)老金和融資問題的州、市政府所發(fā)行的市政債券。