黃金再貨幣化進(jìn)程評(píng)估

    紙幣體系40年之后：黃金會(huì)卷土重來(lái)嗎

　　1971年8月15日美元與黃金脫鉤，一直到2000年瑞士貨幣完成“去黃金化”，黃金最終在國(guó)際貨幣體系里沉默。但自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，黃金貨幣化進(jìn)程卻悄然加速。

　　黃金價(jià)格的走勢(shì)，已經(jīng)超脫了大宗商品屬性。而美國(guó)、瑞士等國(guó)正在或者將要推進(jìn)的黃金貨幣化立法，則昭示著一個(gè)傳統(tǒng)幽靈的回歸。

　　布雷頓森林體系解體至今，全球紙幣體系已運(yùn)行了40年。紙幣體系之下，財(cái)政赤字、主權(quán)債務(wù)貨幣化大行其道，美國(guó)、英國(guó)、日本、歐洲央行無(wú)不如此，貨幣發(fā)行的無(wú)約束性已經(jīng)凸顯，這挑戰(zhàn)了貨幣的基本定義。如何約束貨幣發(fā)行，將成為未來(lái)國(guó)際貨幣體系改革的核心原則性要求。眾多意見(jiàn)領(lǐng)袖認(rèn)為，即便不會(huì)回歸金本位，在未來(lái)的貨幣體系中，黃金也將扮演某種角色。

　　實(shí)際上，貨幣的五種職能包括價(jià)值尺度、流通手段、支付手段、貯藏手段、世界貨幣的職能，黃金的這五種貨幣職能均在恢復(fù)進(jìn)程之中。

　　金價(jià)走勢(shì)已凸顯貨幣屬性

　　黃金的貨幣化進(jìn)程目前已經(jīng)在其價(jià)格波動(dòng)中不斷顯現(xiàn)，其理由有五個(gè)方面：

　　第一，黃金大宗商品屬性大幅減弱。在對(duì)黃金的需求中，工業(yè)需求僅占10%，而金飾需求和投資需求占90%。這表明，黃金的工業(yè)需求對(duì)金價(jià)的影響已經(jīng)大幅削弱，其大宗商品屬性已銳減。同時(shí)，投資需求占總需求的比重在近10年來(lái)高速增長(zhǎng)，已由2001年的9.5%上升至34.5%，價(jià)值貯藏功能增強(qiáng)，貨幣屬性逐漸強(qiáng)化。

　　第二，黃金價(jià)格已經(jīng)不再與美元反向運(yùn)動(dòng)，這凸顯了黃金本身的貨幣屬性。過(guò)去的長(zhǎng)周期中，黃金一直作為美元的對(duì)手方出現(xiàn)，美元的上漲往往意味著金價(jià)的下跌。然而，如今，黃金和美元較為簡(jiǎn)單的負(fù)相關(guān)關(guān)系已不復(fù)存在，黃金開(kāi)始獨(dú)立于美元之外，同時(shí)也獨(dú)立于歐元之外，與兩大儲(chǔ)備貨幣逐漸呈三足鼎立之勢(shì)。

　　第三，在2008年9月雷曼破產(chǎn)、2011年8月美國(guó)國(guó)債評(píng)級(jí)下調(diào)兩次市場(chǎng)暴跌走勢(shì)時(shí)，全球外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩，股市一瀉千里，大宗商品價(jià)格暴跌，黃金價(jià)格卻未隨大宗商品暴跌，反而脫穎而出強(qiáng)勁上漲，昭示其大宗商品屬性明顯衰弱，價(jià)值貯藏功能增強(qiáng)。

　　第四，黃金價(jià)格開(kāi)始與金融市場(chǎng)壓力指數(shù)呈一定的正相關(guān)，而這是此前美元等世界貨幣所特有的�！癟ed”利差 （3個(gè)月美國(guó)銀行間拆借利率和3個(gè)月財(cái)政部票據(jù)利息的利差）、BBB-AAA 利差（評(píng)級(jí)為“BBB”的債券和評(píng)級(jí)為“AAA”的債券利差）是IMF衡量全球金融市場(chǎng)壓力大小的重要指標(biāo)。對(duì)比黃金價(jià)格走勢(shì)與以上指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)金融市場(chǎng)壓力增大時(shí)，Ted Spread和BBB-AAA利差均會(huì)大幅上升，而金價(jià)也隨之出現(xiàn)大幅上揚(yáng)，反之亦然。這凸顯了黃金貨幣屬性的逐步回歸。

