金銀中期下跌難以改 明年一季度或迎階段性低點

　　由于本周是圣誕節(jié)假期，歐美等主要國家均處于休市狀態(tài)，市場交投較為清淡，在無重要風(fēng)險事件的影響下金銀將于小區(qū)間進(jìn)行整理。從目前金銀月線上看，本月收于帶較長上影線的十字星或倒T形態(tài)懸念已經(jīng)不大，從季度線上看，今年第四季度黃金最高點1802.60，最低1560.10，白銀最高35.66，最低28.09。上周ETF—SPDR大幅減持25.41噸至1254.57噸，連續(xù)的大幅減持引起了市場擔(dān)憂。截至上周末，COMEX黃金總持倉為42.77萬，遠(yuǎn)低于9月初的52.33萬，而基金凈多單持倉為15.05萬，較9月份大幅下降25%經(jīng)過對今年四季度以及明年一季度全球經(jīng)濟(jì)宏觀面以及中長期的技術(shù)盤面上的分析過后，筆者認(rèn)為目前金銀的中期下跌趨勢將會延續(xù)至明年一季度，并且明年上半年的低點也很可能于明年一季度來臨。筆者對目前市場以及投資者較為關(guān)心的話題進(jìn)行了總結(jié)，大概分為以下幾點。
 
　　黃金行情旺季不旺 與實物需求相背離
 
　　從黃金過去10年的行情上看，我們會發(fā)現(xiàn)一個規(guī)律，每年的三四季度往往是金價發(fā)力上漲連創(chuàng)新高的時間窗口，而實物需求一直以來是黃金中長期上漲的支撐因素之一，恰逢這幾個月也是實物需求的高峰時段。但是今年9月份以后的行情卻與往年不同，金價的在創(chuàng)下1920的歷史新高后大幅下挫，目前最低已經(jīng)下探至1550附近，為什么會出現(xiàn)這樣的走勢，筆者認(rèn)為主要有以下幾點原因。
 
　　其一，美國AAA信用評級被下調(diào)成為此輪大跌行情的導(dǎo)火索，而歐美債務(wù)危機(jī)的不斷惡化令銀行等金融機(jī)構(gòu)放貸能力減弱，市場當(dāng)中資金的流動性不足，各類風(fēng)險資產(chǎn)與貨幣遭到大量拋售，黃金也未能避免；而就是因為流動性趨近的緣故黃金跟隨風(fēng)險資產(chǎn)一同下跌，失去了避險光環(huán)，美元在這個時間窗口成為最大的贏家，甚至因投資者恐慌心理加劇出現(xiàn)各類的技術(shù)性拋盤。
 
　　在歐元區(qū)方面，頻發(fā)的風(fēng)險事件讓投資者無法看到歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的希望，歐元同時也遭到年度最大幅度的下跌。注入希臘的債務(wù)違約事件，意大利、西班牙等國的國債收益率大幅攀升甚至突破7.0%的歷史新高，均說明歐元區(qū)各主要經(jīng)濟(jì)體想通過發(fā)行債券來釋放市場當(dāng)中資金的流動性困難較大，多次召開的歐盟峰會就EFSF杠桿化問題的討論也沒有實質(zhì)性的政策推出；標(biāo)普、惠譽(yù)等主要評級機(jī)構(gòu)卻又在近期頻繁下調(diào)主要歐元區(qū)國家的信用評級，歐債的惡化程度似乎已經(jīng)到達(dá)了一個無法扭轉(zhuǎn)的高點。歐元持續(xù)大幅下挫同時也提升了美元避險功能，資金大量流入美元，這也是諸多機(jī)構(gòu)分析成美元在今年年底至明年上半年迎來中期牛市的主要原因。
 
　　其二，說到黃金的走勢，除了聯(lián)系到一直拖累金價的歐債問題外，美元的走勢將成為后市黃金走勢的關(guān)鍵影響因素之一。說來也許很巧合，金價創(chuàng)下1920下跌開始也正是美國近幾個月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷轉(zhuǎn)好，失業(yè)率、初請失業(yè)金人數(shù)不斷減少的時間段，黃金與美元的負(fù)相關(guān)關(guān)系長時間內(nèi)保持于85%—90%以上，所以筆者認(rèn)為，金價的下跌必須與這點結(jié)合起來考慮。去年金價上半年受到歐債危機(jī)爆發(fā)初期避險情緒的影響不斷走高，下半年受到美國第二輪量化寬松政策美國大量印刷鈔票而走高，而今年下半年特別是9月份過后的情況卻不同。全球GDP的告訴增長以及全球貨幣的泛濫特別是美國（第二輪量化寬松政策 QE2）是影響金價上漲的核心因素，而美聯(lián)儲是否實行第三輪量化寬松成為了市場的焦點議題。但美國自8月份以來失業(yè)率自9.1%的歷史高點不斷下滑以及美聯(lián)儲的“扭轉(zhuǎn)操作”后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，讓美聯(lián)儲近幾次的利率決議上毫無新意，一定程度上打壓了市場對于美聯(lián)儲將要實行QE3的預(yù)期，金價失去了這個光環(huán)后一直處于盤整的狀態(tài)。當(dāng)然，現(xiàn)目前并不是說美國經(jīng)濟(jì)就一定沒有問題存在，奧巴馬提出的薪資減稅計劃以及明年美聯(lián)儲是否推出QE3都是一些未來金價波動的不確定的因素。
 
