油價(jià)下跌并不能明顯刺激經(jīng)濟(jì)

　　近期油價(jià)自高位回落成為全球投資者的關(guān)注焦點(diǎn)。如果油價(jià)下跌，那么將舒緩原油進(jìn)口國(guó)的通脹與政策壓力，并減輕下游行業(yè)的成本。但無論是理論研究還是實(shí)證分析都表明，油價(jià)上漲和下跌的影響是非對(duì)稱的，即油價(jià)上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于油價(jià)回落對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用，原因在于勞動(dòng)力成本的剛性、油價(jià)的不確定性及貨幣政策的間接作用，因此油價(jià)下跌并不能明顯刺激經(jīng)濟(jì)。油價(jià)飆升對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的壓制已經(jīng)很明顯體現(xiàn)出來。

　　我們認(rèn)為，如果油價(jià)下跌，未來一年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于下行周期的事實(shí)并不會(huì)改變。

　　目前宏觀面的擔(dān)憂轉(zhuǎn)向需求，這是正常的反應(yīng)，但還需要時(shí)間來觀察。另一方面，油價(jià)下跌有助于中國(guó)的價(jià)格壓力趨于緩解，因此短期將會(huì)明顯改變，即經(jīng)濟(jì)將從下行周期的滯脹（Stagflation）階段轉(zhuǎn)向通貨再膨脹（Reflation）階段，這是未來股市面臨的最重要宏觀環(huán)境。

　　從美國(guó)股市來看，油價(jià)與標(biāo)普500PE（市盈率）及EPS（每股收益）大體上呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，油價(jià)下跌之初有助于PE擴(kuò)張，但EPS一般不會(huì)馬上改善，股市表現(xiàn)取決于二者的合力。

　　我們認(rèn)為，A股上市公司的盈利預(yù)期將繼續(xù)下調(diào)，但隨著PPI壓力逐漸緩解，未來PE存在觸底反彈的可能性。實(shí)際上，從中國(guó)以往通脹周期中我們都可以觀察到，通脹壓力的緩解對(duì)估值是有正面支撐的。

　　短期來看，由于PPI（工業(yè)出廠品價(jià)格指數(shù)）高企及盈利擔(dān)憂，股市走出弱市尚需時(shí)間，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為股市的中長(zhǎng)期投資價(jià)值是明顯的。但如果未來油價(jià)存在大幅反彈的風(fēng)險(xiǎn)，股票市場(chǎng)的回暖則需要更多的時(shí)間。

　　由于超額收益受到需求放緩影響，從穩(wěn)健配置出發(fā)，短期的行業(yè)配置仍然需要基于穩(wěn)健策略，超配醫(yī)藥、食品飲料、商業(yè)零售、通信等弱周期的穩(wěn)定增長(zhǎng)類行業(yè)。從中長(zhǎng)期來看，我們建議投資者關(guān)注油價(jià)下跌受益的行業(yè)，比如金融類（銀行、保險(xiǎn)）、石化、交通運(yùn)輸?shù)取?/FONT>