ETF投資熱情不高期權(quán)持倉保持高位 黃金投資趨謹慎

　　投資摘要：近期，金價出現(xiàn)滯漲，與ETF持倉遲遲不愿增加有關(guān)，而背后更深層次的原因可能是擔(dān)憂美國實際利率走高，美國10年期TIPS利率已從低點反彈。若2011年通過量化寬松后的美國實體經(jīng)濟較快增長，將推高實際利率，進而降低通脹預(yù)期，金價勢必承壓。謹慎的期貨投資者，可以通過購置期權(quán)進行保護，即使中短期金價仍有上漲空間。

 　　歐債危機并未能掀起ETF投資熱情

　　2010年10月份以來，金價的上漲勢能明顯減弱。盡管愛爾蘭問題使得整個歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)擔(dān)憂再起、盡管美國實施二次量化寬松，黃金ETF的持倉卻基本保持不變。圖表顯示，全球黃金ETF持倉量并未跟隨歐洲區(qū)主權(quán)債CDS同步上漲（CDS即信用違約掉期指數(shù)是衡量經(jīng)濟主體信用違約的標(biāo)桿，指數(shù)越高意味經(jīng)濟主體信用惡化程度越大）。雖然，金價與ETF持倉短期相關(guān)性不強，但長期而言ETF持倉卻能反映大型基金的資金分配以及投資趨勢。

　　在12月6日結(jié)束的歐盟財長會議上，歐元區(qū)各國未能就擴大援助基金規(guī)模以及發(fā)行歐洲共同債券達成共識，這兩項提議均遭到了歐元區(qū)第一大經(jīng)濟體德國的堅決反對。一直以來，德國財政相對穩(wěn)固，發(fā)債融資成本也是歐元區(qū)內(nèi)最低的，如果與其他歐元區(qū)國家聯(lián)合發(fā)債，勢必會被信用較差的成員國拖累，導(dǎo)致自己的融資成本上升，德國并不愿意為其他成員國買單。內(nèi)部意見不統(tǒng)一，歐元區(qū)債務(wù)危機難根治。然而，危機未能刺激ETF增持黃金，全球最大的黃金ETF——SPDR黃金ETF，其持有黃金的數(shù)量自2010年6月10日突破1300噸以來，并未形成穩(wěn)步增加趨勢，12月10日的最新數(shù)據(jù)顯示其持倉量為1289.83噸。SPDR遲遲不愿意增加持倉，一定程度上也反映大資金的謹慎。盡管，黃金ETF可能滯后性的追加多頭持倉，進而帶動金價上漲，但在未來的2011年投資者確實應(yīng)該增添更多警惕了。

　　期貨多頭選擇通過期權(quán)保護頭寸

　　自2010年10月份以來，黃金期貨市場的多頭不斷通過賣出更高價位的看漲期權(quán)、甚至進一步買入低價位的看跌期權(quán)對其“裸露”期貨多頭進行保護，這一點可從期權(quán)持倉量放大得到反映。COMEX市場的黃金看漲期權(quán)持倉量從年初的40萬張不到，至11月中旬增加到近70萬張；而看跌期權(quán)也從年初的近30萬張，增加至11月中旬的近50萬張。最新數(shù)據(jù)顯示，黃金期權(quán)持倉量依然維持在高位，反映投資者更趨謹慎。

　　持續(xù)的量化寬松政策造成美國實際利率過低，通脹預(yù)期促使金價節(jié)節(jié)攀升。然而，這個邏輯有可能將被打破。本輪美國定量寬松貨幣政策將于2011年6月結(jié)束，經(jīng)濟學(xué)家普遍預(yù)計2011年和2012年美國經(jīng)濟將強勁增長，可能分別達到2.7%和3.6%的增長率，理由是美國國內(nèi)終端消費穩(wěn)步增強以及聯(lián)邦財政政策的繼續(xù)寬松。一旦美國實體經(jīng)濟較快增長，企業(yè)和個人的真實信貸需求也將增加，進而帶動資金需求，刺激資金價格即利率走高，這樣將抑制通脹預(yù)期和資產(chǎn)價格，金價必然會遭受打壓。期貨多頭的擔(dān)憂不無道理，類似于20世紀80年代末期，當(dāng)時美國實際利率上升曾導(dǎo)致金價暴跌，其實，近期美國實際利率上升已經(jīng)使得金價滯脹了，以10年期TIPS（通脹保值債券）利率為例，已從10月13日的低點0.3559%攀升至12月13日午盤的1.1481%。另外，2010年12月10日中國央行宣布上調(diào)大型存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點至18.5%，這也是年內(nèi)的第六次上調(diào)。上調(diào)存款準備金率引發(fā)投資者對中國貨幣政策從緊的擔(dān)憂，消息公布后金價曾一度跳水，影響可見一斑。在未來一年，若中國繼續(xù)收緊銀根，打擊熱錢，金價勢必會承受壓力。作為全球最大的黃金生產(chǎn)國、第二大消費國，中國央行收緊銀根最終將損及國內(nèi)消費者利用額外收入投資黃金，以及購買其他商品的能力。

　　展望2011年，美國的量化寬松仍在進行，實際利率仍可能在低位徘徊，歐元區(qū)債務(wù)危機也始終未得到根治，金價仍存一定的上漲空間。不過，投資者更應(yīng)多幾分警惕，在剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議上，控制通脹和促進就業(yè)、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)一并列為中國政府明年的工作重點，若美國實際利率隨著經(jīng)濟增長開始上揚，金價下跌風(fēng)險值得警惕。