　　第五，黃金一直以來(lái)對(duì)全球緊張局勢(shì)高度敏感，價(jià)值貯藏功能極強(qiáng)，這也是黃金價(jià)格波動(dòng)中貨幣屬性的有力證明。

　　黃金貨幣化立法進(jìn)程加速

　　實(shí)際上，最近兩年來(lái)，黃金貨幣化立法的相關(guān)進(jìn)程正悄無(wú)聲息地進(jìn)行。美國(guó)政府、美國(guó)州政府及瑞士分別通過(guò)了相關(guān)法案，認(rèn)可黃金的貨幣功能。這些法案中都規(guī)定，將發(fā)行黃金或金銀貨幣，并明確了這些貨幣與紙幣一樣擁有法定地位，金銀買(mǎi)賣(mài)所需要繳納的資本利得稅也得到廢除。

　　此外，部分法案規(guī)定，公民可以直接使用黃金或金銀貨幣來(lái)償還債務(wù)、支付稅金和各類(lèi)費(fèi)用，其效果等同于貨幣，這更表明了黃金作為貨幣的支付手段功能的回歸。這意味著黃金的貨幣化已經(jīng)出現(xiàn)了重大突破。

　　美國(guó)自1792年起實(shí)行金本位制，但1934年起持有黃金開(kāi)始被視為非法。1975年1月1日，美國(guó)公民重新獲準(zhǔn)擁有黃金。1985年，美國(guó)通過(guò)金幣法案，開(kāi)始推廣金幣，且金幣作為貨幣已擁有支付功能。

　　2008年金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)17個(gè)州政府啟動(dòng)立法進(jìn)程，擬將黃金的法定貨幣地位寫(xiě)入法律。已經(jīng)通過(guò)法案的猶他州法案（法案號(hào)：H.B.317H10）明確，黃金和白銀在猶他州正式成為被聯(lián)邦法律保護(hù)的法定貨幣；黃金和白銀可以被用于向州政府繳納稅款；公民持有黃金、白銀，且因黃金、白銀的價(jià)格變動(dòng)而產(chǎn)生的收益部分不必繳稅。

　　此外，美國(guó)賓夕法尼亞州眾議員Creighton等人于6月17日提交了名為《貨幣行動(dòng)法案》（法案號(hào)H.B.1690），目前眾議院金融委員會(huì)正在就該提案展開(kāi)調(diào)研。法案明確，黃金和白銀鑄幣應(yīng)該被作為法定貨幣；黃金和白銀鑄幣在流通過(guò)程中，不得收取任何資本增值稅。

　　該法案強(qiáng)調(diào)，預(yù)算和金融委員會(huì)必須研究，建立一個(gè)全新的貨幣制度以取代當(dāng)前紙幣制度的可行性。賓州預(yù)算和金融委員會(huì)應(yīng)當(dāng)考慮在本州內(nèi)建立替代當(dāng)前制度的可能性，從而使得在本州內(nèi)可以使用其他形式的貨幣來(lái)償還債務(wù)、支付稅負(fù)和各類(lèi)費(fèi)用。

　　美國(guó)明尼蘇達(dá)州提交的法案（法案號(hào)為H.F.1664），申請(qǐng)將金銀鑄幣確定為本州的法定貨幣，且可用于流通使用，并免征稅負(fù)。該法案5月9日提交，目前還未進(jìn)入眾議院討論程序。

　　該法案強(qiáng)調(diào)，目前明尼蘇達(dá)州政府的一切債務(wù)均由美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行的紙幣償還，而非金銀鑄幣，這對(duì)明尼蘇達(dá)州的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和金融體系存在著不可存續(xù)的威脅，因此，應(yīng)當(dāng)考慮重新按照美國(guó)憲法修訂本州法律，從而將黃金和白銀鑄幣作為法定貨幣，使金銀鑄幣的法幣地位得到保護(hù)。

