美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的醒悟

　　8月26日，美國懷俄明州杰克遜禮堂，成為世界關(guān)注的焦點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在此發(fā)表了美國經(jīng)濟(jì)形勢與金融政策走向的演講。
 
　　但讓市場意外的是，伯南克并沒有明確提出人們期待的QE3，相反，卻強(qiáng)調(diào)“健全政治下”的“財(cái)政政策”的重要性。與去年把金融政策擺在頭等位置不同，在本次演講中，伯南克竟然反復(fù)20次提及“財(cái)政”這個(gè)詞，令市場感覺極其反常，也被稱為是伯南克的覺醒。
 
　　伯南克堪稱世界著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也被認(rèn)為是最能體現(xiàn)“宏觀經(jīng)濟(jì)政策技術(shù)”的“通脹目標(biāo)論”的鼻祖，更被認(rèn)為是世界級的“危機(jī)經(jīng)濟(jì)學(xué)專家”。但眼下，他的經(jīng)典理論所支撐的量化寬松政策捉襟見肘，難以自圓其說。
 
　　金融危機(jī)發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)為避免重蹈日本泡沫崩潰后的覆轍，超常規(guī)使用“非傳統(tǒng)型寬松金融政策”，不僅實(shí)行零利率，而且連續(xù)兩次推出“量化寬松政策”，即所謂的QE1和QE2。但年初以來美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐減緩，4~6月GDP增長率降至1%，新增就業(yè)停滯，住宅價(jià)格低迷，個(gè)人消費(fèi)趨向節(jié)儉，相反，銀行在央行的準(zhǔn)備金存款高達(dá)1.5萬億美元，企業(yè)利潤增加而投資不足，呈現(xiàn)企業(yè)資金剩余的怪象。
 
　　與此同時(shí)，國家債務(wù)膨脹，GDP占比升至接近100%，甚至國債信用遭到降級。在零利率下，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張的貨幣供給滯留于央行、商業(yè)銀行和企業(yè)中，并未實(shí)現(xiàn)刺激投資和消費(fèi)的功效。美國的資金流呈現(xiàn)難以刺激經(jīng)濟(jì)活力的扭曲結(jié)構(gòu)。
 
　　伯南克醒悟的是，沒有財(cái)政項(xiàng)目支撐的貨幣總量擴(kuò)張，徒增黃金泡沫、瑞郎泡沫、日元泡沫和玉米泡沫，乃至人民幣泡沫。這表明紐約市場原本具有的“將資金變資本”的功能，已經(jīng)損毀。尤其是，在新興市場國家經(jīng)濟(jì)充滿活力、技術(shù)創(chuàng)新日新月異的時(shí)代，紐約金融市場已無法表現(xiàn)上世紀(jì)90年代無限吸納世界資金的能力，“QE”系列所產(chǎn)生的貨幣洪流無可避免地漫過紐約，充斥世界，伯南克期待的通過“高壓氧”殺菌、激活新細(xì)胞的效果，被紐約市場外泄了。結(jié)果是，美國經(jīng)濟(jì)不僅沒有如期復(fù)蘇，反而潛藏二次探底風(fēng)險(xiǎn)。
 
　　事實(shí)上，這種背離經(jīng)濟(jì)原理的政策表象，反映了世界經(jīng)濟(jì)正在呈現(xiàn)兩種政策性的新失衡：一是發(fā)達(dá)國家的金融與財(cái)政政策的組合失衡，二是發(fā)達(dá)國家與新興市場國家政策不協(xié)調(diào)的失衡。
 
　　從發(fā)達(dá)國家的政策失衡看，金融危機(jī)后，美國的財(cái)政支出更多使用于銀行、政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)以及汽車三巨頭的不良債權(quán)(債務(wù))處理，并沒有投放于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、新能源技術(shù)開發(fā)等帶有廣泛波及效果的領(lǐng)域，并未形成有效的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效果，致使企業(yè)投資無門、資金剩余，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏動(dòng)力源(9.03,0.07,0.78%)。在此背景下，零利率及貨幣量化寬松政策助長了“持有現(xiàn)金的費(fèi)用為零”的效果，如此，形成了企業(yè)和個(gè)人儲(chǔ)蓄增加、投資和消費(fèi)不旺的局面。
 
　　從發(fā)達(dá)國家與新興市場國家的政策失衡看，危機(jī)后，發(fā)達(dá)國家普遍過度依賴新興市場國家的財(cái)政擴(kuò)張，致使其國內(nèi)剩余資金外溢于新興市場國家，刺激新興市場國家通脹高企，貨幣升值，進(jìn)一步加劇了世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇結(jié)構(gòu)失衡。
 
