油價(jià)將高位運(yùn)行 成品油價(jià)格或再提高

　　持續(xù)的高油價(jià)給各國(guó)帶來的壓力在7月份逐漸顯現(xiàn)，全球原油需求全面萎縮。7月15日起，國(guó)際原油價(jià)格大幅下挫，8月8日一度跌至115美元/桶，距歷史高點(diǎn)回落達(dá)20%以上。我們認(rèn)為，隨著國(guó)際油價(jià)的回落，我國(guó)成品油價(jià)格市場(chǎng)化腳步也將加快，中石油中石化兩大公司所處的行業(yè)環(huán)境將逐步緩和，業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)將趨于正�；�。

　　原油需求疲軟顯現(xiàn)

　　一直以來，國(guó)際炒家都在借助新興市場(chǎng)需求、地緣政治甚至氣候等因素瘋狂炒高國(guó)際油價(jià)。但隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、石油需求下滑，再加上美元升值、美國(guó)大選臨近尾聲、需求國(guó)籌備充裕、進(jìn)口面臨削減，各種利空綜合在一起終于迫使國(guó)際油價(jià)屢屢破位。

　　歐佩克在最新發(fā)布的月度報(bào)告中預(yù)測(cè)，明年全球?qū)�歐佩克的原油需求將因經(jīng)濟(jì)減緩而下降，從2008年的3120萬桶/天減少至3049萬桶/天。歐佩克還連續(xù)第六個(gè)月下調(diào)了對(duì)今年全球石油需求的預(yù)測(cè)。

　　7月份，美國(guó)煉廠開工率略有下降，截至7月25日，美國(guó)煉廠開工率為87.2%，比6月份下降2個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)原油庫(kù)存先升后降，成品油庫(kù)存增加，原油進(jìn)口量提高到1000.5萬桶/日，成品油進(jìn)口量下降到321萬桶/日。過去四周美國(guó)汽油需求平均為930萬桶/天，比去年同期下降了2.1%。

　　中國(guó)等新興市場(chǎng)的石油需求也是國(guó)際炒家經(jīng)常用以炒作油價(jià)的借口。但是，中國(guó)的需求疲軟跡象也正在顯現(xiàn)。我國(guó)于6月20日突然上調(diào)成品油價(jià)格，紐約商品交易所輕質(zhì)原油期貨價(jià)格快速下跌了4.75美元。進(jìn)入7月份后，隨著為奧運(yùn)進(jìn)行的儲(chǔ)油準(zhǔn)備逐漸完成，我國(guó)原油庫(kù)存良好。

　　易貿(mào)資訊數(shù)據(jù)顯示，自3月以來，廣東省成品油庫(kù)存不斷增加，從3月底至6月初增幅已達(dá)50%。而6月至今，國(guó)內(nèi)進(jìn)口數(shù)量不斷增加而消費(fèi)需求卻在走下坡路。在進(jìn)口增、需求減的情況下，庫(kù)存隨之水漲船高。到目前為止，國(guó)內(nèi)部分油庫(kù)“憋罐”現(xiàn)象已逐漸顯露。8月中國(guó)進(jìn)口成品油總量面臨削減。

　　油價(jià)將高位運(yùn)行

　　我們認(rèn)為，08年國(guó)際油價(jià)將高位運(yùn)行，全年均價(jià)將在110-120美元/桶左右。未來，全球經(jīng)濟(jì)趨緩以及供需緊張的局勢(shì)得到緩解將是油價(jià)從目前高位回落的關(guān)鍵因素。

