全球衰退預(yù)期加劇 點(diǎn)評油價(jià)暴跌與美元反彈

　　2008年8月8日，原油價(jià)格暴跌至115美元，美元指數(shù)則大幅上升了1.07%，單日漲幅創(chuàng)下96年以來的新高。美元的強(qiáng)勁反彈似為油價(jià)暴跌的導(dǎo)火索。那么，美元反彈的原因何在呢？

　　在美元指數(shù)中，歐元、加元和日元三者的權(quán)重超過40%，且自7月中旬以來兌美元的跌幅均在5％以上，三者合計(jì)貢獻(xiàn)了美元指數(shù)3/4的漲幅。美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑并無懸念，因而美元指數(shù)的反彈并不意味著其經(jīng)濟(jì)的出人意表，而是反映了其他經(jīng)濟(jì)體更糟糕的預(yù)期。其中加拿大1季度的經(jīng)濟(jì)增長為-0.3%，從先行指標(biāo)來看，2季度很可能依然為負(fù)，從而正式步入衰退。與此同時(shí)，歐洲和日本2季度的GDP增速同樣可能大幅下滑因而全球衰退的一致預(yù)期，才是油價(jià)暴跌的真正原因。

　　美元反彈之源

　　2008年8月8日，紐約WTI原油現(xiàn)價(jià)為115.2美元，比前一交易日大幅下跌了4.82美元，自7月14日以來已經(jīng)累積下跌了30美元，跌幅超過20%。而在同一天，美元指數(shù)大幅上升了1.07%，單日漲幅創(chuàng)下96年以來的新高。且自7月16日以來，美元廣義指數(shù)已經(jīng)累計(jì)反彈了3.25%�？雌饋�，近期油價(jià)的暴跌與美元的強(qiáng)勁反彈脫不開干系。

　　那么，美元反彈的原因何在呢？我們首先分解了美元指數(shù)的構(gòu)成，發(fā)現(xiàn)占據(jù)前六大權(quán)重的分別是歐元、人民幣、加元、墨比索、日元和英鎊。其中前三者的占比在16%左右，墨比索和日元的占比接近10%，而英鎊的占比約為5%。而自7月中旬以來，美元兌加元升值6.56%、兌歐元升值5.32%、兌日元升值5.21%。根據(jù)各自權(quán)重，以上三大貨幣對美元指數(shù)的貢獻(xiàn)分別是1.02%、0.91%和0.48%，合計(jì)貢獻(xiàn)達(dá)到2.42%。這意味著近期美元漲幅的3/4均為這三大貨幣所貢獻(xiàn)。

　　全球衰退預(yù)期

　　我們在對2季度美國經(jīng)濟(jì)的分析中，指出其反彈主要源于減稅的一次性刺激。而從住宅市場待售新屋存量這一先兆指標(biāo)來看，未來美國經(jīng)濟(jì)步入衰退的概率極大。在這一背景下，美元指數(shù)的反彈并不意味著美國經(jīng)濟(jì)有出人意料的表現(xiàn)，而是反映了其他經(jīng)濟(jì)體更糟糕的預(yù)期。

　　首先，以加拿大為例，其1季度的GDP增速為-0.3%，4月份小幅反彈至0.4%，到5月份又降至0以下，僅為-0.1%。而加拿大6月份的領(lǐng)先指標(biāo)增幅再度降至0左右水平，這意味著其6月份的經(jīng)濟(jì)依然在下滑。如此一來，2季度的加拿大經(jīng)濟(jì)很可能仍是負(fù)增長，從而正式步入衰退。

　　歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)同樣不容樂觀。從歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)來看，目前已經(jīng)大幅下滑至90以下，而以往這一數(shù)值對應(yīng)的GDP增速水平僅在0左右，這意味著2季度的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)極有可能大幅下滑。

　　日本的情況同樣十分悲觀。反映日本經(jīng)濟(jì)前景的商業(yè)領(lǐng)先指數(shù)已經(jīng)降至90左右水平，而2001年經(jīng)濟(jì)衰退的前兆即為領(lǐng)先指數(shù)降至90以下，由此觀之，日本經(jīng)濟(jì)也將在2季度大幅減速，未來不排除衰退的可能性。而全球衰退的一致預(yù)期，才是油價(jià)暴跌的真正原因。

　　近30年的歷史表明，石油新增消費(fèi)是影響油價(jià)的核心因素，其中日新增消費(fèi)50萬桶為影響油價(jià)的臨界水平。如果美歐日經(jīng)濟(jì)在2008年下半年均陷入衰退，從而分別減少石油消費(fèi)量50、30和10萬桶，而其余新興市場新增石油消費(fèi)量不超過2007年的140萬桶，那么2008年全球的新增石油消費(fèi)量將在50萬桶以下，從而對油價(jià)上漲形成一定制約。

　　短期而言，全球油價(jià)的下跌將有助于緩和國際國內(nèi)的通脹前景，降低中央政府加息的可能性。對于我國債市而言，意味著3年期券種在年內(nèi)的安全性將得到進(jìn)一步的保證。然而一旦歐元區(qū)和日本均步美國后塵開始減息，且中國政府加大促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的政策力度，那么全球石油消費(fèi)的降幅或會(huì)低于預(yù)期，從而為油價(jià)的再次反彈提供動(dòng)力，因而長期通脹風(fēng)險(xiǎn)并未顯著消除。