　　導(dǎo)致如此扭曲的復(fù)蘇結(jié)構(gòu)的根本原因，在于發(fā)達(dá)國家的“新重商主義”。其具體表現(xiàn)是，發(fā)達(dá)國家在應(yīng)對通貨緊縮名義下，大搞“出口倍增”、“貿(mào)易保護(hù)”、“知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)”、“技術(shù)轉(zhuǎn)移限制”。結(jié)果是，一方面發(fā)達(dá)國家物價(jià)低迷，另一方面，新興市場國家通脹明顯，世界經(jīng)濟(jì)的物價(jià)結(jié)構(gòu)又呈失衡。這為發(fā)達(dá)國家大搞量化寬松政策，并誘使市場期待量化寬松政策提供了前提。
 
　　從歷史角度看，財(cái)政政策和金融政策都不一定必然帶來通貨膨脹，任何時(shí)代的通脹形成都有特定條件。上世紀(jì)70年代，美、歐為應(yīng)對石油危機(jī)后的高通脹、高失業(yè)和經(jīng)濟(jì)衰退的滯脹局面，普遍執(zhí)行金融緊縮、財(cái)政擴(kuò)張政策，但結(jié)果是不僅未能抑制通脹、擴(kuò)大就業(yè)，反而導(dǎo)致企業(yè)融資成本上升，民用產(chǎn)品供給不足，失業(yè)率居高不下，形成惡性循環(huán)。而此間，日本則執(zhí)行了完全不同的政策，即緊縮財(cái)政，擴(kuò)張金融，并施減稅，用財(cái)政緊縮抑制通脹，用金融寬松和減稅激活民間投資和消費(fèi)，結(jié)果，反先于美、歐走出滯脹。這也為上世紀(jì)80年代形成“日本禮贊”奠定了基礎(chǔ)。
 
　　日本的條件是，利用美、歐財(cái)政擴(kuò)張及其金融緩和，促進(jìn)出口，形成出口收益；借用減稅和低利率刺激企業(yè)投資和技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了日本產(chǎn)業(yè)從“重大厚長”到“短小輕薄”的轉(zhuǎn)型。日本的寬松金融和減稅，成為促進(jìn)企業(yè)投資和技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵條件，而緊縮的財(cái)政則形成了抑制通脹的效果。
 
　　日本和美、歐執(zhí)行不同的政策出發(fā)點(diǎn)，在于各自的市場形態(tài)不同。美、歐擁有龐大的市場空間，而日本的市場則兩頭在外，即資源和產(chǎn)品市場均在海外，日本的政策選擇無法放棄海外市場。
 
　　而上世紀(jì)70年代末和80年代初，美、歐的政策和戰(zhàn)略開始醒悟，調(diào)整財(cái)政定點(diǎn)投放目標(biāo)，促進(jìn)戰(zhàn)略技術(shù)創(chuàng)新。如歐洲1979年推出“阿麗亞娜計(jì)劃”，美國里根政府則在1983年提出“星球大戰(zhàn)計(jì)劃”。二者雖仍堅(jiān)持財(cái)政擴(kuò)張政策，但投放領(lǐng)域發(fā)生了變化。前者集中在“三級火箭”，后者側(cè)重于“電子對抗”，順勢蓄積了戰(zhàn)略技術(shù)優(yōu)勢，為上世紀(jì)90年代展開戰(zhàn)略技術(shù)競爭、贏得世界經(jīng)濟(jì)的“新的黃金十年”，奠定了政策基礎(chǔ)。
 
　　與此相比，上世紀(jì)80年代的日本則陶醉于“日本禮贊”，盡享金融寬松的“美麗泡沫”，事實(shí)上失去了90年代“技術(shù)競爭”的條件，上演了“失去的十年”的悲劇。
 
　　經(jīng)濟(jì)政策既有內(nèi)在的規(guī)律性，又需把握必要的條件，更需依托穩(wěn)健的政治環(huán)境。如果說宏觀經(jīng)濟(jì)政策也應(yīng)講究“技術(shù)”，那么不同時(shí)期、不同的市場，以及不同的政治環(huán)境，堪稱宏觀經(jīng)濟(jì)政策能否體現(xiàn)“技術(shù)”的關(guān)鍵。
 
　　此次演講，可謂折射了伯南克的醒悟：任何宏偉的金融政策，缺少了政治環(huán)境、市場環(huán)境的支撐，得不到財(cái)政政策的輔佐，事實(shí)上，便違背了現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在規(guī)律。因?yàn)楝F(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的主體既包括民間企業(yè)、個(gè)人，更深度存在于政府以及政府主導(dǎo)的國企；而在全球化下，沒有孤立的市場，任何“民族市場”都依存于其他民族市場而存在。由此，政策的內(nèi)外協(xié)調(diào)、政策設(shè)計(jì)者的全球視野，以及國際政治、社會(huì)的視角，便成為形成政策有效性、維護(hù)世界經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展的條件。