　　但是，長(zhǎng)期來看，在全球石油儲(chǔ)量沒有大幅度增長(zhǎng)的情況下，需求成為能源市場(chǎng)最大的影響因素，特別是以我國(guó)和印度為代表的多個(gè)發(fā)展中國(guó)家日益增長(zhǎng)的巨大需求。30年前，中國(guó)民用石油消費(fèi)量微乎其微，到了2004年，中國(guó)的石油消費(fèi)量接近700萬桶/日，一躍成為僅次于美國(guó)的世界第二大石油消費(fèi)國(guó)。根據(jù)BP能源統(tǒng)計(jì)，2007年全球原油消費(fèi)下降0.51%，中東地區(qū)原油產(chǎn)量下降1.61%，而中國(guó)原油需求增長(zhǎng)4.3%。石油作為廉價(jià)能源的時(shí)代已經(jīng)過去，未來原油價(jià)格將是維持高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，以美國(guó)WTI原油期貨價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)，原油的長(zhǎng)期合理價(jià)值區(qū)間為80-100美元/桶。

　　成品油價(jià)格或再提高

　　高油價(jià)已經(jīng)開始灼傷全球經(jīng)濟(jì)，我國(guó)目前的成品油價(jià)格機(jī)制更使得我國(guó)煉油企業(yè)承受巨大經(jīng)營(yíng)壓力。汽油和柴油零售價(jià)格要再上調(diào)40%才能趕上原油125美元/桶的水準(zhǔn)。

　　在未來CPI逐步回落的背景下，利用油價(jià)回落的格局，縮小國(guó)內(nèi)外價(jià)差，使成品油價(jià)格逐步市場(chǎng)化，對(duì)國(guó)內(nèi)控制通貨膨脹有利，對(duì)提升能源效率有利。我們認(rèn)為08年四季度或09年一季度存在上調(diào)成品油價(jià)格的可能性，且應(yīng)該是較大幅度的調(diào)整。按照目前煉油企業(yè)虧損面來看，成品油價(jià)格提高500-1000元/噸，既可彌補(bǔ)企業(yè)虧損，也可以有效的抑制需求。

　　長(zhǎng)期來看，今年下半年或明年初的調(diào)價(jià)是我國(guó)成品油價(jià)格機(jī)制調(diào)整，完全市場(chǎng)化的鋪墊�！赌茉捶ā凡莞逭�在討論，預(yù)期將于明年定稿或者出臺(tái)。此法將為我國(guó)能源價(jià)格機(jī)制全面市場(chǎng)化提供法律支持，并最終做到培育石油市場(chǎng)，讓市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格，資源得到優(yōu)化配置。價(jià)格市場(chǎng)化之后，發(fā)揮價(jià)格調(diào)控市場(chǎng)的功能，長(zhǎng)期來看，更有利于通脹壓力的減輕。

　　兩大油企經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善

　　油價(jià)回落，對(duì)中石油中石化兩大公司有利，特別是緩解了中石化進(jìn)口原油成本壓力。我們認(rèn)為，兩大油公司盈利能力尚存，只不過在高油價(jià)背景下，作為公益性企業(yè)，承擔(dān)了較多的社會(huì)責(zé)任，為高漲的CPI埋單。隨著油價(jià)的回落以及成品油價(jià)格調(diào)整的實(shí)施，兩大公司所處的行業(yè)環(huán)境將逐步改善，業(yè)績(jī)將有所上升。

　　對(duì)2009年的判斷，我們認(rèn)為國(guó)際原油的均價(jià)將在100美元左右的水平，而且成品油價(jià)格高于08年的均價(jià)約500元/噸。在不考慮財(cái)政補(bǔ)貼的背景下，中國(guó)石化和中國(guó)石油的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將逐步正�；�。由于市場(chǎng)整體估值的降低，我們把中石化目標(biāo)價(jià)從19元調(diào)為15元，中石油從26元調(diào)為20元。預(yù)計(jì)中石化08/09年EPS為0.51/0.57元，PE為21/19倍，當(dāng)前價(jià)10.69元，目標(biāo)價(jià)15元，給予“買入”評(píng)級(jí)；中石油08/09年EPS為0.62/0.79元，PE為22/17倍，當(dāng)前價(jià)13.80元，目標(biāo)價(jià)20元，給予“買入”評(píng)級(jí)。