　　其三，機(jī)構(gòu)投資者的操作行為我們必須考慮。換句話說就是對沖基金對美元多頭的大幅增倉以及對歐元空頭的大幅增倉。資金流向方面，從外匯市場來看，對沖經(jīng)濟(jì)的資金流向進(jìn)一步示意美元將延續(xù)中期漲勢，而歐元應(yīng)對應(yīng)下跌。上周對沖基金在美元場內(nèi)外皆進(jìn)一步增持多頭。在歐元市場中的空頭增持進(jìn)一步加速，體現(xiàn)出市場已完全消化前周歐盟峰會對市場的不確定性影響�；�金對美元與歐元的運(yùn)行前景似乎更加堅定。如果確實這樣發(fā)展，風(fēng)險和黃金市場將理應(yīng)進(jìn)一步承壓。
 
　　除此之外，黃金還遭到了機(jī)構(gòu)的大量借出。近幾年利率顯著下降，而Libor并未隨之大幅下降，而且由于信貸風(fēng)險較高，并非所有的銀行都能通過Libor進(jìn)行拆借，黃金出借利率高于Libor，從而導(dǎo)致黃金租賃利率為負(fù)值，從2011年三季度開始這一狀況開始惡化，1月黃金租賃利率迅速跌破-0.2。
 
　　白銀下半年一蹶不振 年初投機(jī)性泡沫完全釋放
 
　　白銀中長期的走勢一直緊隨黃金，但有時候卻會出現(xiàn)一定的分化，從今年走勢上看，年初銀價的爆發(fā)性上漲以及年末一蹶不振成為投資者最為關(guān)心的事件。銀價年初的大幅上漲除了受到美國QE2延續(xù)性影響、國內(nèi)白銀需求高漲以及年初利比亞原油事件的推升外，其中一個關(guān)鍵因素就是投機(jī)者的瘋狂買進(jìn)熱潮，國際銀價曾子啊今年5月份一度攀升至50.00美元/盎司的關(guān)口，國內(nèi)銀價甚至漲到近11.00元/克的高價，并且金銀的比價關(guān)系也一度處于一個背離1比50的超賣狀態(tài)。但是隨著風(fēng)險事件的引發(fā)的低位避險買盤不斷消散，以及過度的投機(jī)性泡沫最終破裂，白銀也迎來了一輪非常大的調(diào)整行情。
 
　　而進(jìn)入下半年后，與筆者上面對黃金四季度行情分析的一樣，黃金受到各類風(fēng)險資產(chǎn)走低的影響，白銀也不例外。相比黃金而言，由于白銀具有較強(qiáng)的商品屬性，白銀與大宗商品和風(fēng)險資產(chǎn)的走勢各位密切，特別是倫銅、原油的走勢。大宗商品已經(jīng)處于一個非常明顯的下跌通道內(nèi)運(yùn)行，故白銀無法避險反彈乏力的尷尬局面。
 
　　下半年中小投資者頻繁出現(xiàn)爆倉現(xiàn)象 白銀實物盈利空間縮小
 
　　不論行情怎么走，也不斷投資者是買的實物還是做的杠桿類投資，能否盈利都是打擊最為關(guān)心的話題之一。但事與愿違的是，黃金白銀進(jìn)入下半年后，風(fēng)險事件頻現(xiàn)，日內(nèi)暴漲暴跌的行情可謂是屢見不鮮，這樣的暴漲暴跌行情很多才介入貴金屬市場的投資者并沒有經(jīng)歷過，在行情爆發(fā)之前并沒有做出很好的交易指令與投資者策略，故虧損出現(xiàn)的非常頻繁。而相對于一些機(jī)構(gòu)投資者和資金量較大的投資者而言，卻在這輪暴跌的行情中賺到了不少。機(jī)構(gòu)投資者往往會選擇套�；蛘咛桌�，套保有效的對沖了行情下跌的風(fēng)險，而套利則很好的抓住了國內(nèi)TD市場與期貨市場上價差的關(guān)系；另外就是資金量較大的投資者，盡管他們無法很準(zhǔn)確的把握行情，但是能及時做出止損的指令和新的追隨趨勢的判斷，所以，在這樣的大行情來臨之際，糾結(jié)與苦惱的永遠(yuǎn)都是那些中小個人投資者。
 
　　謹(jǐn)防明年一季度的第二次探底行情 切勿盲目抄底
 
　　結(jié)合目前的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及目前技術(shù)盤面上的分析過后，筆者認(rèn)為目前金價并未完全結(jié)束下跌走勢，投資者必須謹(jǐn)防明年一季度的二次探底行情。通過技術(shù)分析后我們發(fā)現(xiàn)，1550此處的支撐非常明顯，它是多類技術(shù)指標(biāo)的共振區(qū)域，明年一季度如果如筆者所預(yù)測的那樣，那么價格很可能還會下探這一線測試支撐，若出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，則說明探底成功，若再度有效下破1550一線，則后市很可能面臨著進(jìn)一步的下跌，而下方目標(biāo)位看至1500甚至1470一線。屆時結(jié)合盤面上的具體變化，投資者可通過購入實物黃金的方式來對沖風(fēng)險，而相比杠桿類市場的投資者而言，則需要提前做好行情繼續(xù)下跌的操作策略。
 
　　而相比白銀走勢而言，白銀明年想要出現(xiàn)大幅的拉升行情，必須有效站上今年11月份初的高點35.60上方，否則在全球經(jīng)濟(jì)面未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的情況下，白銀難以再度回到今年年初的價格。若商品類市場無法改變頹勢，則明年的一季度的白銀投資應(yīng)以逢高拋空為主，而實物投資者應(yīng)暫時規(guī)避購入大量購入白銀，應(yīng)采取黃金與白銀共同持有的狀態(tài)。