　　4月26日，南卡羅來(lái)納州議員Pitts、Atwater等人發(fā)起了一項(xiàng)名為“將黃金、白銀作為本州的法定貨幣”的法案（法案號(hào)H.4128），目前該法案正在等待表決。該法案也明確，將黃金和白銀作為南卡羅來(lái)納州的法定貨幣，并可用于償還債務(wù)、支付稅負(fù)及公共費(fèi)用。

　　此外，美國(guó)佐治亞州的議員1月24日再度提交了《憲法法幣行動(dòng)法案》（法案號(hào)H.B.3），目前，該法案正在等待佐治亞州眾議院的貨幣和銀行委員會(huì)的調(diào)查聽(tīng)證，以決定是否采納，該法案的主要內(nèi)容是：根據(jù)美國(guó)憲法規(guī)定的，各州政府只能以黃金或白銀鑄幣的形式償還債務(wù)，本法案試圖確定佐治亞州只能以上述形式償還州政府債務(wù)。本法案要求，佐治亞州內(nèi)的任何銀行或其他貸款機(jī)構(gòu)在州政府或其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)存放的準(zhǔn)備金可以使用金銀鑄幣，取回的準(zhǔn)備金形式也可以是金銀鑄幣。

　　除了美國(guó)之外，瑞士也在推進(jìn)黃金的再貨幣化立法進(jìn)程。瑞士議會(huì)7月23日披露，將于2011年晚些時(shí)候討論“金瑞郎”議案，以發(fā)行與現(xiàn)行的瑞士法郎并行的金瑞郎。發(fā)起該法案的是瑞士國(guó)內(nèi)目前最大的政黨——瑞士人民黨，因此該法案很可能最后成功通過(guò)，而這僅僅是瑞士人民黨的“健康貨幣”（ Healthy Currency）計(jì)劃的一部分。

　　瑞士在2000年“修憲”行動(dòng)中，將黃金與瑞郎的掛鉤解除，成為最后一個(gè)放棄金本位制的國(guó)家，當(dāng)時(shí)瑞士人民黨強(qiáng)烈反對(duì)修憲放棄金本位，但因?qū)嵙θ跣《鵁o(wú)法抗衡。而目前瑞士人民黨已是議會(huì)第一大黨，2011年下半年“金瑞郎”提案通過(guò)的可能性較大。

　　金融市場(chǎng)已經(jīng)認(rèn)可黃金的貨幣地位

　　黃金在金融市場(chǎng)上也在開(kāi)始重啟貨幣化，價(jià)值尺度、支付手段、流通手段職能紛紛開(kāi)始回歸。表現(xiàn)有三：

　　一是黃金在金融市場(chǎng)上已逐漸成為公認(rèn)的抵押品，如歐洲的結(jié)算所、芝加哥商業(yè)交易所、摩根大通已接受黃金作為抵押品；二是諸如國(guó)際對(duì)沖基金Osmium Capital等機(jī)構(gòu)，開(kāi)始提供以黃金的盎司數(shù)定價(jià)的股份，表明黃金的流通手段職能也開(kāi)始回歸；三是美國(guó)頒布多德弗蘭克法案，禁止美國(guó)的黃金OTC（場(chǎng)外）交易，這一舉動(dòng)意義深遠(yuǎn)，很可能將進(jìn)一步提高黃金在其國(guó)內(nèi)的金融地位。

　　5月25日，歐洲議會(huì)經(jīng)濟(jì)和貨幣事務(wù)委員會(huì)一致同意，允許結(jié)算所按照《歐洲市場(chǎng)基礎(chǔ)作業(yè)監(jiān)理改革提案》（EMIR）的規(guī)定，接受黃金作為抵押品。上述提議被提交至歐洲議會(huì)和歐盟理事會(huì)，并將舉行新一輪投票。此前在2010年晚些時(shí)候，歐洲主要的衍生品清算行ICE Clear Europe已成為歐洲首家接受黃金作為抵押品的清算所。

