油價下跌的另一面

　　在如今黯然無光的全球資本市場，以石油為代表的大宗商品價格的大幅下跌無疑是一個好消息。7月以來，原油價格已下挫了20%，黃金、部分工業(yè)用品和農(nóng)產(chǎn)品等其它大宗商品也遭遇強大拋盤，讓此前關于大宗商品價格不會立刻出現(xiàn)大幅下挫的預測破產(chǎn)。

　　但就在看跌派在熱烈談論此番跌失將有多劇烈、持續(xù)時間將有多長之時，有一個更重要的問題需要回答：油價為什么會下跌？

　　如果油價的下跌是由投機者的撤離所引起的——正如許多人相信的那樣，則是一個再好不過的事情，惟一的輸家將是一些對沖基金。

　　但如果油價下跌是因為全球經(jīng)濟撞到天花板上所致，則是另外一番光景。

　　在去年的大部分時間，全球資本市場都在忽略美國信貸市場的壞消息。這樣的樂觀建立在如下的假設基礎之上：美聯(lián)儲能夠規(guī)避美國經(jīng)濟的衰退風險；即便美國經(jīng)濟進入下行通道，世界的其它經(jīng)濟體也能獨善其身，保持健康增長；信貸危機將會局限在與次級債相關的領域。

　　這樣的假設被證明為過于樂觀。根據(jù)IMF的標準，低于3%的全球經(jīng)濟增長就屬衰退。它在7月中估計全球經(jīng)濟在今年將實現(xiàn)4.1%的增長，2009年則是3.9%，均弱于今年第一季度的4.5%。

　　危機的根源在于堪稱歷史上最大的資產(chǎn)泡沫的破裂，讓全球金融業(yè)遭受80年來最大的沖擊，而美國并不是惟一經(jīng)歷經(jīng)濟放緩威脅的國家。

　　作為全球經(jīng)濟的火車頭，美國今年顯現(xiàn)的增長模式──平淡無奇的上半年緊跟著更加疲弱的下半年──與今年年初時的大多數(shù)預測截然相反，在下跌的房價、高漲的油價、緊縮的信貸和不斷上漲的食物成本夾擊下，美國的消費者支出將在今年下半年延續(xù)收縮勢頭。很多經(jīng)濟學家認為，在經(jīng)歷了1990-1991和2001兩次短暫而溫和的衰退后，美國將在今年迎來一個雖溫和卻漫長的衰退周期。不斷推出援救措施的事實表明，美國經(jīng)濟或許會出現(xiàn)更多問題，從而對全球其他地區(qū)的市場和實體經(jīng)濟造成影響。

　　一度被視為將免于美國經(jīng)濟放緩拖累的日本和歐洲，如今已開始為此付出代價。日本4-6月份經(jīng)濟則出現(xiàn)一年來的首次萎縮。而全球第二大經(jīng)濟體的歐元區(qū)似乎正走向硬著陸，甚至有可能陷入衰退——歐洲最大的經(jīng)濟體德國6月份制造業(yè)訂單大幅滑坡，歐元區(qū)7月份的整體經(jīng)濟景氣指數(shù)迎來自911恐怖襲擊影響以來最大月度降幅。僅在一個多月前，歐洲還覺得自己能避免全球經(jīng)濟減速最糟糕的情況。即便是執(zhí)新興市場牛耳的中國，高速增長的經(jīng)濟也出現(xiàn)放緩跡象。以油價為代表的大宗商品的價格下跌，很大程度上正是由于交易商預見到需求在接下來的幾個月將隨全球經(jīng)濟放緩以及信貸危機進一步由美國向海外蔓延而軟化。 看起來實在是讓人難以釋懷，但卻不是世界末日的到來。

　　大宗商品的價格下跌為各國政府抑制通脹提供了空間。危機始作俑者的美國已表現(xiàn)出強大的經(jīng)濟韌性。在7月的報告中，IMF把2008年美國經(jīng)濟增長率上調(diào)至1.3%，而它在3個月前的預測的增長只有0.5%。

　　盡管世界其它經(jīng)濟體躲不開美國經(jīng)濟的麻煩，大多數(shù)發(fā)達國家的經(jīng)濟總體狀況仍好于美國，尤其是新興市場國家也具備更強的對沖經(jīng)濟衰退的勢能：許多國家都擁有充足的外匯儲備和靈活的匯率制度，能在很大程度上避免類似1997-98年的亞洲金融危機。與此同時，他們也在激活內(nèi)需和地區(qū)間的經(jīng)濟聯(lián)系，同時具備*財政政策對沖出口下滑的空間。

　　考慮到金融災難的規(guī)模，情形本可以更糟。你甚至可以進一步樂觀說，全球經(jīng)濟在經(jīng)歷了過去5年的高速增長后，也到了需要稍事喘息的時候——這并不是一件壞事。