美元貶值能挽救美債嗎

　　無論出于何種原因,中國4月—7月連續(xù)增持總額236億美元的美債,注定是一筆失敗的交易——自8月5日標(biāo)普調(diào)降美國主權(quán)信用后,美元相對(duì)人民幣已貶值近1%。而這與中國所持有總額近1.2萬億美元的美債,可能遭遇美國QE3將要形成的更慘重?fù)p失而言,顯然是小巫見大巫。

　　美國似乎在重復(fù)20年前的故事,試圖通過美元對(duì)主要債權(quán)國貨幣的急速貶值,以達(dá)到自我挽救的目的。1985年,美國壓迫當(dāng)時(shí)最大債權(quán)國日本簽定“廣場協(xié)議”,并于此后10年,美元對(duì)日元貶值300%,大幅稀釋自身債務(wù)。在將日本經(jīng)濟(jì)拖入“經(jīng)濟(jì)黃昏”的同時(shí),美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了再次騰飛。

　　這一幕今天在重演。在中國高速增持美債的最近10年,美元便加速了對(duì)人民幣的貶值。從2005年7月實(shí)行人民幣匯率改革算起,6年內(nèi)美元相對(duì)人民幣貶值已逾20%。這樣的貶值速度或許并不可怕,但是在持續(xù)惡化的美債危機(jī)面前,我們有理由相信,未來2年美元對(duì)人民幣將會(huì)有更大幅度的貶值,貶值幅度極可能超過30%,以期加大美債的稀釋力度,再度完成美國經(jīng)濟(jì)的自我救贖。

　　一邊是美元貶值,一邊是美債加大發(fā)行。實(shí)際上,自1973年與黃金掛鉤的布林頓森林體系崩潰后,美債在絕大多數(shù)年份均呈增長態(tài)勢。美債的持續(xù)增加,與美元實(shí)行浮動(dòng)匯率制后,美國的“超級(jí)金融公司”邏輯密切相關(guān)——通過持續(xù)發(fā)行美債,獲取持續(xù)資金注入,然后再轉(zhuǎn)投海外。如此,只要其海外投資回報(bào)率高于美債利息,即可獲利。而這之于美國很容易辦到,只要增加美元發(fā)鈔,不僅可以通過美元貶值稀釋債務(wù),更可通過他國貨幣的相對(duì)升值,推高其在海外投資的回報(bào)率。而且,在這個(gè)過程中,通過貿(mào)易順差獲取美元儲(chǔ)備的他國,為了確保一定程度的保值,不得不再去購買美債。

　　天下沒有免費(fèi)的午餐,這種看似完美的循環(huán)獲利模式,顯然不可能持續(xù)。一方面在掠奪式的“美元霸權(quán)”面前,歐盟1999年發(fā)行歐元并于2002年正式流通,直接挑戰(zhàn)并相對(duì)消弱了美元的全球壟斷地位。

　　另一方面,新興經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)歷發(fā)展初期的資本極度稀缺之后,對(duì)資本的饑渴程度明顯減少,當(dāng)前部分新興國家的國際收支賬戶甚至已呈現(xiàn)出資本凈流出狀態(tài)。

　　企圖再次通過美元貶值挽救美債,在全球貨幣新格局和全球流動(dòng)性過剩的當(dāng)下,顯然已難以為繼。更何況,當(dāng)前美債總額已逾13萬億美元,占GDP比已近100%,債務(wù)利息已占其年財(cái)政收入的14%左右。

　　當(dāng)然,如此糟糕的財(cái)務(wù)狀況,與300年前的英國相比并不嚴(yán)重。其時(shí),英國為擴(kuò)張軍力大肆舉債,債務(wù)利息一度占其年財(cái)政收入的50%。而且,在嚴(yán)重失衡的債務(wù)面前,當(dāng)時(shí)的英國成功化解了債務(wù)危機(jī),其全球霸主地位更于此階段初步確立。

　　但是,當(dāng)下美國并非當(dāng)年英國,伯南克更非牛頓。的確,1699年擔(dān)任英國鑄幣局局長的牛頓,主導(dǎo)了聞名金融史的英國貨幣改革——即用黃金結(jié)算逐漸取代之前的白銀結(jié)算,再通過白銀相對(duì)黃金的大幅貶值,稀釋英國之前巨額的白銀債務(wù)。牛頓開啟的英國貨幣改革,通過其后70年的延續(xù),成功地讓白銀大幅貶值近5倍,并用黃金完全取代白銀成為結(jié)算貨幣,使英國成功化解了當(dāng)年的債務(wù)危機(jī)。

　　但牛頓通過貨幣變相貶值化解債務(wù)危機(jī)之舉,伯南克顯然難以復(fù)制。姑且不論300年前金屬貨幣的變相貶值,與今日美元作為信用貨幣貶值的相異性。就當(dāng)下美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言,與300年前的英國相比,亦具有不可比性。首先,其時(shí)通過《權(quán)利法案》的英國,逐漸萌發(fā)的自由經(jīng)濟(jì)在當(dāng)時(shí)具有明顯的制度優(yōu)勢,“現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)之父”亞當(dāng)·斯密的《國富論》亦于1776年出版;其次,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面,英國于1765年開啟了以珍妮紡紗機(jī)為標(biāo)志的第一次工業(yè)革命,并于20年后率領(lǐng)英國進(jìn)入嶄新的“蒸汽時(shí)代”。

　　而對(duì)于當(dāng)下之美國,上述要素顯然均不具備。在全球主要經(jīng)濟(jì)體“市場經(jīng)濟(jì)”體制普適30多年后,美國的制度優(yōu)勢已不明顯。而在全球一體化的當(dāng)下,實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛弱的美國,很難用貿(mào)易順差來平衡自身的巨額債務(wù)。

　　美元貶值不能挽救美債危機(jī)。非但如此,美元的持續(xù)貶值,只會(huì)加速美元信用的破產(chǎn),從而加大美債再發(fā)行的成本。