　　此外，芝加哥商業(yè)交易所于2009年10月起宣布，接受黃金作為所有交易品的抵押品，以黃金充當(dāng)?shù)盅浩返目們r(jià)值上限為2億美元。摩根大通2011年2月8日宣布，旗下摩根大通抵押品管理業(yè)務(wù)將接受實(shí)物黃金作為抵押品。

　　美國(guó)頒布的多德弗蘭克法案，禁止美國(guó)的黃金OTC（場(chǎng)外）交易，這一舉動(dòng)意義深遠(yuǎn)。但是，我們認(rèn)為，在全球由黃金去貨幣化再度轉(zhuǎn)向黃金貨幣化之時(shí)，美國(guó)禁止本國(guó)公民在場(chǎng)外交易黃金“自斷手足”的可能性不大。相反，禁止OTC交易，將使得實(shí)物黃金在金融市場(chǎng)之外，人們的生活中只能以黃金鑄幣的形式存在，從而將黃金交易市場(chǎng)和人們的生活隔離開(kāi)，大幅增強(qiáng)了黃金鑄幣在流通中的唯一性，反而很可能進(jìn)一步提高黃金在其國(guó)內(nèi)的金融地位。

　　黃金會(huì)卷土重來(lái)嗎？

　　黃金的貨幣化進(jìn)程還體現(xiàn)在價(jià)值儲(chǔ)備等貨幣屬性被全球央行逐步認(rèn)可上。

　　以歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家為主的CBGA（央行售金協(xié)議）國(guó)家，如今已幾乎不再對(duì)外出售黃金，即便在各國(guó)面臨主權(quán)債務(wù)償還壓力的背景下，也并未售出黃金儲(chǔ)備。

　　不僅如此，新興市場(chǎng)國(guó)家也開(kāi)始認(rèn)可黃金的價(jià)值貯藏職能，并大幅增持黃金。墨西哥央行2011年至今已增持近100噸黃金。預(yù)計(jì)世界各國(guó)央行2011年黃金買(mǎi)入量將遠(yuǎn)超前幾年。

　　綜合來(lái)看，在交易者層面，黃金的大宗屬性已經(jīng)大幅減弱，在交易者的眼中，黃金的貨幣屬性已經(jīng)開(kāi)始回歸。在全球主權(quán)國(guó)家層面，黃金作為法定貨幣的立法進(jìn)程正在加速進(jìn)行。在金融市場(chǎng)層面，黃金已逐漸成為公認(rèn)的抵押品，貨幣職能和貨幣屬性得到進(jìn)一步回歸，貨幣化進(jìn)程已悄然深入。在貨幣體系層面，各國(guó)央行已經(jīng)逐步認(rèn)可黃金的貨幣屬性和金融戰(zhàn)略層面的深遠(yuǎn)意義，肯定了黃金的價(jià)值儲(chǔ)藏和世界貨幣等貨幣職能，它們的大量買(mǎi)入黃金，將進(jìn)一步推動(dòng)黃金的貨幣化進(jìn)程。

　　值得一提的是，在黃金的貨幣化進(jìn)程中，白銀幾乎如影隨形，總有其一席之地。這表明，盡管在金銀本位制被放棄后，白銀逐漸以工業(yè)金屬屬性為主，但由于白銀天然的貨幣特性和其充當(dāng)貨幣的悠久歷史，在金融市場(chǎng)日趨動(dòng)蕩的今天，白銀的貨幣地位也在逐步復(fù)蘇之中。

　　在很長(zhǎng)的時(shí)間里，黃金飽受打壓和歧視，但在公眾和貨幣官員的眼里，黃金巨大的誘惑依然揮之不去。在沒(méi)有超級(jí)大國(guó)主導(dǎo)的年代，黃金更容易發(fā)揮其作用。

　　在布雷頓森林體系崩潰、貨幣體系“去黃金化”40年之后，黃金會(huì)卷土重來(lái)嗎？